万得数据显示，截至4月9日，年内A股公司按首次公告日计，披露并购重组计划比去年同期增长约50%。特别是在硬科技领域，并购重组活跃，助力企业快速补链强链延链，为资本市场服务实体经济转型提供了重要支撑。

　　政策滴灌增强市场信心

　　作为资本市场优化资源配置的重要工具，并购重组在培育新质生产力、提升上市公司投资价值、增强产业链供应链韧性和安全水平等方面发挥着重要作用。

　　国务院发展研究中心原副主任侯云春表示，近年来，从中央到地方，支持并购重组的政策组合密集出台，多层次、精准化的政策体系正在形成，为市场注入信心与动力。政策导向与市场力量同频共振，并购重组已进入重要战略机遇期。中国证券法学研究会副会长、华东政法大学教授徐明认为，从实践来看，并购重组的资源整合优势与培育新质生产力、推进转型升级、聚焦科技创新的发展需求高度契合，已成为实现这些目标的有效路径。

　　并购重组市场升温，离不开政策的精准支持。2024年9月，证监会发布《关于深化上市公司并购重组市场改革的意见》，支持上市公司向新质生产力方向转型升级，鼓励加强产业整合。2025年5月，证监会修订发布《上市公司重大资产重组管理办法》，细化《意见》有关改革举措。交易所同步修订审核规则及配套指南，加强服务引导力度。改革红利持续释放，激发了并购重组市场活力。同时，今年我国将设立国家级并购基金以提高创投资本周转效率，进一步催化了市场的交易意愿。

　　数据显示，2025年并购重组市场活跃度已出现显著回升。沪市全年新增各类资产并购超800单，同比增加11%，其中重大资产重组90单，同比增长55%。深市新增披露重大资产重组突破百单，同比增长60%。

　　今年是“十五五”开局之年。《政府工作报告》提出，常态化实施上市融资、并购重组“绿色通道”机制，以科技金融支持创新创造。业内人士认为，符合条件的优质科技企业将获得持续性政策支持，并购重组活跃度有望进一步提升。

　　包容度更高效率更优

　　发端于资本市场2024年“924新政”的新一轮并购重组，完成了从规则优化到实践创新的逐步落地。市场呈现出创新实践不断丰富、政策包容度持续提升等特点。

　　一批具有代表性的标杆案例持续涌现，市场创新实践不断丰富。多个“首单”落地，包括首单跨界并购实现并表、首单收购未盈利资产、首单多元支付等；大规模吸收合并交易方兴未艾；创新型跨境并购交易不断涌现。业内人士认为，本轮并购呈现出做优存量的特征，地方政府、标的公司、各类企业等各方都开始转变思路，更注重质量提升和长期价值。

　　审核效率不断优化。过去，重大资产重组往往被视为“长跑”；如今，针对优质上市公司的简易审核程序全面落地，符合条件的项目审核周期被大幅压缩。

　　监管包容度体现了改革的温度。对于具有核心技术、虽尚未盈利但具备战略价值的资产，监管层不再硬性要求“改善财务状况”，取而代之的是“不产生重大不利影响”的务实考量。这种转变，体现了对新质生产力发展规律的尊重，让资本市场做硬科技企业的“孵化器”和“助推器”。

　　新质生产力成为最亮眼的底色。今年以来，产业并购及新质生产力领域并购占比较高，主要集中在半导体、信息技术、装备制造等领域。2025年，科创板上市公司披露资产重组95单，其中重大资产重组36单，已达到开板前6年(2019年至2024年)的总和，且均为产业并购。

　　央企重组是资本市场的“压舱石”。国资委表示，将深入推进专业化整合，支持创新能力强的企业作为主体，开展同类业务横向整合，产业链上下游纵向整合，减少行业内卷，推动资源向主业和优势企业集中。央企正带领产业链上的中小企业共同抵御全球供应链风险，提升中国产业的全球定价权。

　　监管“松绑不松手”

　　今年初，部分传统行业上市公司表现出的“跨界焦虑”引发监管高度关注。一些主业乏力、连续亏损的传统企业，寄希望于通过并购切入新材料、半导体等热门赛道，但盲目跨界、“忽悠式重组”也借机抬头。近日，韩建河山拟收购兴福新材的案例极具代表性。原本主营水泥管道的企业，试图跨界布局PEEK新材料，遭遇了监管层的“灵魂拷问”：标的业绩为何下滑？资金缺口如何填补？本次并购是否有利于提升上市公司质量？监管机构这种“松绑不松手”的态度，释放出清晰信号：支持合理的产业转型，但坚决打击蹭热点、“忽悠式”的重组。

　　并购不是概念炒作，而是价值创造。筑牢合规底线是市场行稳致远的关键。若企业缺乏对新兴产业的敬畏，缺乏跨界管理的内生动力，所谓的“第二增长曲线”往往可能变成沉重的财务包袱。中国上市公司协会会长宋志平表示，上市公司并购重组要服从战略，有明显效益、协同效应、风险可控可承担，以及注重整合融合。

　　A股并购重组热潮，是中国经济结构调整、产业升级的微观缩影。并购重组正从过去的粗放扩张转向精准深耕。当上市公司厚植主业、理性扩张，中介机构恪尽职守、发现价值，监管部门坚持严管与包容并举，并购重组将进一步激发资本市场活力，更好支撑实体经济转型升级。

　　划定四类违规情节

　　北京商报记者了解到，此次《规则》的起草严格遵守《中华人民共和国行政处罚法》《中华人民共和国证券法》(以下简称《证券法》)等上位法的规定，既不增加违规类型，也不改变量罚空间，仅在法律规定的范围内针对具体违规转让证券类型做出细化安排。

　　《规则》共十八条。第一条为制定依据。第二条至第七条为“认定”部分，依次明确《证券法》第一百八十六条规定的“转让证券”“在限制转让期内转让证券”“转让股票不符合法律、行政法规和国务院证券监督管理机构规定”的内涵、具体情形，以及一致行动人的违法主体认定。

　　诸如，《规则》第二条显示，《规则》所称转让证券，是指通过集中竞价交易、大宗交易、协议转让等交易或者非交易形式出让证券。《规则》所称违规转让证券，是指违反《证券法》第三十六条的规定，在限制转让期内转让证券，或者转让股票不符合法律、行政法规和证监会规定，依法应当按照《证券法》第一百八十六条进行行政处罚的违法行为。

　　《规则》第七条显示，全体一致行动人共同实施违规转让证券行为，构成共同违法的，均应认定为违法主体。一致行动人中部分主体实施违规转让证券行为，没有证据证明全体一致行动人构成共同违法的，将转让证券且具有过错的主体认定为违法主体。

　　需要说明的是，违规转让证券的类型多样，为便于执法操作，《规则》根据证券性质、行为主体、行为特征、危害性大小等，将违规转让证券行为细分为“违反法律的‘在限制转让期内转让证券’”“在持有期限、卖出时间方面不符合行政法规、证监会规定”“在卖出数量、信息披露等方面不符合法律、行政法规和证监会规定”“未按规定暂停交易”四种类别，力求准确定性，精准执法。

　　业内人士指出，从市场生态看，《规则》将压实“关键少数”责任，倒逼合规自觉。清晰的规则与严厉的处罚，让大股东、董监高明白“违规必严惩、套利必清零”，从“想违规、敢违规”转向“不能违、不愿违”，推动其回归专注经营、回报投资者的本源，减少“重减持、轻发展”的短视行为。

　　差异化阶梯处罚设计

　　证监会表示，针对不同类别，差异化设置不同的裁量阶次指标，力求过罚相当。同时，还对量罚调整情节做列举式规定，对并罚与从一重处的情形、调整适用的情形和市场禁入等作提示性规定。《规则》第八条至第十七条则为“裁量”部分。

　　此次《规则》更具分量的则是差异化阶梯处罚设计，真正体现“过罚相当”。

　　据了解，《规则》第三条至第六条区分了违规转让证券的类别，区分的主要目的就是差异化设置裁量阶次。具体而言，对危害性最大的违规转让原始股行为，按照转让金额的“0—30%—50%—100%”，划分三个裁量阶次。

　　对其他在持有期限、卖出时间方面违反限制性规定的转让证券行为(其特征为“绝对不能减”或称“无权减持”)，按照转让金额的“0—20%—30%—100%”划分三个裁量阶次。

　　对在卖出数量、信息披露等方面违反限制性规定的转让证券行为(其特征为“相对不能减”或称“有权但违规减持”)，按照转让金额的“0—10%—20%—100%”划分三个裁量阶次。

　　对未按规定暂停交易的行为，根据其行为性质及社会危害程度，在买卖证券等值以下的范围内，适用“倍数罚”的，按照违法所得的“0—3倍—5倍—10倍”划分三个裁量阶次；违法所得不足100万元适用“定额罚”的，按照“100万元—300万元—500万元—1000万元”划分三个裁量阶次。

　　同时，考虑到部分案件存在短时间内单向卖出、导致上市公司控制权变更等特殊恶劣情形，在“定额罚”的从重处罚阶次内增加规定“情节特别严重的，处以1000万元以上3000万元以下的罚款”。

　　澎湃新闻搜集了10家券商的观点，大部分券商认为，中国股市上升的势头远未结束。其中，创业板指仍然是A股中最有性价比的方向，行情可能仍有一定持续性。

　　国泰海通证券表示，中国股市上升的势头远未结束，接下来中国股市有望走出新高。2026年海外扰动折射出中国产业的优势，不论技术进步还是走向全球的制造业，国际社会都将重新认识，并重估中国资产。中国股市不会就此停下脚步，保持信心。

　　对于近期表现亮眼的创业板，中信建投证券认为，综合创业板指权重股算力和新能源的上涨潜力、创业板指数估值仍处于低位等情况来看，当下创业板指仍然是A股中最有性价比的方向。

