“站在光里”的一级投资人：从“追光”到“造光”

　　4月28日，曦智科技-P(01879.HK)正式登陆港交所，成为全球“AI光算力第一股”。截至当日收盘，曦智科技股价达886港元/股，相较183.2港元/股的发行价，涨幅超380%。相较于最早期的融资成本价约10港元/股，一级投资机构已然赚得盆满钵满。

　　站在光里的一级投资人，正经历着从“追光”到“造光”的角色跃迁。曦智科技的上市，不仅是一级市场的胜利，更在于：中国的顶尖投资人们，已从敏锐的“追光者”，进化为定义未来、构建基石的“造光者”。这背后，是从单点技术突破到系统性布局以“光”为基石的全新生态。

顶级风投机构回报颇丰

　　曦智科技向中国证券报记者介绍，公司是全球光电混合算力领域的早期且已具规模的参与者。自成立以来，公司利用核心硅光技术推动行业从电计算向光计算的转型，持续推动光计算及光互连两大领域的创新。值得一提的是，公司还是市场上唯一能够提供端到端集成式大规模Scale-up(纵向拓展)光互连解决方案的独立供货商。

　　在商业逻辑方面，曦智科技表示，公司已成功端到端部署三个光互连千卡GPU集群，标志着公司技术商业化的重要里程碑，交付如此规模的集群需要在从芯片设计到系统部署的整个价值链进行整合，证明公司具备大规模执行的能力，并能引领下一代光电混合算力解决方案的推出。

　　招股书显示，在参与曦智科技基石投资的名单中，出现了多家产业、主权、国际长线及顶级专业资本的名单，涵盖阿里巴巴、中移资本等AI算力产业链巨头，GIC(新加坡政府投资公司)、贝莱德、富达国际、BaillieGifford(柏基投资)、施罗德等国际主权基金和顶级投资机构，高瓴、景林、CPE等国内头部私募，平安资管、工银理财等主流投资力量。

　　回看其融资之路，曦智科技在IPO之前就获得了中国移动、腾讯、百度、沙特阿美、红杉资本、经纬创投、淡马锡、和利资本、中科创星、国新基金、上海国投、上海科创、沂景资本、祥峰投资、峰瑞资本等一众明星投资机构的加持。

　　招股书显示，早在2018年，百度风投、真格基金就已布局曦智科技的A轮融资。从回报来看，A轮的入股成本仅为8.50元/股至9.44元/股，约合9.75港元/股至10.83港元/股，若以10港元/股为计算标准，在港交所上市首日的收盘价与之相比，回报率已经超过了8700%。2020年7月，中科创星、峰瑞资本、祥峰投资等多家机构入局第二轮融资，彼时的入股成本为17.29元/股至20.92元/股，约合19.84港元/股至24.00港元/股，若以20港元/股为计算标准，这些机构的回报率已然超过了4300%。

从论文中看到价值洼地

　　对于不少二级市场的基金经理来说，对“光”的关注始于2022年底ChatGPT的横空出世，而对于一级投资人来说，帮助一家光子科创公司不断成长的“造光行动”在更早时间就开始了。

　　2017年，曦智科技创始人沈亦晨以第一作者身份在《自然·光子》杂志发表了名为《由纳米光学回路实现的深度学习》的封面文章，提出利用“片上集成光路”进行深度学习计算的方法，被业内视为集成光子计算的重要突破，引发产业界巨大关注。

　　中科创星创始合伙人米磊表示，关注到这一论文后，便安排团队快速跟进，并进行多次沟通。2019年5月，中科创星邀请沈亦晨到西安深入交流，米磊现场就做了投资决策，很快就发出了投资意向书，成为曦智科技当时一轮融资中最早确定投资的机构。最终，中科创星分别以旗下北京一期基金和先导光电基金，共计投资3680万元，对应上市前股份比例为2.83%。此后，中科创星也积极帮助曦智科技对接大厂、产线和政府资源。2022年8月，中科创星又通过旗下光子基金继续追投3100多万元，对应上市前股份比例为0.51%。

　　无独有偶，峰瑞资本亦提到了这篇论文的重要意义。峰瑞资本表示，沈亦晨的论文《由纳米光学回路实现的深度学习》第一次从实验上验证了用光进行深度学习计算的可行性，并提出了通过硅光技术和干涉器级联完成大规模线性计算、用于人工智能的方案。这篇论文至今仍是光子计算领域引用最多的奠基性工作之一，曦智科技的整个技术路径，就是从这里长出来的。

　　复盘当年的投资操作，祥峰投资执行合伙人李伟表示，公司在2020年投资了曦智科技，主要是因为这家公司的创始团队同时具备顶尖技术背景和敏锐的商业嗅觉。其创新性不仅在于拥有硅基光电芯片的全链路研发与工程化能力，更在于作为独立的第三方，提供了开放的系统级“算力血管”解决方案，适配不同的GPU厂商，为市场提供了避免被单一巨头技术锁定的关键选择。

光通信与硅光技术获资金加持

　　近期，光电赛道迎来了资本的全面爆发，呈现极高的投资热度。今年以来，国内光电赛道在短时间内已发生多起股权融资，覆盖从天使轮到战略投资的全周期。其中，服务于AI算力集群超高带宽、超低延迟需求的光通信与硅光技术成为资本青睐的重要赛道。

　　将视野拓展到全球市场，光子市场亦进入“资本大年”，多家领军企业完成高额融资或被并购。比如，CelestialAI以最高55亿美元的价格被Marvell收购，由英伟达支持、研发光传输数据芯片的AyarLabs宣布已完成5亿美元E轮融资……这些案例勾勒出一幅清晰的蓝图：资本正沿着“解决确定性瓶颈”的路径密集下注，其中能满足数据中心光互连这一当下最迫切需求的技术与公司，获得了远超远期概念的资本规模。

　　在融资热潮背后，顶尖机构早在浪潮兴起前便锚定头部企业，其方法论值得深究。以曦智科技的早期投资者为例，其成功捕捉源于对“方向”与“时点”的深刻洞察。峰瑞资本在当时即判断电子芯片的摩尔定律将触及物理瓶颈，而AI爆发的算力需求将催生底层技术创新。中科创星则基于“机-电-光-算”的科技革命脉络，明确了“光子+人工智能”的布局方向。与此同时，顶尖机构对“解决方案”可行性做出了务实研判，机构看好硅光技术能复用成熟的CMOS工艺体系，具备量产可行性，而非停留于实验室。最终，成功的硬科技创业者兼备坚定信念与商业思维，能完成从科学家到企业家的转变，在巨头生态中找到一个锐利的切入点。

　　对于光子产业的未来，米磊表示，硬科技投资理念需迭代至“知识价值+社会价值+经济价值”三维一体的新范式。在实操层面，他明确提出要“投早、投小、投长期、投硬科技”。

　　鉴于硬科技“技术复杂度高、周期长”的特点，其发展更依赖于“耐心资本”。因此，他建议通过设立国家级与地方母基金，引导金融活水精准滴灌至创新企业。这些研判共同指向一个结论：光子技术正从前沿探索，演进为支撑AI算力乃至未来数字社会的底层基础设施。资本市场的集体行动，正是为“光正在成为下一层基础设施”这一历史性判断进行定价。