时隔五年再回首：李嘉诚隔夜回购利率逆周期全球布局的投资逻辑

本文来自“晨哨并购”微信大众号，作者Carol。

五年前，一向以“爱国商人”形象示人的李嘉诚忽然备受言论责备，因从香港和内地撤资，他的形象一夜之间堕入低谷。事实上假如通过细心计算会发现， 他五年间抛出国内财物约1700亿港币，但收买的海外财物则超越4800亿港币，旗下许多的“现金奶牛”企业才是长和系海外收买背靠的国家栋梁。更重要的是通过收拾过往五年李嘉诚的收买逻辑，咱们能够斗胆猜想他未来的出资方向……

最近两个月，香港人惊喜的发现：“李嘉诚又回来了!”

在阅历两年的“空窗期”后，李嘉诚宗族再次在香港拿地。8月9日，长实旗下隶属公司建锋出资有限公司拿下香港岛南区黄竹坑地铁站第三期物业开展项目合约，虽然详细金额未泄漏，但香港商场人士估量该项目估值在360亿港元左右。

虽然这是否预示着李嘉诚的长和系短期内会加大在香港的出资还有待验证，但至少就像李嘉诚自己说过的那样，他并没有要从香港和内地撤资，仅仅根据经济形势，从头配置了国内外的财物。现在全球经济形势正在阅历剧烈的改变，再次从头配置财物也是契合李嘉诚的出资逻辑的。

但在猜想未来李嘉诚从头布局的方向前，盘点一下他曩昔五年的出资区域和方向，是寻觅到他出资逻辑的一条捷径。

以地产为主：五年间出售国内财物超1700亿港币

多年来李嘉诚一向以“爱国商人”的形象示人，是许多香港和内地年轻人崇拜的偶像。但2013年以来，跟着他不断兜售国内财物，言论声四起。五年来，他终究卖了多少国内财物?笔者根据其公告和媒体报导收拾后，发现其出售的财物至少1717亿港币(详见图一)。

根据上述计算，从2013年至今，长和系共触及16笔出售买卖，其间10笔出售的为商业地产财物，包含7个内地物业和3个香港物业。此外，长和系出售的财物还包含零售业、通讯业、公用事业、运输业和金融业等。

关于这些财物的出售动机，笔者在2015年10月宣布的《解密李嘉诚去哪：11宗2600亿全球“再布局”》一文中，从前做过详细的论述。李嘉诚出售的首要是三类财物，第一类是项目收益率下降或一向不抱负的财物;第二类是项目现已获利丰盛且估值抱负的项目;第三类是通过出售项目为未来的资本运作留下空间。

详细而言，第一类项目包含出售广州西城都荟广场、亚洲货柜码头权益、和记港陆和港灯电力的股份等。以广州西城都荟广场为例，西城都荟坐落广州市荔湾区黄沙地铁站上盖，自身现已推迟5年开业，运营半年以来，招商也未见起色，不少铺面依然空置，现有商户要求降租金的压力也很大。2013年8月，和记黄埔和长江实业以32.68亿港币将其出售给离岸公司GCREF Acquisitions 22 Limited。而对港灯电力股份的减持则首要源自“政府有意减少港灯及中电的允许报答，研讨指两电允许报答可由现时9.99%削到6%至8%”。

第二类项目则包含出售上海世纪汇广场、香港中环中心、东方汇经中心、南京新街口世界金融中心、北京盈科中心、盛邦世界大厦及长园集团股份等。以南京新街口世界金融中心项目为例，长和系的ARA Asset Management 2009年以港币19.5亿元购得，到2014年末以港币38.4亿元兜售， 5年的时刻，光这幢楼的身价就差不多翻了一番，均匀年化收益挨近20%，这还不算租金收入。此外，根据长实的公告，2016年10月出售的上海世纪汇广场协助集团录得未经审阅收益约62.2亿港元，2017年11月出售香港中环中心的股权录得收益约145亿港元。

李嘉诚出售的最终一类项目比较特别，项目自身通过出售获利并不高乃至低于商场估值，但为未来大手笔的资本运作留下了空间，这类项目包含兜售屈臣氏的股权、出售重庆大都会广场等。最典型的比如是屈臣氏股权的出售，2014年3月，淡马锡认购屈臣氏控股24.95%直接股本权益，收买价仅为440亿港币，低于商场估值。但有淡马锡助力，不只能够提振和黄股价，屈臣氏两年后的香港新加坡两地上市，也将会有更强的后台。此外，2017年8月和记电讯以145亿港币一次性出售和记举世电讯的股权，首要目的也是将固网上的资金撤离，将出售所获资金将用于移动通讯事务的出资，稳固其在移动通讯商场的位置。

全球大买手：五年将全球超4800亿港币财物收入囊中

虽然长和系在出售方面近五年内体现非常急进，但与它在全球商场的“血拼”行为比较，便是“小巫见大巫”了。笔者对其五年内有报导和公告的海外并购买卖进行了大致的整理，发现其触及金额超越4800亿港币(详见图二)。