　　“短期，业绩超预期的科技龙头涨幅，与业绩消化估值幅度相匹配。这对应，短期性价比还有空间，中期性价比不变。创业板占优行情可能仍有一定持续性。”申万宏源证券进一步指出。

　　不过，华泰证券提醒投资者，短期市场走势或面临一定扰动。一方面，全球风险偏好存在阶段性回落可能。另一方面，A股估值分化系数来到历史高位区间，抱团品种获利盘兑现压力上升，风格存在阶段性再平衡的可能。

　　操作上，浙商证券建议投资者，对于创业板指及其相关标的，可以借鉴海外映射标的的走势，结合机构资金的交易意愿和拥挤度指标来制定交易策略；对于其他标的，建议以上证指数为“锚”，按照区间震荡来看待，待市场冲高回落、构筑“黄金右脚”时，可以以前期跌幅较大的弹性板块去参与交易。

　　中信证券：此轮仓位回补过程未结束

　　过去一周，市场表现出明显的对战事脱敏的特征。

　　从资金和仓位数据来看，此轮仓位回补过程未结束，只不过在修复过程中反转因子的强度明显弱于过往，板块缩圈明显。

　　对于一季报而言，已披露一季报公司的利润弹性明显高于收入弹性，利润率提升是共性，其中科技和周期板块爆发力突出，“中国优势制造+AI基础设施+非银金融”是一季报增长的三大主线。

　　对于市场最为关心的产业趋势行情加速后的走向，复盘历史上的五轮产业周期特征，行情的拐点，通常都伴随着供需最紧俏环节的价格拐点，从这一轮北美AI硬件周期来看，接下来最重要的观察变量是DRAM、磷化铟、玻璃纤维和燃气轮机。

　　从配置上看，组合构建的底层逻辑还是围绕中国优势制造业定价权的重估。

　　国泰海通证券：中国股市上升势头远未结束

　　展望后市，中国股市上升的势头远未结束，接下来中国股市有望走出新高。

　　首先，2024年“924”后，“内忧”疑虑减少；2026年海外扰动也是一个重要转折，折射出中国产业的优势，不论技术进步还是走向全球的制造业，国际社会都将重新认识，并重估中国资产。

　　其次，风险边界和约束的出现，市场悬着的心放下，预期下修基本结束，市场回到内生发展逻辑。近期新一轮资本市场改革提速，隐含巩固资本市场稳中向好形势的政策态度。底部的明朗化，有望强化当前无风险收益下沉的背景下，社会资产管理需求的上升与增量资金的入市。

　　再次，2026年财政发力前置与通胀形势升温，传统行业在逐步企稳；面向巨大的市场需求与较大的中美算力差距，中国新兴产业投入也将提速；此外，中国具有竞争力的制造业在走向全球，跨国公司涌现与ROE提升，2026年中国增长的预期有望出现上修。中国股市不会就此停下脚步，保持信心。

　　配置方面，新兴科技是主线，价值也会有春天。

　　华泰证券：短期风格存在阶段性再平衡的可能

　　上周A股全面回暖，主要指数反弹拉升，科技成长方向在一季报业绩、创业板改革和海外缓和的多重催化下领涨。

　　展望短期，市场走势或面临一定扰动，一方面两周停火窗口将于下周到期、美联储主席提名人沃什听证会召开，全球风险偏好存在阶段性回落可能，另一方面A股估值分化系数来到历史高位区间，抱团品种获利盘兑现压力上升，风格存在阶段性再平衡的可能。

　　配置上，建议控制仓位、在景气线索内部做轮动，算力链产业趋势不变但短期有兑现压力，建议关注新能源链、出口链等拥挤度不高的景气方向。

　　中信建投证券：创业板指仍然是A股中最有性价比的方向

　　近期，海外扰动谈判提上日程，全球市场反攻启动。目前A股核心进攻方向集中在创业板，上周创业板指跨越上一轮牛市高点，但是投资者对于创业板是否仍然有较大上涨空间产生了分歧。

　　综合创业板指权重股算力和新能源的上涨潜力、创业板指数估值仍处于低位等情况来看，当下创业板指仍然是A股中最有性价比的方向。

　　产业布局方面，建议对一季度高业绩板块进行挖掘，可关注板块有：新能源、储能、锂电材料、AI算力、创新药、半导体、消费等。

　　银河证券：关注结构性布局机会

　　展望后市，地缘谈判仍存反复可能，国际油价不确定性与波动风险犹存。但国内经济韧性、通胀回升及人民币资产吸引力增强，共同构筑A股中期运行的核心支撑。

　　4月下旬正处于A股年报与一季报密集披露期，为验证盈利修复的关键窗口，可关注结构性布局机会。

　　一是科技创新、自主可控与产业景气的确定性趋势，重点关注业绩景气度较高的核心环节，涉及电力设备、储能、存储、半导体、算力、通信设备等。

　　二是受益于PPI同比转正与价格中枢上移的资源板块，包括有色金属、基础化工、石油石化、建筑材料、钢铁等。

　　三是地缘冲突反复博弈中的能源及替代性需求主题、防御性板块，关注煤炭、煤化工、新能源、金融、公用事业等。此外，消费板块估值处于历史偏低水平，部分细分领域具备预期修复空间，建议关注农林牧渔、食品饮料、家用电器等方向。

　　申万宏源证券：创业板占优行情可能仍有一定持续性

　　海外地缘冲突中期情景不断收敛，“最坏的时候正在过去”的判断得到充分验证。重申中期市场判断：回归“两阶段上涨行情”，反弹后A股仍处于“第一阶段上涨”后的震荡休整波段。本轮“市场底”也是(小盘成长)“风格底”。有新景气验证的景气科技高举高打，小盘成长和战略资源“慢启动”。

　　历史上，“两阶段上涨行情”中间的震荡休整波段，高弹性机会主要来自科技产业主线延伸、宏观叙事拓展。但这个阶段板块联动性偏弱，少数板块演绎独立行情是常态。短期，算力和储能景气验证、美股科技重新占优的映射，创业板演绎独立行情。

　　这个阶段，结构行情演绎遵循的模式：产业景气验证；股价上涨，估值提升；短期性价比降低，中期估值约束显现；行情滞涨，横盘震荡，等待重要催化决定方向。

　　短期，业绩超预期的科技龙头涨幅，与业绩消化估值幅度相匹配。这对应，短期性价比还有空间，中期性价比不变。创业板占优行情可能仍有一定持续性。

　　结构推荐保持不变，海外地缘冲突前强势的科技“重现实”方向，短期上行动量强，重点关注光通信、燃机、储能。下阶段，新能源、新能源汽车和出口链，景气验证可能不断增加。这些方向“买景气”的效果可能显著好于“买对冲”。

　　招商证券：市场整体估值修复或已到位

　　4月以来，随着海外地缘扰动预期缓和与风险偏好修复，多类资产普遍反弹，但市场整体估值修复或已到位。原油在地缘局势缓和与供给补充下大涨概率降低，但仍受低库存约束，预计美国全年通胀维持在3%以上，短期内降息交易窗口收窄，市场逻辑转向基本面驱动。

　　A股在经济增长稳健与安全溢价支撑下，有望吸引外资回流，风格或从成长占优转向均衡，中长期若PPI回升则价值风格可能强化。

　　行业配置上，继续聚焦一季报高增长方向，如新能源、有色、石化、半导体等。

　　浙商证券：耐心等待“黄金右脚”

　　展望后市，市场“缩圈”形成“二元结构”，耐心等待“黄金右脚”。对于创业板指及其相关标的，可以借鉴海外映射标的的走势，结合机构资金的交易意愿和拥挤度指标来制定交易策略。创业板指(特别是其中的权重股)已经形成了市场的“一元”，其走势已经突破技术指标的压制，形成周线5浪结构。

　　回顾2024年“924”以来的整个“系统性慢牛”行情，从“系统性上涨”到“结构化行情”，市场一直在处于“缩圈”过程中，直到形成当前的“二元结构”。基于“市场形成二元结构，创指独立其他震荡”的判断，建议对于创业板指及其相关标的，可以借鉴海外映射标的的走势，结合机构资金的交易意愿和拥挤度指标来制定交易策略。

　　对于其他标的，建议以上证指数为“锚”，按照区间震荡来看待，待市场冲高回落、构筑“黄金右脚”时，可以以前期跌幅较大的弹性板块去参与交易。

　　此外，可以考虑以恒生科技、证券和部分回调充分的创新药作为“备选”，在回调中逢低介入，作为防范上行风险和回补仓位的选择之一。

　　兴业证券：科技板块更多绩优方向有望表现

　　随着海外扰动进入谈判阶段、国内4月业绩期开启，进一步提示后续自下而上的景气线索将逐渐替代自上而下的地缘宏观影响，成为市场定价的主要矛盾，拥抱景气的统一战线正在建立，科技板块中更多绩优方向有望表现。

　　往后看，随着4-5月中美业绩披露期继续，科技板块的景气有望迎来更多财报的验证和催化，这也是我们看好本轮科技板块修复具备持续性的核心原因。

　　同时，4-5月的宏观环境和产业催化也将为科技板块提供偏顺风的配置窗口，意味着近期的估值修复逻辑在后续仍有支撑。

　　华安证券：市场持续向好

　　海外地缘冲突等外部扰动无需过于担忧。一季度GDP增速5%，“开门红”后中央政治局会议预计继续释放呵护经济、营造宽松氛围信号，增量政策概率较低。整体上，风险偏好稳中有升，市场持续向好。

　　配置上，可全面转向弹性资产，尤其将算力和配套为核心的泛AI产业链作为毫无争议首选，其涨幅优势将越发显现。此外，涨价领域如储能链、机械设备、存储及半导体设备，以及创业板情绪表征的军工也是确定机会所在，亦需重视。

