对于价值投资者而言，如何理解“投资的第一性原理”，往往决定了投资方法的原点。对此，广发龙头优选基金经理田文舟将目光聚焦自由现金流，回到企业价值的“第一性原理”——企业的内在价值等于未来可持续创造自由现金流的折现价值，并搭建起“基本面研判—估值定价—未来收益率预期”的投资闭环，让投资决策更贴合资产价值的本质。
核心看点
根据广发龙头优选的基金定期报告，2025年，该基金重点布局了有色、机械、汽车、家电、锂电池等行业，持仓以具备全球竞争力的龙头企业为主。银河证券数据显示，截至4月17日，广发龙头优选近一年获得67.21%的回报，在灵活配置型基金中处于前20%。
锚定企业价值创造本源
“自由现金流比净利润更能反映企业为股东创造价值的能力。基于自由现金流的选股策略，在长期有望获得超额收益，投资风格可能介于深度价值和高质量价值之间。”田文舟表示，其遵循的筛选标准主要有两种：一是企业价值/自由现金流低于10倍；二是位于10到15倍的区间，且具有一定成长性或现金流改善的潜力。
在他看来，强劲的自由现金流是企业经营质量的核心体现，常见于两类企业：第一类是在全产业链中具备极强的议价权，在行业中处于领先地位、会计处理极为审慎，经营性现金流显著优于报表净利润，真实经营质量远超账面水平；第二类是生意模式偏重资产，过了资本开支高峰期，产能周期进入上行通道，高额折旧使报表盈利还未完全释放，自由现金流更能反映企业真实经营状况。
不过，田文舟也表示，强劲的自由现金流仅能反映企业的投资价值，并非组合的分类标准。在组合管理中，他将自由现金流策略与主动管理相结合，分层构建组合持仓：首先，按照被动自由现金流指数筛选标准，选出高现金流优质标的；其次，纳入一些具备一定成长性、有望在未来2到3年内满足自由现金流指数标准的优质标的，用于构建动态的成长现金流。
“此外，我们还关注企业是否拥有积极回报股东的意愿，并以合理的分红率回馈投资者。通过这样的筛选标准，组合持有标的的股息率维持在3%以上。”田文舟说，反映在广发龙头优选的组合持仓上，行业偏好并不明显，周期类行业占比略高一些，以具备全球竞争力的龙头标的为主。
关注“资源+出海”两大方向
近期，市场有所调整，以自由现金流为代表的偏稳健资产再度受到市场关注。在海外不确定性维持高位的背景下，如何实操自由现金流策略？对此，田文舟从短期、中期和长期三大维度进行了分析。
“短期来看，投资者对外部扰动短期冲击与中期影响尚未形成共识，市场情绪波动加剧，风格轮动速度加快。”他表示。
事件进展
从中期维度来看，田文舟认为，无风险利率维持低位，客观上为市场提供了估值支撑。同时，A股上市公司整体资本开支持续下行，全市场自由现金流不断改善，企业的股东回报能力逐步提升，则为当前估值提供了坚实的基本面支撑。
长期视角下，全球供应链安全逻辑持续强化，资源、能源等实物资产的壁垒价值迎来中长期重估，过去全球低库存、效率优先的供应链配置逻辑逐步弱化，掌握核心资源与供应链主导权的资产，其价值周期会比市场预期的更长。
具体而言，田文舟将重点关注上游资源品、制造业出海两大核心方向：
部分资源品受中东地缘冲突影响，全球产能出现阶段性收缩，商品价格具备坚实支撑，但股价受经济衰退预期影响出现超调，此类标的中期基本面持续受益于供给收缩，是后续组合的重点关注方向。
延伸观察
关于制造业出海型企业，在全球供应链成本抬升的背景下，中国企业出海短期内拥有较好的成本转嫁能力，中长期将得益于产业升级带来的竞争力提升，这些具备全球竞争力的行业龙头投资价值凸显。
从“好公司”到“好现金流”
投资是一场马拉松，与时俱进、自我迭代是关键词。对田文舟而言，其投资框架也经历了迭代：“刚入行时，相信的是‘好公司战胜一切’的质量投资；后来，秉持的是‘在好公司遇到困难时以较低估值买入’的逆向投资；当前，则采取自由现金流策略。”
基于长期投资复盘与对市场环境变化的深刻理解，他在2025年重新回归投资本质，结合优质企业长期经营特征，将投资策略迭代升级为自由现金流策略——完善了“好公司”的标准，实现了基本面、估值和收益率的闭环。
“当前，我的投资框架以企业价值/自由现金流为核心估值指标，将整体估值水平控制在合理且安全的区间内。同时，考虑到单一的估值指标可能存在局限，还会结合股息率水平、标的历史估值分位、行业所处周期阶段等多重因素综合研判，确保估值与基本面的匹配度。”田文舟表示。
从质量投资到逆向投资，再到自由现金流策略，田文舟的投资方法虽历经数次迭代，但贯穿始终的，是他对企业价值和安全边际的坚持。在他看来，迭代不是对过去的否定，而是对价值投资框架的持续充实。
(责任编辑：叶景)
