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文|王宗耀

修改|承承

界龙实业(600836)控股股东将发生改变，浙发易连“接盘”界龙集团所持股权。在此次买卖中，界龙集团在“撤离”行进行了一系列神操作，不只贱价买走上市公司优质财物，还将成绩平平的地产成绩易手卖给上市公司。更为重要的是，接手的浙发易连资金面也处于严重情况，其接盘行为能否为上市公司基本面带来根本性改观，是存在很大的不确定性。

12月24日，界龙实业(600836)发布公告称，榜首大股东界龙集团将对质押的1.8亿股上市公司股份（100%质押）分两批进行回购。就其质押式回购意图来看，大股东好像是为让其能够更好地“卖身”而提早做准备。

依据界龙实业(600836)此前发布的权益变化陈述，2019年12月15日，界龙集团与丽水浙发易连商务办理合伙企业（有限合伙）（以下简称“浙发易连”）签署了股权转让协议。依据协议，界龙实业(600836)的实践操控人界龙集团将以14亿元的价格，将其所持有的上市公司1.80亿股股份悉数转让给浙发易连。买卖完结后，浙发易连将成为上市公司控股股东。

在此次股权买卖中，让《红周刊(博客,微博)》记者疑问的是，该次买卖的背面好像存在原大股东使用手中控股权进行利益输送的嫌疑，而“接盘侠”浙发易连也是资金面适当严重，其在此次接手后，能否改变上市公司长时间运营乏力的实践是存在很大不确定性的。

长时间依托非经常性损益来“撑门面”

材料显现，界龙实业(600836)的运营范畴首要触及印刷事务及房地产(512200)事务。其间，印刷事务是其首要事务板块，而房地产(512200)事务在2016年之后则处于显着萎缩中。假如从一个较长时期来看，界龙实业(600836)的成绩体现是一向欠安的。表面上，界龙实业(600836)自2010年以来净赢利只要2016年和2018年呈现亏本，可实践上，若从扣非后归属母公司股东净赢利体现来看，除了2015年完结1364万元盈余外，其他年份均呈现亏本，这意味着界龙实业(600836)这些年来的盈余几乎是仰仗着非经常性损益来“撑门面”。

在界龙实业(600836)收入构成上，主营事务之一的印刷包装事务收入和占_总收入的份额是在不断添加的，收入金额由2016年的9.19亿元添加到2018年的10.36亿元，占比由2016年的53.05%添加到2018年的76.07%，由此体现出印刷包装应归于肯定中心位置。而另一个主营事务房地产(512200)则在近几年呈现显着萎缩，由2016年的7.88亿元、占当年总收入份额的45.46%，下滑到2018年的3.02亿元、占总收入份额的22.17%。

需求留意的是，在印刷包装事务收入规划不断扩大下，该事务的效益并没有呈现多大改观，扣非后净赢利一向处于亏本情况（见表1）；而房地产(512200)事务的规划尽管在缩水，但每年却发明了上千万元的扣非净赢利。但是便是这个关于上市公司每年都有成绩奉献的房地产(512200)事务，界龙实业(600836)在这些年里却挑选了缩短。据上市公司发表的信息来看，到2018年末，界龙实业(600836)并没有新储藏土地，且在建项目均已竣工，这意味着2019年盼望运营萎缩的地产事务给上市公司带来很多成绩奉献的主意显然是不太实践的。

在运营成绩乏力的大布景下，本年三季报净赢利已亏本6091万元的界龙实业(600836)要想完结全年扭亏，盼望上述两大事务有超预期体现，难度很高，或正是看到了上市公司扭亏无望的实践，上市公司实践操控人此次直接挑选“撤离”，将手中控股权转让出去，但在转让过程中的神操作，仍是有些让人难以了解。

控股股东“撤离”前贱价买走优质项目

从界龙实业(600836)运营成绩体现看，其亏本现已不是三五年的事，而为了改变自己运营不善的局势，上市公司的确也曾进行过大力出资，盼望新投项目达产后能给上市公司带来新的成绩增加点。

如在2016年时，上市公司就出资了3亿元新建了年产8000万平方米彩印包装产品项目。依据上市公司其时发表的信息，该项目方案于2016年开端建造，建造期3年。项目施行主体为其专门建立的子公司浙江外贸界龙彩印有限公司，总出资3亿元。公司预期，在项目建成后，年产各类彩印包装产品8000万平方米，达产后销售额将到达3亿元。但是依据上市公司本年5月份发表的信息，本该在本年现已达产的项目却被拖到了2022年，现在项目仅完结厂房主体结构封顶，投入资金总额仅有1.48亿元。