　　4月17日，证监会表示，为全面完善减持规则体系，严厉打击各类违规减持，结合监管实践需要，起草了《违规转让证券案件行政处罚实施规则(征求意见稿)》(下称“《规则》”)，现向社会公开征求意见。意见反馈截止时间为2026年5月17日。

　　整体来看，《规则》共十八条，主要包括两方面内容：一是规范“违规转让证券”的认定。明确《证券法》第一百八十六条规定的“转让证券”“在限制转让期内转让证券”“转让股票不符合法律、行政法规和国务院证券监督管理机构规定”的内涵、具体情形，以及一致行动人的违法主体认定。

　　二是规范“违规转让证券”的处罚。针对不同类别，差异化设置不同的裁量阶次指标，力求过罚相当。同时，还对量罚调整情节做列举式规定，对并罚与从一重处的情形、调整适用的情形和市场禁入等作提示性规定。

　　细分四类违规转让证券行为

　　具体而言，对于违规转让证券行为的分类，《规则》明确，违规转让证券分为“在限制转让期内转让证券”“转让股票不符合法律、行政法规和国务院证券监督管理机构规定”。

　　为便于执法操作，《规则》根据证券性质、行为主体、行为特征、危害性大小，将违规转让证券行为划分成四大类别，包括：一是违反法律的“在限制转让期内转让证券”；二是在持有限制、卖出时间方面不符合行政法规、中国证监会规定的行为；三是卖出数量，信息披露等方面不符合规定的行为；四是未按规定暂停交易。

　　需要说明的是：关于未按规定暂停交易，行为人违反《证券法》第六十三条第一款、第二款的规定，未按规定暂停交易的，虽然也转引到《证券法》第三十六条第一款规定的“在限制转让期内转让证券”，适用《证券法》第一百八十六条进行处罚，但此类行为在本质上与通常所说的“违规减持”并不相同。

　　“违规减持”的本质是特定人员(主要是大股东、董事、高级管理人员和特定对象)利用优势对二级市场“倾销”，提前套现透支未来收益，将资本市场异化为“圈钱”工具，严重破坏资本市场的公平性，损害中小投资者合法权益。

　　而“未按规定暂停交易”的本质是违反了二级市场的“慢走规则”，《股东减持管理办法》《董事高管持股变动规则》等监管文件中并未包含此类情形。基于上述考虑，《规则》对其单独规定，后续对应单独的裁量阶次。

　　此外，对于“未按规定暂停交易”中的买入行为，依法适用《证券法》第六十三条第四款“买入后三十六个月内不得行使表决权”的规定，如同时存在《证券法》第一百九十六条等规定的违法行为的，依法予以行政处罚。

　　明确一致行动人的违法主体认定

　　对于一致行动人的违法主体认定，《规则》明确，涉及到一致行动人违规转让证券的案件，能否对行为人进行行政处罚，主要看行为人是否具有主观过错，一致行动人之间是否构成共同违法。

　　《规则》指出，全体一致行动人共同实施违规转让证券行为，构成共同违法的，均应认定为违法主体。

　　一致行动人中部分主体实施违规转让证券行为，没有证据证明全体一致行动人构成共同违法的，将转让证券且具有过错的主体认定为违法主体。

　　设置差异化处罚阶次，做到“过罚相当”

　　处罚方面，《规则》差异化设置处罚阶次，做到“过罚相当”。

　　一是对危害性最大的违规转让原始股行为，按照转让金额的“0-30%-50%-100%”，划分三个裁量阶次。

　　二是对其他在持有期限、卖出时间方面违反限制性规定的转让证券行为(其特征为“绝对不能减”或称“无权减持”)，按照转让金额的“0-20%-30%-100%”划分三个裁量阶次。

　　三是对在卖出数量、信息披露等方面违反限制性规定的转让证券行为(其特征为“相对不能减”或称“有权但违规减持”)，按照转让金额的“0-10%-20%-100%”划分三个裁量阶次。

　　四是对未按规定暂停交易的行为，根据其行为性质及社会危害程度，在买卖证券等值以下的范围内，适用“倍数罚”的，按照违法所得的“0-3倍-5倍-10倍”划分三个裁量阶次；违法所得不足100万元适用“定额罚”的，按照“100万元-300万元-500万元-1000万元”划分三个裁量阶次。

　　同时，考虑到部分案件存在短时间内单向卖出、导致上市公司控制权变更等特殊恶劣情形，在“定额罚”的从重处罚阶次内增加规定“情节特别严重的，处以1000万元以上3000万元以下的罚款”。

　　此外，考虑到未按规定暂停交易行为的危害性通常低于同等情形的典型违规减持行为，《规则》规定：“根据前款确定的罚款金额，不超过本规则第十条在同等情形下确定的裁量阶次的罚款金额上限。”

　　证监会表示，需要说明的是，《关于新〈公司法〉配套制度规则实施相关过渡期安排》明确要求：上市公司应当在2026年1月1日前，在公司章程中规定在董事会中设审计委员会，行使《公司法》规定的监事会的职权，不设监事会或者监事；上市公司调整公司内部监督机构设置前，监事会或者监事应当继续遵守证监会原有制度规则中关于监事会或者监事的规定。

　　因此，对于上市公司调整公司内部监督机构设置前，监事违反证监会原有制度规则中关于监事减持股份的限制性规定的，按照上述文件要求，依法作出处罚。

　　2025年财报显示，这家“共享出行第一股”全年营收5.02亿元，同比下降36.2%，创近五年新低。核心业务顺风车订单量不足上一年的65%，交易额缩水38.7%。资本市场用脚投票，嘀嗒股价从2024年上市首日的6港元发行价跌至如今的1.5港元上下，市值蒸发近七成。

　　员工规模缩减同样引人关注。一年时间，嘀嗒将员工从409人砍至225人，降幅45%，却因组织精简产生巨额遣散成本，行政开支激增94.6%。与此同时，董事及高管薪酬不降反升，分红从75.8万元涨至1556.4万元，涨幅近20倍。

　　面对市场竞争，嘀嗒在2025年下半年上线聚合打车与二手车交易线索服务，从单一顺风车平台转向综合出行与车辆服务平台。但新业务尚未在财报中单独披露营收，截至4月16日收盘，嘀嗒股价1.4港元，换手率0.03%。

　　顺风车交易额缩水近四成

　　近日发布的嘀嗒2025年财报，犹如一份市场寒冬的体检报告。营收5.02亿元，这一数字不仅较2024年的7.87亿元下降36.2%，更是创下近五年来的新低。来自招股书提供的往年业绩，2021年嘀嗒营收7.81亿元，2022年降至5.69亿元，2023年为8.15亿元。也就是说，在2024年6月赴港上市后的第一个完整自然年，嘀嗒的业绩走势急转直下。

　　“2025年是我们业务面临相当大挑战的一年。受宏观经济环境持续承压影响，加之网约车低价产品的激烈竞争，出行服务行业竞争格局进一步加剧。”嘀嗒在财报中表示。

　　这并非嘀嗒首次面临“大考”，从2020年10月递交招股书到2024年6月上市，这家公司数次更新招股书。蔚来资本、IDG、高瓴、京东、携程等明星股东陪跑多年。

　　2025年，嘀嗒顺风车整体交易额45.11亿元，订单量降至0.77亿单。2024年，这两个维度的数据分别是73.64亿元、1.19亿单。即一年时间，嘀嗒顺风车整体交易额缩水38.7%，订单量不及上一年的65%。

　　毛利率在2025年也出现下滑，从2024年的72%降到66.3%。如果将观察周期拉长至五年，每一年的毛利率均不及上一年，2021—2023年，嘀嗒毛利率分别是80.9%、75.1%和74.3%。

　　整体来看近年财务表现，在营收大幅下滑的2022年，经调整净利润不足1亿元。此后的2023年和2024年，嘀嗒经调整净利润均在2亿元以上。不过，2025年的经调整净利润未达2亿元门槛，仅为1.38亿元。

　　资本市场的反馈同样起起伏伏。2024年6月28日，嘀嗒以每股6港元发行价登陆港交所，上市首日破发。当年底，股价落到2港元上下。

　　对于嘀嗒上市后的股价走势，全球并购公会信用管理委员会专家安光勇认为：“尽管嘀嗒持续盈利，但市场对其未来增长的预期较为保守，特别是在出行竞争激烈的背景下，嘀嗒的市场份额增长受限；其次，嘀嗒对顺风车过于依赖。”

　　试水聚合打车等新业务

　　2014年成立至今，嘀嗒核心业务始终是顺风车，之后拓展了出租车、金融服务等。2025年，一向谨慎的嘀嗒上线两项新业务：聚合类网约车服务、提供二手车销售交易线索服务。

　　北京商报记者登录最新版嘀嗒出行App发现，顺风车和打车业务入口并列位于首页中央位置。用户输入目的地即可选择特惠和经济型网约车服务商以及出租车，以北京地区为例，嘀嗒打车接入曹操特惠、阳光特惠两家特惠网约车服务商，以及阳光经济型、曹操经济型、首汽畅享型等3家经济型网约车服务商。

　　二手车相关服务“好车优选”入口也在首页。该页面展示了来自易车、懂车帝等平台的二手车信息。进入具体的车辆页面，页面上方会出现5秒即消失的小字提醒：本服务由第三方提供，服务及责任由其承担，有问题请咨询该第三方客服。

　　2025年财报中，嘀嗒对营收结构也进行了相应调整，将原来的顺风车平台服务、智慧出租车服务、广告及其他服务三板块，整合为“出行相关服务”和“广告及其他服务”两个板块，但并未单独披露聚合打车业务营收以及二手车相关服务营收。

　　对于新业务，嘀嗒方面向北京商报记者介绍：“2025年下半年，嘀嗒推出了聚合打车服务。目前，聚合打车业务已上线近70个城市。后续，我们将围绕用户的用车、养车、购车、换购等需求，探索更多创新业务模式。”