从上述数据能够看到，2013年至今,长和系在海外规划较大的并购买卖约有16宗，买卖金额折合港币约4837亿元，这些买卖首要散布在欧洲、澳洲和北美，包含英国、德国、荷兰、爱尔兰、葡萄牙、俄罗斯、澳大利亚、新西兰、加拿大等国，其间英国是4笔买卖，加拿大和澳大利亚紧随其后分别为3笔买卖;买卖金额方面相同是英国居首位，触及买卖金额超越2389亿港币。收买财物的首要类型是动力公司、石油财物、电网公司、水务公司、配气公司、垃圾处理公司、电信公司、铁路车辆租借公司、停车场设备公司、写字楼等，大部分归于政府控制职业和资源类职业。

如此大体量的收买有赖于长和系雄厚的实力，除了前文说到的五年间超1700亿港币的财物套现外，李嘉诚旗下的旗下企业自身也是“现金奶牛”。仅以2016年的数据为例，根据财报数据，到2016年6月底，长实地产银行存款高达503亿港元;净负债率仅为2.5%;公司“实质上没有负债”;2016年6月底，电能实业的银行贷款为90.64亿港元，但现金及银行存款却高达659.46亿港元;加上长江基建手持的112.58亿港元现金，截止2016年中期，三家算计手持现金超越1200亿港元。

除了充分的现金，外在和内涵要素的强壮驱动是长和系这五年在世界并购商场上“多财善贾”的首要成因。从外在环境下，一方面，大陆的商业地产估值现已很高了，上升空间有限;一起李嘉诚在香港的出资遭受瓶颈：长实、和黄2011年净利负增长30%、53%，香港近年来对立“地产霸权”声响激烈，李嘉诚也或多或少感遭到社会压力，他曾无法地感概道：“出资被骂，不出资也被骂。”另一方面，海外的财物却由于经济周期的原因，价格变得非常廉价，关于长于“低买高卖”的李嘉诚而言，这便是块“到嘴的肥肉”。从内涵要素看，这样的布局也是为了顺畅接班而做衬托。接班李嘉诚的长子李泽钜是加拿大籍，结业于美国斯坦福大学，具有比较丰富的海外经历，对内地商场了解较少，重心放在海外也是协助李泽钜接班时能够处于自己的“舒适区”。

从五年来长和系的并购轨道来看，李泽钜主导的长江基建是其间的肯定主力(详见图三)，当然这与李泽钜的接班有着密切关系，也与其并购标的的挑选密切相关。关于这些海外财物的收买，李泽钜曾在长江基建的年报中屡次论述其战略目的。李泽钜以为集团现在的首要方针是寻求能供给微弱，经常性及安稳现金流的出资良机。因而在出资地的挑选上，长江基建偏好那些具有契约精力、法令明晰通明、财务制度健全且欢迎海外出资的老练商场;而在职业挑选上，有四个规范：(1)有监管结构及长时间合约为根据，以保证未来报答的安稳性及可靠性;(2)能供给即时现金流和赢利奉献;(3)归于集团具有经历及了解的领域;(4)能与长江基建或长江集团其他成员公司的子发生协同效应。从上述规范看，能供给安稳现金流和赢利来历，且受政府控制的公用事业职业是标的的最佳挑选。

收买此类公用事业财物为长和系供给了安稳的收入和赢利来历，揭露材料显现，这些项目的收益率遍及在8%以上，部分乃至能够供给15%以上的收益率。更为重要的是，这些项目受微观要素影响较小，即便遭受经济危机冲击，也不会遭到沉重打击。此外，多元化的地域和职业散布也起到了涣散危险的效果。

何时回归：李泽钜或许正在寻觅猎物

通过曩昔五年频频的海外并购之后，长和系越来越像一个重心在外的世界企业集团。以下是2017年长和系旗下两大主力公司电能实业和长江和记的营收来历区域图(详见图四和图五)。

从上述图表能够看到，在营收方面，欧洲现已成为长和系的肯定主力，奉献着半壁河山;澳洲和加拿大近来所占比重也越来越大;而香港和中国内地营收之和也只要20%左右。这是否意味着长和系长时间看淡香港和内地商场呢?

笔者以为，这仅仅阶段性的产品，跟着经济周期和经济形势的改变，以及李泽钜的脚跟逐渐站稳，从头调整配比也是很天然的挑选。事实上，当时国内就有不少并购机会可供挑选。2018年以来中国经济承压，加上受贸易战等要素的影响，不少职业和财物价格下调。关于长于“逆周期出资”的李氏父子或许意味着机遇。相同，在香港也有不少相似的商机。

当然，从李氏父子以往的出资偏美观，或许房地产职业会是他们在香港和大陆康复出资的第一步棋。2018年8月，两年没有拿地的长和系在香港拿地了，未来是否会有更多动作，让咱们拭目而待。当然，除了房地产，一些收益安稳、现金流充分、通明度高的职业也或许成为他们的“新猎物”。

“没有永久的朋友，只要永久的利益。”这句话用在出资地的挑选上相同建立。