除了该项目建造进展过慢外，2017年3月，界龙实业(600836)还斥资1.5亿元新建了纸浆模塑包装制品项目，该项目由上海界龙派而普包装科技有限公司（以下简称“界龙派尔普”）试运营。从项目规划来看，建造周期6个月，出资后三年达产，达产后年销售收入2.5亿元，完结赢利总额3500万元。依据上市公司发表的信息，到2018年末，该项目现已算计出资了1.06亿元，现在厂房装饰已完结，供浆系统完结试生产，年末25%成型机完结试生产，75%成型机处于改建调试过程中。从公告内容看，该项目2018年度完结运营收入200.41万元、净赢利亏本2051.75万元。

在新建纸浆模塑包装制品项意图一起，界龙实业(600836)还宣告出资3.3亿元建造湖北汉川归纳印刷包装项目，只不过，该项目后来被暂缓施行。2018年2月，公司再次发布公告称，出资1.5亿元建造干压纸模产品项目，该项目由上海界龙派帝乐包装科技有限公司进行施行，项目建造周期6个月，达产后年销售收入5.7亿元，能完结净赢利1亿元，该项目总出资额方案在3年左右悉数回收。到2018年末，该项目现已完结厂房装饰、设备装置调试及试生产，但从2018年度运营情况看，仅完结运营收入85.86万元、净赢利亏本1989.19万元。

尽管从现在来看，上述几个巨额投入的项目从建造进展和现已试运营项意图成果看，是不太令人满意的，但考虑到这仅是试运营情况，不扫除在项目真实达产后仍是有或许到达项目规划预期的。但是让人惊讶的是，界龙实业(600836)却在2019年11月28日发布公告称，要将旗下8家子公司股权悉数转让给大股东界龙集团，这其间就包含了前述现已出资了1.06亿元的纸浆模塑包装制品项意图施行方上海界龙派而普。

依据公告内容，界龙派而普100％股权转让价格为2533.00万元，要知道，到2018年末，纸浆模塑包装制品项目就现已投入了1.06亿元，而该项目也估计在2020年就能达产，到时能完结年销售收入2.5亿元和3500万元的赢利总额。但是在此次买卖中，评价公司给出的评价增值率却仅有7.71％，仅以2533.00万元的价格就将该项目出让给行将退出的大股东。

就上市公司此次出售的8家子公司基本面情况看，其并不是什么亏本的项目，大多是上市公司的优质财物，基本上是印刷包装事务中的奉献收入“大户”。比方：上海界龙浦东彩印有限公司2017年、2018年以及2019年1~9月份，别离完结净赢利417万元、772万元和787万元，其不光盈余才能杰出，并且盈余水平还显着有增强的趋势。再比方上海界龙印铁制罐有限责任公司，该公司收入规划尽管不大，但其近年来一向都有盈余，并且2017年、2018年和2019年1~9月份净利率别离高达78.65%、80.59%和77.79%，如此高的净利率在界龙实业(600836)很多子公司中也算是别出心裁，但是其60%的股权却仅以981.90万元的价格卖给了大股东。此外，上海光亮信息办理科技有限公司近两年一期均有盈余，而上海外贸界龙彩印有限公司不光2017年和2018年均有盈余，并且2018年完结净赢利逾千万元，上海界龙中报印务有限公司则从2018年扭亏为盈后，2019年前三季度再度完结盈余。

让人惊讶的是，实践操控人在出让上市公司控股权之前，却将上市公司的优质财物以及前期现已投入很多资金，且项目行将见成效的公司以较低的价格拿走，如此做法的合理性显然是值得置疑的，不扫除原大股东在撤离之前有使用手中操控权进行利益输送的或许。

买入式微地产公司股权让人难了解

就在上市公司发布公告出售8家子公司的当日，界龙实业(600836)还发布了一则收买财物的陈述。其在陈述中表明，上市公司拟收买界龙集团持有的上海界龙联合房地产(512200)有限公司（以下简称“界龙房产”）17％的股权，收买价格为1690.58万元。

材料显现，界龙房产是上市公司界龙实业(600836)与界龙集团一起出资建立的有限责任公司，本次股权收买前，上市公司持有该公司83％的股权，完结收买后，上市公司将持有该公司100%的股权。依据上市公司发表的信息，到2019年9月30日，界龙房产母公司的净财物为6752.89万元，而2017年、2018年该公司的收入规划均在300多万元，净赢利这两年也均为亏本情况，亏本金额别离为114万元和241万元，直到本次收买前的2019年前三季度，该公司刚才完结144万元的赢利。仅从数据体现来看，该公司不管从企业规划仍是成绩体现看，都是十分一般的。