　　“从市场时机看，嘀嗒进入聚合打车领域较晚。”苏商银行特约研究员武泽伟告诉北京商报记者，网约车市场已形成以滴滴为首、多家平台竞争的格局，用户习惯和市场份额相对稳定，嘀嗒此时入局面临获客成本高、竞争激烈的挑战。他同时表示：“嘀嗒此举有其合理性，关键在于能否高效整合第三方服务商资源，并控制成本。”

　　嘀嗒在资本市场的高光时刻同样出现在2025年下半年。2025年9—10月，嘀嗒股价一度冲到4.35港元，但自10月中旬开始下滑。2026年至今，嘀嗒股价从2港元左右跌至1.5港元上下，按北京商报记者截稿当天收盘价1.4港元计算，嘀嗒最新总市值14.26亿港元，较上市当日收盘时的总市值46.22亿港元，蒸发近70%。

　　一年减员45%

　　与业务变化相比，公司员工规模的动向较为隐蔽。

　　截至2025年12月31日，嘀嗒拥有225名雇员，2024年底这一数字是409人。一年间，员工总数减少184人，降幅45%。

　　这场近乎“腰斩”的人员优化，在财报的不同板块出现了不一样的波动。2024年，嘀嗒员工成本总额(包括董事酬金)2.34亿元，2025年2.12亿元，跌幅9.4%。2025年，嘀嗒行政开支从2024年的3790万元激增94.6%至7370万元，财报明确将这一激增归因于“组织精简的一次性员工遣散成本及员工分红增加”。

　　研发开支也受员工优化的影响，从2024年的1.39亿元减少24.8%至1.05亿元，财报解释，这主要是由于组织精简导致的研发人员数量和研发人员费用的减少。

　　嘀嗒的销售及营销开支也明确收缩。2025年，这部分开支从2024年的1.71亿元减少28.8%至1.22亿元，财报称主要由于公司对用户补贴与激励以及市场推广费用的减少，此外，客户服务外包开支因订单减少而下降。

　　形成反差的是，2025年嘀嗒董事及其他主要管理人员薪酬不降反升，从2024年的1495.6万元增长56.2%至2025年的2336.8万元，其中薪金及其他福利从724.2万元涨到985.6万元，分红从75.8万元涨至1556.4万元，涨幅1953.3%。

　　就此北京商报记者联系嘀嗒相关人士，但截至发稿，对方未作出明确解释。

　　这种降本模式的哪一环更值得关注？“销售及营销开支的减少，”武泽伟说，“虽然行政开支因一次性遣散成本大幅上升，研发开支因人员精简而缩减，但这两者更多反映短期结构调整。销售及营销开支的减少直接关联用户增长和市场份额，可能影响长期竞争力。”在他看来：“在营收下滑的背景下，过度削减营销投入可能导致用户流失加剧，需警惕‘节流’对市场地位的潜在损害。”

　　对于公司前景，嘀嗒直言2025年面临相当大的挑战，同时称2025年是从单一顺风车平台转向综合出行与车辆服务平台战略升级的关键一年。

　　武泽伟建议密切关注新业务增长动能及现金流健康状况。2025年财报显示，嘀嗒的现金及现金等价物由2024年的10.57亿元减少至2025年的9.67亿元，主要是因为购买初始期限超过3个月的定期存款所用现金增加。

　　平台内部在收缩成本，用户的关注点则集中在服务体验上。嘀嗒方面向北京商报记者表示，嘀嗒对所有渠道的用户主动投诉都一视同仁，机制统一，即首先根据用户提供信息进行核实，根据事件具体情况及平台规则进行处理。嘀嗒出行人工客服24小时在线，针对用户主动投诉，从第一次来电开始，48小时内结案率接近100%。

　　黑猫投诉数据显示，近30天，平台上涉及“嘀嗒出行”的投诉有233条，计费争议与平台治理问题占比较高，截至北京商报记者发稿，有关嘀嗒的累计投诉量超2.66万条。

　　一、2025年总体执法情况

　　全年查办违法违规案件701起。从案发领域看，信息披露违法案件200起，中介机构违法案件77起，内幕交易案件218起，操纵市场案件85起，私募基金违法案件26起，从业人员违法违规案件51起。

　　从案发趋势看，公司机构违法类与交易违法类案件呈“一降一升”态势。随着上市公司财务造假综合惩防体系逐步落地，市场生态明显好转，信息披露违法案件数量同比下降19.68%，中介机构违法案件数量同比下降18.95%。同时，伴随交易活跃，交易违法类案件数量有所增长，其中内幕交易案件数量同比增长22.47%，操纵市场案件数量同比增长19.72%。

　　从惩处力度看，全年作出处罚决定661份，同比增长11.66%；罚没金额154.74亿元，同比增长0.86%；处罚责任主体1506人/家次，同比增长13.49%；市场禁入142人，同比增长20.34%。向公安机关移送涉嫌证券期货犯罪案件线索172起，与去年基本持平，涉及违法主体500余人。

(图片均来源于“证监会发布”微信公众号)

　　二、严惩欺诈造假，筑牢市场基石

　　——“清毒瘤”。上市公司欺诈造假是侵蚀资本市场根基的“毒瘤”，严重危害市场生态，始终是执法的重中之重。2025年，我会开展打击上市公司财务造假专项行动。全年查办财务造假案件97起，处罚65家上市公司、392名责任人，合计罚款30亿元。对东方通再融资造假，罚款2.73亿元；对高鸿股份开展无商业实质的“空转”“走单”造假行为，罚款1.69亿元。坚持“退市不免责”，全年查处43家退市公司违法违规行为，对31家公司合计罚款15亿元；16家上市公司因严重造假而退市。对已退市公司元成股份财务造假等违法行为，罚款7900余万元。

　　——“惩首恶”。控股股东、实控人是上市公司的“关键少数”，不得超越股东权利干预上市公司决策，但个别主体无视上市公司公众属性，滥用控制地位谋私利或操控公司实施违法。2025年，我会严格查办“关键少数”滥用优势地位、“掏空”占用上市公司超亿元案件32起，依法从严“双罚”“并罚”。对东旭光电、东旭蓝天的实控人、控股股东等罚款17亿元，19人市场禁入，并移送公安机关追究责任；对广道数字实控人、控股股东等罚款3020万元，远超对上市公司的罚款金额，对实控人、财务负责人终身市场禁入。

　　——“打帮凶”。第三方配合是上市公司财务造假的重要“土壤”，必须一体打击，坚决破除造假“生态圈”。2025年，我会加快建设第三方配合造假监测预警机制，强化监管执法信息串并，坚持一追到底，不留“漏网之鱼”。严查严处配合紫晶存储造假的上市公司证通电子、朗源股份，合计罚款1970万，并对责任人市场禁入。首次认定配合造假第三方为共同违法，对越博动力和高鸿股份2起案件的配合造假方以共犯方式直接处罚。对1家协助造假企业的IPO申请不予受理。

　　——“遏苗头”。真实、准确、完整是信息披露的基本原则，“蹭热点”“炒概念”等违法行为，严重误导投资者，破坏市场健康稳定发展。2025年，我会紧盯该类苗头性、趋势性违法，快速反应、果断出击，发现一起、查处一起。对天普股份等重大遗漏行为露头就打，火速立案，回应关切；快查快罚向日葵、英集芯、亚辉龙、容百科技、双良节能等公司模糊、夸大信息等误导投资者的违法行为，及时立规矩、明导向。

　　三、严打违法交易，维护市场秩序

　　——严惩操纵市场。操纵市场行为严重扰乱市场公平公正交易秩序，损害投资者权益，非法牟取暴利。2025年，我会根据市场形势变化及违法行为演变，不断优化线索筛查发现机制，严查重罚恶性操纵案件，查办操纵市场获利超亿元案件19起。对余某控制大量账户连续买卖、对倒交易的操纵市场行为罚没10亿余元；对何某某“封涨停”式操纵行为罚没2.84亿元；对彭某某开发使用程序化交易工具，通过连续买卖、虚假申报撤单的操纵行为罚没4亿元。

　　——狠打内幕交易。内幕交易是违法者偷看底牌的“不公平游戏”，严重损害普通投资者的公平交易权。2025年，我会组织开展打击并购重组领域内幕交易专项执法行动，查办案件68起，着力构建规范有序的市场生态。查实某上市公司时任董事长陈某先后两次泄露内幕信息，导致信息多向多层级传播的违法“串案”，对相关人员合计罚没9400余万元；对蒋某某等多人实施内幕交易的“窝案”，拟合计罚没超5亿元；对某投资公司实控人徐某某等多人利用内幕信息，跨境、跨市场实施违法交易的行为，合计罚没3200余万元。

　　——整治“股市黑嘴”。资本市场具有很强的信息敏感性，虚假信息扰乱信息传播秩序，影响市场稳定运行，打击编造传播虚假信息一直是我会执法的重点。2025年，我会严厉打击编排股市“小作文”等恶性违法，查处相关案件19起。对“网络大V”金某某“抢帽子”操纵32只股票的违法行为，罚没8300余万元并市场禁入；及时处置某“财经大V”利用AI编造资本市场虚假信息、自媒体账号炒作上市公司和金融机构不实信息等违法行为。

　　四、严管市场机构，倒逼归位尽责

　　——紧盯中介机构失守失职。部分中介机构审计、尽职调查“走过场”，个别机构甚至“同流合污”配合造假，严重背离独立、客观、专业立场。2025年，我会坚持严监严管，对66家各类中介机构作出行政处罚，共计罚没6.02亿元，对严重违法的，坚决暂停或禁止从事证券服务业务，督促“各司其职、各尽其责”。对配合造假的审计机构永拓所永久禁业，签字会计师终身市场禁入，并合计罚没7500余万元；对保荐机构一创投行、独立财务顾问东海证券、律所竞天公诚等机构未勤勉尽责行为依法给予严惩。

　　——重罚私募基金违法违规。部分私募基金突破法律红线，违规募集、侵占挪用、利益输送等，严重侵害投资者权益，影响行业规范发展。2025年，我会严查重处私募基金违法违规行为，清除“害群之马”，涉嫌犯罪的依法移送公安机关。对瑞丰达、优策投资等私募机构挪用基金财产、报送虚假信息等违法行为，给予顶格处罚，分别注销、撤销管理人登记，合计罚没超7600万元，并对实控人终身市场禁入，坚决立红线、明底线。

　　——严打从业人员背信弃义。个别从业人员违背职业操守、信义义务，罔顾合规底线，知法犯法，断送个人职业生涯，破坏行业秩序。2025年，我会始终坚持严查严处从业人员各类违法行为，资格罚与经济罚并重，持续净化执业生态。对某证券公司中层违规投资交易多只股票行为，罚没1.59亿元并市场禁入。对某证券公司副总利用未公开信息交易、违规买卖股票行为，罚没1.35亿元并市场禁入。

　　五、深化执法协作，夯实综合惩治

　　——织密立体追责“法治网”。联合司法机关，加强对欺诈造假、操纵市场等恶性违法的协同打击，多起案件刑事判决落地、民事赔偿到位，有力震慑违法行为。紫晶存储10名高管全部获刑，最高刑期七年六个月；金通灵原实控人被判六年；东方时尚实控人因操纵市场被判六年六个月，罚金1.7亿元；配合北京文化、科融环境造假的注册会计师被判处实刑。金通灵、美尚生态、锦州港民事赔偿特别代表人诉讼取得重大进展，其中金通灵案4.3万名投资者获判赔合计7.7亿余元。配合华虹计通、赛为智能造假的第三方被判处承担民事赔偿责任。

　　——合力打好惩防“组合拳”。强化与财政、国资、金融监管等部门协作，共同施策，同向发力。联合财政部查办紫天科技及审计机构北京亚泰系列违法行为，北京亚泰被暂停经营业务，注册会计师被吊销执业证书，“首恶”被终身市场禁入，合计罚没5000余万元。完善部际和央地协同处置机制，对财务造假案件调查中发现的第三方配合造假线索，建立常态化移送通报机制，年内分批分步向相关地方政府及部委通报移交869家主体配合造假线索，实现从个案处理转向常态化治理，联手塑造良好市场生态。

　　——同题共答筑牢“制度堤”。联合最高法印发《关于严格公正执法司法 服务保障资本市场高质量发展的指导意见》，推动司法机关出台《关于共同推进证券期货监管领域行政争议预防与实质化解的座谈会纪要》，解决实践中常见的难点问题，凝聚执法共识，实现依法行政和公正司法效能叠加。联合财政部发布《证券期货违法行为“吹哨人”奖励工作规定》，鼓励公众举报严重破坏证券期货市场秩序、危害金融安全和侵害投资者合法权益的违法行为，弘扬公正担当的“吹哨人”文化。

　　下一步，证监会将紧扣防风险、强监管、促高质量发展工作主线，依法从严打击违法违规行为，着力提升监管执法能力和水平，切实维护投资者合法权益，以高质量执法护航资本市场高质量发展。

　　截至当天收盘，上证指数报4051点，跌幅为0.1%；深证成指报14885点，涨幅为0.6%；创业板指报3678点，涨1.43%。沪深两市成交总额约24256亿元(人民币，下同)，较上一个交易日放量约839亿元。

　　个股方面，当天源杰科技取代贵州茅台成为A股“最贵股”。截至17日收盘，源杰科技股价报每股1445元，超越贵州茅台每股1407.24元的股价。

　　公开资料显示，源杰科技成立于2013年，主营业务为光芯片的研发、设计、生产与销售。根据源杰科技此前披露的财报，2025年，该公司实现营业收入约6.01亿元，同比增长138.5%；实现归属于上市公司股东的净利润约1.91亿元，扭亏为盈。

　　近年来，源杰科技所在的光通信模块板块备受资金青睐。根据金融数据服务商东方财富的统计，该板块自2025年以来已累计涨逾180%。

　　金元证券分析师唐仁杰表示，光通信模块行业近年来稳步增长，主要得益于市场对高速数据传输需求的增长以及人工智能、云计算等数据密集型应用的发展。

　　《规则》共十八条，规范了“违规转让证券”的认定，并针对不同类别，差异化设置不同的裁量阶次指标，力求过罚相当。同时，还对量罚调整情节作列举式规定，对并罚与从一重处的情形、调整适用的情形和市场禁入等作提示性规定。

　　业内人士表示，《规则》有四大亮点。

　　一是与新证券法的调整、《中国证监会行政处罚裁量基本规则》(以下简称《裁量基本规则》)的发布相适配。

　　2015年以来，证监会持续加大对违规减持行为的打击力度。但是，随着减持手法不断翻新，此前的证券法制度供给显得不足，影响了惩治效果的发挥。2019年证券法对违规转让证券违法行为的认定和处罚作了较大修改，尤其是将规制范围从“违反法律规定”扩张至“违反法律、行政法规和国务院证券监督管理机构规定”，将规制类型从“违反限制转让期限”扩张至“违反限制转让期限、持有期限、卖出时间、卖出数量、卖出方式、信息披露等”，为打击此类违法行为提供了充足法律依据。《裁量基本规则》于2025年3月1日施行后，也有必要依据该规则对具体类案的阶次划分标准、裁量情节等问题予以细化规定。基于上述考虑，证监会总结执法经验，形成《规则》征求意见稿。

　　二是对各种违规转让证券行为进行细化分类，准确定位。

　　根据证券法相关规定，违规转让分为“在限制转让期内转让证券”“转让股票不符合法律、行政法规和国务院证券监督管理机构规定”，具体的义务性条款散见于《中华人民共和国公司法》《中华人民共和国证券法》《上市公司股东减持股份管理暂行办法》《上市公司董事和高级管理人员所持本公司股份及其变动管理规则》等法律、行政法规、规章以及中国证监会规范性文件中。

　　为便于执法操作，《规则》根据证券性质、行为主体、行为特征、危害性大小等，把违规转让证券行为分为三大类：第一类为“绝对不能减”或称“无权减持”，即在禁止转让的期间内转让证券。考虑到实践中一、二级市场的巨额差价，此类型又可区分为两小类，即“在限制期内转让原始股”和“其他在期限方面违反限制性规定的转让证券行为”。第二类为“相对不能减持”或称“有权但违规减持”，即虽然已经过了禁止转让的期间，但是在卖出数量、信息披露等方面违反限制性规定进行减持。这一类的行为恶性和社会危害性比第一类略低。第三类为“未按规定暂停交易”。即行为人违反证券法相关规定，未按规定暂停交易的。

　　三是差异化设置处罚阶次，力求过罚相当、精准执法。

　　对危害性最大的在限制期内转让原始股行为，按照转让金额的“0-30%-50%-100%”，划分三个裁量阶次；对其他在期限方面违反限制性规定的转让证券行为，按照转让金额的“0-20%-30%-100%”划分三个裁量阶次；对在卖出数量、信息披露等方面违反限制性规定的转让证券行为，按照转让金额的“0-10%-20%-100%”划分三个裁量阶次；对未按规定暂停交易的行为，在买卖证券等值以下的范围内，原则上，适用“倍数罚”的，按照违法所得的“0-3倍-5倍-10倍”划分三个处罚阶次；违法所得不足100万元适用“定额罚”的，按照“100万元-300万元-500万元-1000万元”划分三个裁量阶次。

　　四是明确调节量罚轻重时需要考虑的情节。

　　违规转让比例不足上市公司总股本2%，或违规转让金额不足4000万元的，属于从轻处罚阶次；违规转让比例在上市公司总股本5%以上，且违规转让金额在5亿元以上的，属于从重处罚阶次；处于两者之间的，属于一般处罚阶次，处以违规转让金额10%以上20%以下的罚款。此外，《规则》还明确五类从轻处罚情节和六类从重处罚情节，确保量罚精准、透明，过罚相当，避免畸轻畸重、类案不同罚等现象。

　　2025年1月22日，中央金融办、中国证监会、财政部、人力资源社会保障部、中国人民银行、金融监管总局联合印发《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》，提出要允许公募基金、商业保险资金、基本养老保险基金、企(职)业年金基金、银行理财等作为战略投资者参与上市公司向特定对象发行股票。

　　为贯彻落实上述政策文件要求，积极支持中长期资金入市，建立健全培育长期投资的市场生态，促进资本市场长期稳定发展，提升资本市场内在稳定性，证监会决定对上述法律适用意见进行修改。

　　主要修改内容有六方面：

　　一是扩大战略投资者类型。明确全国社保基金、基本养老保险基金、企(职)业年金基金、商业保险资金(保险公司运用保险资金自行投资或者委托关联保险资产管理机构以及作为单一投资人通过关联保险资产管理机构发行的股权投资计划投资)、公募基金、银行理财等机构投资者可以作为战略投资者，以耐心资本作为战略性资源对上市公司战略投资。同时，在规则上将该类投资者界定为资本投资者，将其他实业投资者界定为产业投资者。

　　二是明确最低持股比例要求。坚持战略投资者应当持有上市公司较大比例股份，进一步明确战略投资者本次认购比例原则上不低于本次发行完成后上市公司总股本的5%，可以根据持股比例参与上市公司治理。

　　三是明确资本投资者的基本要求。在长期、较大比例持股和提名董事参与公司治理基础上，要求资本投资者应当深入了解上市公司产业发展，能够帮助上市公司引入战略性资源，或者显著改善上市公司治理和内部控制，促进上市公司市场资源整合或者增强核心竞争力。

　　四是完善信息披露要求。要求上市公司在年报中披露战略资源导入和整合的落实情况和效果。

　　五是进一步强化监管要求。强调战略投资者不得通过任何方式规避最低持股比例、股份锁定期要求，避免代持股份、绕道减持等违规行为，损害制度公信力。

　　六是完善相关文字表述。在总结实践经验基础上，对于上位规则已有明确要求的，简化相关表述，进一步提升规则的通俗易懂。

　　4月17日，中国证监会表示，为进一步规范证券期货行政处罚案件违法所得认定工作，监督和保障证券监管机构依法实施行政处罚，证监会在总结监管执法实践经验的基础上，起草形成了《中国证监会行政处罚案件违法所得认定办法》(以下简称《办法》)征求意见稿，向社会公开征求意见。

　　业内人士表示，《办法》的制定有助于明确和公开监管执法标准，提升证券期货监管执法依法行政水平，也是细化落实相关法律、衔接规章的具体要求。

　　《办法》征求意见稿共有23条。主要内容有四方面：一是关于违法所得的定义。依据《行政处罚法》《证券期货违法行为行政处罚办法》，同时借鉴“内幕交易刑事司法解释”“操纵市场刑事司法解释”对违法所得的定义，明确违法所得是指通过证券期货违法行为所获利益或者避免的损失。

　　因违法所得计算兼具法律属性和专业属性，本身较为复杂，故既要保证规则“刚性”，约束过大的自由裁量权，同时又要保证规则“弹性”，以适用特殊情形。根据执法实践，明确违法所得应当根据违法行为的不同性质予以认定，同时允许证监会对特定类型证券期货违法行为的违法所得认定另作特别规定。

　　二是关于两类违法行为的基本计算方法。将违法类型区分为两大类：一类为交易类违法行为，包括内幕交易、操纵市场、利用未公开信息交易和其他交易类违法行为。根据惯例，交易类违法行为原则上以“交易获利(避损)”作为违法所得，部分情况下包括获取的其他经济利益，同时扣除与交易直接相关的成本和税费。

　　另一类为非交易类违法行为，包括证券公司违法承销证券、编造传播虚假信息、机构及其从业人员违法等。非交易类违法行为原则上以“违法行为收入”作为违法所得。

　　三是关于多次违法是否盈亏相抵。当事人实施两个以上同类违法行为，不同行为既有盈利也有亏损的，计算违法所得时是否盈亏相抵，是起草中的焦点问题，在操纵市场案件中尤为明显。如当事人实施数个操纵行为，既有盈利又有亏损的，是以盈亏相抵后的获利作为违法所得，还是以盈亏不相抵的获利作为违法所得，计算结果差异巨大。

　　《办法》征求意见稿规定，对于两个以上独立的违法行为分别计算违法所得，彼此盈亏不得相抵。主要考虑是当事人实施数次违法行为，社会危害性更大，且现有执法实践已采纳“以盈亏不相抵为原则”。而盈亏相抵则面临一系列问题，如将时间间隔久远的两个违法行为盈亏相抵，不符合一般的认知规律；允许盈亏相抵，可能为当事人减少违法所得提供调整空间，例如在查处期间故意实施“亏损”的操纵行为，以抵消前期“盈利”。

　　四是关于“余券”的数量基准日和价值基准日。“余券”数量及其账面盈亏直接影响违法所得金额。《办法》征求意见稿对于“余券”数量基准日规定为违法行为影响消除或违法行为结束后第五日。主要考虑是，该时间可以减少基准日的随机性、偶然性，同时和违法行为之间的因果关系更为紧密。

　　而“余券”数量确定后，以哪个日期的价格计算“余券”的基准价值同样重要。《办法》征求意见稿拟将价格基准日和数量基准日予以统一，内幕交易按照内幕信息公开后打开涨跌停板日起5个交易日平均收盘价作为余券基准价格，操纵市场按照操纵行为结束后5个交易日平均收盘价作为余券基准价格。

　　据悉，主要考虑是此方案能够最大程度体现违法行为和违法所得之间的因果关系，且具有客观公正、限缩裁量空间、平滑余券盈亏金额等优点。同时，如果涉案证券后续出现连续涨跌停的极端情况，5个交易日均价也不至于和违法行为结束时的价格偏离太大。

　　从行业分布看，业绩预喜的上市公司主要集中在人工智能(AI)、有色金属、锂电三大赛道。陕西巨丰投资资讯有限责任公司高级投资顾问于晓明在接受《证券日报》记者采访时表示：“这些上市公司大多来自新兴产业，他们的业绩直观反映出我国培育新质生产力的成效。”

　　AI产业链第一季度业绩表现格外突出。在全球算力基础设施建设提速的背景下，存储器、光通信、印制电路板、电子元器件授权分销等细分领域多家上市公司业绩爆发。例如，存储器领域的香农芯创科技股份有限公司预计第一季度归属于上市公司股东的净利润为11.40亿元至14.80亿元，同比增长6714.72%至8747.18%。对于业绩增长的主要原因，该公司表示，在生成式人工智能应用需求蓬勃增长的强劲驱动下，行业景气度持续上行，企业级存储产品价格持续上涨，公司盈利能力持续改善，利润水平大幅提高。

　　在光通信领域，珠海光库科技股份有限公司预计第一季度归属于上市公司股东的净利润为4370万元至4587万元，同比增长303%至323%；在印制电路板领域，沪士电子股份有限公司预计第一季度归属于上市公司股东的净利润为11.80亿元至12.60亿元，同比增长54.76%至65.25%；在电子元器件授权分销领域，深圳华强实业股份有限公司预计归属于上市公司股东的净利润为1.90亿元至2.32亿元，同比增长80%至120%。

　　有色金属产业链受益于产品价格上行与下游需求回暖，头部企业迎来“量价齐升”。在稀土领域，中国北方稀土(集团)高科技股份有限公司业绩预告显示，该公司预计第一季度归属于母公司所有者的净利润为9.00亿元至9.40亿元，同比增长109.14%至118.43%。中稀有色金属股份有限公司预计第一季度归属于上市公司股东的净利润为1.50亿元至1.80亿元，同比增长217.32%至280.78%。

　　在贵金属领域，湖南黄金股份有限公司预计第一季度归属于上市公司股东的净利润为5.32亿元至6.31亿元，同比增长60.00%至90.00%；西部黄金股份有限公司预计第一季度归属于母公司所有者的净利润为4.50亿元至5.60亿元，同比增长1161.38%至1469.71%。

　　历经市场调整后，锂电赛道多家上市公司在今年第一季度迎来业绩拐点。例如，锂业领军企业江西赣锋锂业集团股份有限公司预计归属于上市公司股东的净利润为16.00亿元至21.00亿元，同比扭亏为盈；锂电材料企业苏州天华新能源科技股份有限公司预计归属于上市公司股东的净利润为9.00亿元至10.50亿元，同比增长27517.53%至32120.45%。

　　苏商银行特约研究员付一夫在接受《证券日报》记者采访时表示：“这些赛道业绩爆发，本质上是科技创新驱动、供需格局优化等共同作用的结果。”

　　证监会表示，修改《〈上市公司证券发行注册管理办法〉第九条、第十条、第十一条、第十三条、第四十条、第五十七条、第六十条有关规定的适用意见——证券期货法律适用意见第18号》(下称“法律适用意见”)是为了积极支持中长期资金入市，建立健全培育长期投资的市场生态，促进资本市场长期稳定发展，提升资本市场内在稳定性。

　　修改后的法律适用意见扩增了战略投资者类型：全国社保基金、基本养老保险基金、企业(职业)年金基金、商业保险资金(保险公司运用保险资金自行投资或者委托关联保险资产管理机构以及作为单一投资人通过关联保险资产管理机构发行的股权投资计划投资)、公募基金、银行理财等机构投资者可以作为战略投资者，以耐心资本作为战略性资源对上市公司战略投资。同时，该类投资者被界定为资本投资者，其他实业投资者被界定为产业投资者。

　　修改后的法律适用意见还明确了最低持股比例要求。坚持战略投资者应当持有上市公司较大比例股份，进一步明确战略投资者本次认购比例原则上不低于本次发行完成后上市公司总股本的5%，可以根据持股比例参与上市公司治理。

　　根据修改后的法律适用意见，在长期、较大比例持股和提名董事参与公司治理基础上，资本投资者应当深入了解上市公司产业发展，能够帮助上市公司引入战略性资源，或者显著改善上市公司治理和内部控制，促进上市公司市场资源整合或者增强核心竞争力。

　　修改后的法律适用意见还要求上市公司在年报中披露战略资源导入和整合的落实情况和效果，并强调战略投资者不得通过任何方式规避最低持股比例、股份锁定期要求，避免代持股份、绕道减持等违规行为，损害制度公信力。

　　具体而言，战略投资者不得通过协议代持或者其他方式规避持股比例、持股期限要求，在限售期内不得融券卖出该上市公司股份、参与以该上市公司股份为标的的衍生品交易或者以其他方式锁定收益，变相减持。战略投资者在获得具有限制转让期限股份前，存在未了结的该上市公司股份融券合约的，应当在获得相关股份前了结该融券合约。

　　截至收盘，上证指数报4051.43点，跌0.10%；深证成指报14885.42点，涨0.60%；创业板指报3678.29点，涨1.43%；科创综指报1843.93点，涨0.78%。沪深两市合计成交24256亿元，较前一日放量约800亿元。

　　龙头科技股屡创新高

　　近期A股市场主线较为清晰，AI上游板块持续爆发，带动创业板指大幅领涨。昨日，CPO(共封装光学)概念又掀涨停潮，优迅股份、剑桥科技、光迅科技、沃格光电等多股涨停；源杰科技昨日收涨10.05%，收盘报1445.00元，超越贵州茅台成为当前A股第一高价股；新易盛、中际旭创等行业龙头公司股价齐创历史新高。

　　消息面上，中际旭创4月16日晚披露财报：一季度实现营收194.96亿元，同比增长192.12%；归母净利润57.35亿元，同比增长262.28%；扣非净利润57.18亿元，同比增长264.56%。三项指标均创历史最佳水平。公司管理层在电话会上表示，一季度业绩增长主要得益于1.6T和800G等高端光模块产品销售比重提升、硅光模块渗透率和良率进一步提升等。国际投行高盛随后将中际旭创目标价从791元上调至1187元，并维持买入评级。

　　国金证券报告显示，当前光模块产业已正式步入大规模交付阶段，随着AI服务器批量部署与万卡级集群建设提速，224G及以上速率产品的交付节奏将显著加快，产能利用率持续提升。2026年下半年可能迎来产业放量，一方面北美云厂商对1.6T产品的需求集中释放，另一方面国内头部企业的扩产产能逐步落地，供需错配下交付量与收入增速将同步走高，行业进入量价齐升的景气周期。

　　热门科技股交易拥挤度上行

　　近期，科技龙头股呈现明显的资金抱团现象。昨日盘面上，CPO行业三大龙头(新易盛、中际旭创、天孚通信)合计成交746亿元，占创业板成交总额(6887亿元)的十分之一以上。

　　从融资余额变化看，本周前四个交易日(4月13日至16日)，A股融资余额总量增长约2%，同期中际旭创、佰维存储、德明利、协创数据等热门科技股融资余额增幅均超10%。中际旭创本周前四个交易日获融资净买入24.90亿元，在所有A股中排名第二，仅次于宁德时代(31.73亿元)。

　　据华鑫证券统计，近期A股市场热门标的交易拥挤度上行。4月6日至10日当周，A股成交额前5%的股票周度总成交占比为44.0%，环比下降1.8个百分点。但电子、通信、计算机、非银金融、传媒行业集中度环比提升，其中，电子、通信周度成交占比分别升至91.2%、100.0%的两年历史分位水平。

　　对于当前的资金抱团态势，华泰证券策略团队提示，近期A股结构性行情偏强。从资金面上看，个人投资者、融资资金、游资、公募等流入电子、通信等TMT方向，推升存量杠杆资金在光模块等科技行业中浮盈快速提升，或需注意热点板块的交易拥挤度及杠杆消化程度。

　　北交所个股热度提升

　　昨日午后，北证50指数突然快速拉升，盘中最大涨幅接近6%，收盘上涨4.77%，报1404.80点。50只成分股有49只收盘飘红，天马新材、则成电子、纳科诺尔、戈碧迦均涨超10%。

　　开源证券北交所研究中心分析师诸海滨发布报告表示，从核心估值指标来看，截至2026年4月3日，北证50指数滚动市盈率为50.72倍，位于2024年至今的41.74%分位水平。以该指标看，前期板块高估值已得到有效释放，中期配置价值凸显，北交所正在进入以业绩兑现为核心的中期布局窗口。

　　“从稀缺性和新质生产力企业角度来看，北交所聚焦创新型中小企业的板块定位，孕育了大量具备独特稀缺性的投资机会。”诸海滨认为。他建议聚焦三大核心方向进行布局：一是低估值叠加高ROE(净资产收益率)的价值成长股；二是定价合理、质地优异的优质次新股；三是具备高稀缺性的专精特新细分赛道冠军，重点把握北交所特色的高稀缺性与新质生产力产业链投资机遇。

　　当前，自营业务仍是券商第一大收入来源，券商权益投资风格更趋多元稳健。业内预计，在2026年一季度市场环境下，券商自营业务有望呈现“分化中增长”态势。

　　头部券商“购买力”强劲

　　从持仓规模看，除中信证券持有的中信建投(3.83亿股，以2025年末收盘价计算市值为102.49亿元，下同)外，截至目前，券商前三大重仓股分别为牧原股份、藏格矿业和上海莱士。

　　其中，牧原股份位列券商第一大重仓股，由中信建投持股3714.61万股，持仓市值达18.79亿元；藏格矿业紧随其后，申万宏源证券持有其1581.17万股，持仓市值达13.35亿元；上海莱士为第三大重仓股，由中信证券持有1.24亿股，持仓市值为7.88亿元。

　　此外，券商对邮储银行、恒逸石化、海螺水泥、盛屯矿业、神火股份亦有较大规模持仓，上述个股的券商持仓市值均超过5亿元。

　　增持方向上，券商对基础化工、机械设备、医药生物、交通运输等行业青睐有加。具体来看，医药生物行业以148.84亿元居首，机械设备行业以116.99亿元紧随其后。

　　从持仓券商来看，头部券商的“购买力”显著强于中小券商。数据显示：申万宏源以157.87亿元的持仓市值位列行业第一，共现身8家公司的前十大流通股股东名单；国泰海通以147.50亿元的持仓市值排名第二，进入10家公司的前十大股东榜单；国信证券以133.34亿元的持仓市值位居第三。

　　新进27只个股 加仓37只个股

　　2025年第四季度，券商共新进27只个股。其中，盛屯矿业、冰轮环境、华润江中、东阿阿胶、粤高速A等被券商买入规模居前，截至年末，券商对上述个股的持仓市值均超过1.5亿元。

　　具体来看：中信证券新买入盛屯矿业3893.76万股，持仓市值达5.90亿元；华泰证券新买入冰轮环境2208.63万股，持仓市值达4.09亿元。此外，东吴证券新进华润江中约774万股，华泰证券新进东阿阿胶约344万股，招商证券新进粤高速A约1276万股。

　　增持方面，2025年四季度券商共加仓37只个股。增持数量最多的是首创环保，国元证券增持3496.71万股，从而跻身该公司第四大流通股股东。此外，东吴证券加仓中南传媒1809.98万股，财达证券加仓佳云科技1150万股。

　　也有部分个股被券商减持。其中，财达证券减持金牛化工1269.99万股，申万宏源证券减持恒逸石化1154.05万股，东方证券减持盈方微839.48万股。

　　权益投资风格更趋多元与稳健

　　券商重仓股的布局与其自营业绩紧密相关。Choice数据显示，截至4月16日，已披露业绩的25家上市券商2025年合计实现自营收入1848.60亿元(按照“自营收入＝投资收益＋公允价值变动损益-对联营企业和合营企业的投资收益”计算，下同)，同比增长32.94%，占营业总收入(4413.11亿元)的41.89%，仍是券商第一大收入来源。

　　具体来看，头部集中效应十分突出。中信证券以386.04亿元的自营收入居行业首位；国泰海通、中金公司、申万宏源、华泰证券、中国银河、广发证券紧随其后，自营收入均超百亿元；招商证券、中信建投、东方证券亦突破60亿元。上述10家券商自营收入合计1567.76亿元，占25家券商自营总收入的84.81%。

　　券商权益投资风格更趋多元与稳健。例如：华林证券在年报中表示，公司坚守低风险、稳健风格，聚焦低估值、低波动及高股息策略；国泰海通则称，权益业务将积极把握市场机遇，构建多元稳定的业务模式，持续提升跨境资产配置能力。

　　“权益市场的火热让券商不再依赖单一的债市行情，而是更加注重多元资产配置和动态对冲。”易观千帆证券行业咨询专家夏雨对上海证券报记者表示，“固收＋量化＋衍生品”的多元策略框架逐步成型，降低券商对单边行情依赖。而头部券商“去方向化”程度较高，非方向性业务占比持续提升，成为稳定收益来源。

　　展望2026年一季报，机构预计券商自营业务将呈现“分化中增长”的格局。国泰海通非银首席分析师刘欣琦在报告中表示，一季度债市表现优于去年同期，而股市出现一定波动，头部券商在客需扩表、国际化拓展等方面的优势，将带来自营增长上的显著分化。

　　证监会表示，下一步将依法从严打击违法违规行为，着力提升监管执法能力和水平，切实维护投资者合法权益，以高质量执法护航资本市场高质量发展。

　　严打财务造假、违法交易

　　执法情况综述披露，2025年证监会查办违法违规案件701起。信息披露违法案件数量同比下降19.68%，中介机构违法案件数量同比下降18.95%。同时，伴随交易活跃，交易违法类案件数量有所增长，其中内幕交易案件数量同比增长22.47%，操纵市场案件数量同比增长19.72%。

　　证监会开展打击上市公司财务造假专项行动。全年查办财务造假案件97起，处罚65家上市公司、392名责任人，合计罚款30亿元。对东方通再融资造假，罚款2.73亿元；对高鸿股份开展无商业实质的“空转”“走单”造假行为，罚款1.69亿元。坚持“退市不免责”，全年查处43家退市公司违法违规行为，对31家公司合计罚款15亿元；16家上市公司因严重造假而退市。对已退市公司元成股份财务造假等违法行为，罚款7900多万元。

　　严格查办“关键少数”滥用优势地位、“掏空”占用上市公司超亿元案件32起，依法从严“双罚”“并罚”。对东旭光电、东旭蓝天的实控人、控股股东等罚款17亿元，19人市场禁入，并移送公安机关追究责任；对广道数字实控人、控股股东等罚款3020万元，远超对上市公司的罚款金额，对实控人、财务负责人终身市场禁入。

　　加快建设第三方配合造假监测预警机制，强化监管执法信息串并，坚持一追到底，不留“漏网之鱼”。严查严处配合紫晶存储造假的上市公司证通电子、朗源股份，合计罚款1970万元，并对责任人市场禁入。首次认定配合造假第三方为共同违法，对越博动力和高鸿股份2起案件的配合造假方以共犯方式直接处罚。对1家协助造假企业的IPO申请不予受理。

　　2025年，证监会严打违法交易，维护市场秩序。查办操纵市场获利超亿元案件19起。对余某控制大量账户连续买卖、对倒交易的操纵市场行为罚没10亿余元；对何某某“封涨停”式操纵行为罚没2.84亿元；对彭某某开发使用程序化交易工具，通过连续买卖、虚假申报撤单的操纵行为罚没4亿元。组织开展打击并购重组领域内幕交易专项执法行动，查办案件68起，着力构建规范有序的市场生态。

　　查实某上市公司时任董事长陈某先后两次泄露内幕信息，导致信息多向多层级传播的违法“串案”，对相关人员合计罚没9400余万元；对蒋某某等多人实施内幕交易的“窝案”，拟合计罚没超5亿元；对某投资公司实控人徐某某等多人利用内幕信息，跨境、跨市场实施违法交易的行为，合计罚没3200余万元。严厉打击编排股市“小作文”等恶性违法，查处相关案件19起。对“网络大V”金某某“抢帽子”操纵32只股票的违法行为，罚没8300余万元并市场禁入；及时处置某“财经大V”利用AI编造资本市场虚假信息、自媒体账号炒作上市公司和金融机构不实信息等违法行为。

　　严管市场机构

　　2025年，证监会严管市场机构，倒逼归位尽责，对66家各类中介机构作出行政处罚，共计罚没6.02亿元，对严重违法的，坚决暂停或禁止从事证券服务业务，督促“各司其职、各尽其责”。对配合造假的审计机构永拓所永久禁业，签字会计师终身市场禁入，并合计罚没7500余万元；对保荐机构一创投行、独立财务顾问东海证券、律所竞天公诚等机构未勤勉尽责行为依法给予严惩。

　　2025年，证监会严查重处私募基金违法违规行为，清除“害群之马”，涉嫌犯罪的依法移送公安机关。对瑞丰达、优策投资等私募机构挪用基金财产、报送虚假信息等违法行为，给予顶格处罚，分别注销、撤销管理人登记，合计罚没超7600万元，并对实控人终身市场禁入，坚决立红线、明底线。

　　2025年，证监会始终坚持严查严处从业人员各类违法行为，资格罚与经济罚并重，持续净化执业生态。对某证券公司中层违规投资交易多只股票行为，罚没1.59亿元并市场禁入。对某证券公司副总利用未公开信息交易、违规买卖股票行为，罚没1.35亿元并市场禁入。

　　深化执法协作

　　2025年，证监会深化执法协作，夯实综合惩治。

　　紫晶存储10名高管全部获刑，最高刑期七年六个月；金通灵原实控人被判六年；东方时尚实控人因操纵市场被判六年六个月，罚金1.7亿元；配合北京文化、科融环境造假的注册会计师被判处实刑。金通灵、美尚生态、锦州港民事赔偿特别代表人诉讼取得重大进展，其中金通灵案4.3万名投资者获判赔合计7.7亿余元。配合华虹计通、赛为智能造假的第三方被判处承担民事赔偿责任。

　　联合财政部查办紫天科技及审计机构北京亚泰系列违法行为，北京亚泰被暂停经营业务，注册会计师被吊销执业证书，“首恶”被终身市场禁入，合计罚没5000余万元。完善部际和央地协同处置机制，对财务造假案件调查中发现的第三方配合造假线索，建立常态化移送通报机制，年内分批分步向相关地方政府及部委通报移交869家主体配合造假线索，实现从个案处理转向常态化治理，联手塑造良好市场生态。

　　今年以来，包括首席执行官、总经理等多个重要职位换人：2月，公司首席执行官赵容奭宣布任期届满后不续约；3月，公司总经理陈东起因个人工作安排辞任。

　　4月13日，陆金所控股再发公告，提议独立非执行董事杨如生和李祥林的董事任期于2026年4月13日届满后，不再重选连任。此外，4月10日，董事会已接纳提名与薪酬委员会之建议并决议委任叶冠荣和郑小康担任独立非执行董事，自2026年4月14日起生效。

　　目前，陆金所控股港股股票已停牌超过一年，这背后是涉及38亿贷款的关联交易。

　　38亿元贷款涉关联交易

　　在此前多次公告基础上，今年1月份，陆金所控股发布的一则公告披露了关联交易的补充调查结果等信息。

陆控公告截图。

　　补充调查结果显示，在2017年6月至2023年1月期间，陆金所控股向深圳德诚投资发展有限公司(以下简称“德诚投资”)发放了总计约38.4亿元贷款。

　　自2022年起，截至2023年1月，德诚投资将部分贷款资金用于收购陆金所控股的关联方发行的若干风险产品的底层产品或投资产品相关的风险资产组合。

　　目的是当这些金融产品发生投资损失或逾期风险时，减轻潜在声誉风险和管理陆金所控股潜在风险敞口，对零售投资者投资损失进行全部或部分补偿。

　　公告提到，调查团队发现，上述用于补偿交易的贷款交易会计处理未反映上述贷款交易的经济实质，即德诚投资作为通道方代陆金所控股承接相关风险资产或风险理财产品的底层资产，支付对价以补偿投资者。

　　同时，补充调查发现，有三家主体(包括两家由德诚投资持股的主体)实际为陆金所控股控制，但并未纳入其合并报表范围。

　　与普华永道分道扬镳

　　在此之前，关联交易已成为陆金所控股与审计机构普华永道分道扬镳的导火索。

　　根据陆金所控股2025年1月发布的公告，2025年1月21日，公司审计委员会收到罗兵咸永道(普华永道香港别称)的函件。罗兵咸永道表示，其于2024年10月与陆金所控股时任的一名高管进行口头对话过程中，获得疑似关联方交易有关信息，在11月将相关对话向审计委员会进行口头汇报，并于12月向审计委员会发出书面函件，要求展开独立调查。

陆控公告截图。

　　公告提到，在审计委员会启动调查后，该高管否认了罗兵咸永道向审计委员会报告的相关对话内容。罗兵咸永道对调查、审计委员会的独立性及陆金所控股整改措施提出质疑。

　　普华永道中天作为陆金所控股于美国公众公司会计监督委员会注册的核数师，在函件中表示，就陆金所控股2022年及2023年度财务报表的审计意见应不得加以倚赖，并表示陆金所控股或任何继任核数师均不得倚赖其为陆金所控股2024年度所进行的任何工作。

　　公告中，陆金所控股董事会也议决建议免任罗兵咸永道(包括普华永道中天)，称已对其失去信心，并列出了罗兵咸永道未对审计委员会坦诚相待、未及时向审计委员会报告、因恒大审计被处罚等理由。

　　不过，2025年4月，陆金所控股发布的一则公告显示，独立调查结果证实了关联交易。

　　这则公告提到，2023年5月至2024年1月，陆金所控股通过子公司作为唯一投资人投资于由一家非关联信托公司设立及管理的若干信托，并指示该等信托向若干关联实体购买资产。

　　公告显示，调查团队还发现，该交易的目的并非是普华永道函件中所指称的用于“补偿公司关联实体因该等关联实体或其他关联实体在先前与公司进行的交易中蒙受的损失”，而是用于赔偿若干零售投资者于投资产品的投资损失。

　　但公告也提及，陆金所控股将相关信托入账为全权信托，未履行上市规则规定的必要程序；集团账目中，相关信托的账面值未反映目标资产的公允价值等相关会计处理问题。

　　主要责任人已相继离职

　　补充调查还显示，陆金所控股前联席首席执行官和前首席财务官(分别于2024年底和2024年初离职)对设计和实施补偿交易负有主要责任。

　　结合披露职务和离职时间看，这两人或是2024年11月辞任的计葵生和2024年4月辞任的徐兆感。

　　两位均是深耕平安体系多年的“老人”，其中计葵生更是陆金所控股的元老级人物。

　　公开资料显示，作为曾担任麦肯锡大中华地区董事、台新金融控股公司首席运营执行官的金融老将，计葵生于2011年加入平安集团，出任集团首席创新执行官。

　　2011年9月，计葵生担任上海陆金所的法定代表人，自2014年12月起担任陆金所控股董事，2016年3月至2021年1月担任首席执行官，2021年1月起担任陆金所控股联席首席执行官。

　　徐兆感同样拥有丰富专业背景，曾任职多家会计师事务所及银行，2007年加入平安集团，于2022年8月出任陆金所控股首席财务官。

　　如今两位主要责任人相继离职，如何追究其责任尚未有明确定论。不过，陆金所控股表示，对于相关责任人员，包括在所提及的交易和/或补偿交易中起到协助作用，并且明知或应当知道其不当会计处理及相关合规问题的人员，正在评估应采取的纪律程序。

　　港股股票时隔一年多仍未复牌

　　在2025年1月风波爆发之初，陆金所控股便已在港交所停牌，至今仍未恢复交易。

　　与普华永道分道扬镳之后，陆金所控股委任安永为继任审计师。

　　2月15日，陆金所控股发布经安永审计的2024年年报，截至2024年12月底，公司营收为245.13亿元，同比下降28.5%；归属于母公司股东的净利润亏损为38.7亿元。

陆控年报截图。

　　不过3月底，陆金所控股宣布延迟刊发2025年年度业绩。公告称，自2024年的审计于2026年2月中旬完成以来，公司审计师安永一直持续审阅集团截至2025年6月30日止六个月的财务报表及审计集团截至2025年12月31日止年度的财务报表。然而，由于截至本公告日期的工作时间有限，公司预期将无法按时履行上述财务汇报责任。

　　作为曾经的P2P头部平台之一，在P2P行业出清后，陆金所转向零售信贷和财富管理等业务。

　　但2021年后，陆金所控股的业绩便持续承压，与此同时，公司高管也频繁变动。

　　2025年4月，陆金所控股高管团队就曾进行一次调整。彼时，该公司董事会决议委任叶迪奇为独立非执行董事兼董事长，赵容奭不再担任董事长职务，但继续担任首席执行官兼执行董事。同时，首席财务官朱培卿、非执行董事刘卉辞任。

　　直到今年，执行董事兼首席执行官、总经理等职位先后出现人员变更。

　　近日，中新网记者就关联交易、内控管理、财务审计、人员变动及复牌进展等事项采访陆金所控股，截至发稿时，对方尚未就相关问题进行回复。