但是问题在于，大股东退出前却将成绩体现一般的房产公司股权悉数转给上市公司。如此情况，界龙实业(600836)解说称，“整理优化产业结构，经过盘活存量财物使公司有用回笼资金，并产出更好的经济利益”。以及“集聚房产开发运营资源，进一步增强上市公司财物完整性及独立性”。但是问题在于，假如说其要剥离上市公司印刷事务，让上市公司彻底转变为房产企业倒也能了解，可在现有上市公司系统中，即使是剥离了这8家质量相对优质的印刷公司，上市公司依然有许多印刷包装子公司存在，在上市公司财物中仍占有很高的份额，现在将规划一般、成绩一般的界龙房产股权悉数归入上市公司，这又能为上市公司带来多大效益显然是存在很大疑问的。

资金危机或将连续

依据界龙实业(600836)三季报，三季度末，界龙实业(600836)账户上的货币资金仅有1.56亿元，比较期初2.68亿元的金额，本年前三季度货币资金大幅下降了41.79%。要知道，这仍是其本年三季度运营活动发生的现金流完结3.2亿元净流入情况下的成果，假如未来其运营活动现金流一旦呈现净流出，则成果恐不容乐观；更要紧的是，从现金流量表来看，界龙实业(600836)自2009年以来的10年里，出资活动发生的流量净额一直为负，这意味着想要依托出资来处理资金严重的问题好像盼望不大；而筹资方面，其2016年和2017年的筹资活动发生的现金流量净额均为净流出，尽管2018年有净流入，但金额缺乏4000万元，2019年前三季度时，筹资活动发生的现金流量净额还呈现3.76亿元的巨额净流出。

在运营性负债方面，界龙实业(600836)有近3亿元的敷衍收据及敷衍账款，而短期告贷金额则为4.52亿元之巨，此外还有一年内到期的非活动负债5351万元，很显然，凭仗其账户上的货币资金规划，尚无法掩盖短期告贷金额，更何况其还有其他负债也需求归还。在这种情况之下，界龙实业(600836)的实践操控人想要“卖身”退出，就需求上市公司对这许多的债款有所告知，更何况上市公司尚存在很多优质财物，假如能以较低的价格接手这些财物，又何乐而不为呢？如此来看，这好像才是上市公司大举出售子公司愈加合理的解说。

但是，这关于此次买卖中上市公司股权的“接盘侠”浙发易连来说，在买卖完结后，上市公司的资金情况则是需求慎重考虑的问题。

浙发易连为西格玛买卖的子公司，实践操控人为王爱红。从买卖的资金来源看，并非悉数是自有资金。据上市公司发表，此次收买的资金来源由西格玛买卖作为收买方的一般合伙人出资1亿元，该项资金来源于其股东投入；由西格玛买卖全资子公司新玛（丽水）商务办理有限公司作为有限合伙人出资3亿元，该项资金来源于向实践操控人王爱红之兄王正郁操控企业的告贷；由上海裘裴买卖有限公司作为有限合伙人以自筹资金出资3亿元。除上述资金外，其他6亿元资金将来源于收买方的银行贷款，剩余的1亿元后续将引进的其他有限合伙人的出资。

这就意味着，此次“接盘”界龙实业(600836)的实践操控人是经过很多告贷完结控股的。但是问题在于，告贷也是需求本钱的，在浙发易连完结控股后，上市公司短期内若无法完结很多收益，那么新的接盘股东怎么维系上市公司运营就成了一个新的急需处理的问题。一起，就界龙实业(600836)现在的运营情况来看，其房产事务2019年既没有新的土地储藏，也没有新项目开工，这意味着其房产事务方面在短期将很难有多大的增加空间；印刷包装事务在新东家“接盘”之前，上市公司很多质量不错的印刷事务现已被出售给原大股东，因而盼望自身赢利奉献一般的印刷包装事务在短期内有所作为恐也很困难，再加上上市公司出资和筹资发明现金才能都不强，在种种对立会集呈现下，上市公司未来的运营怎么改进显然是一个扎手的问题。

当然，未来上市公司堕入资金危机时，“新东家”浙发易连也是能够对上市公司进行“输血”救援的，可若考虑浙发易连是西格玛买卖为收买上市公司股权而建立的壳公司，则到时想要“输血”上市公司就需求看西格玛买卖的脸色行事。需求留意的是，依据上市公司12月19日发表的《界龙实业(600836)详式权益陈述书》发表，西格玛买卖近年来的运营情况也是“不忍目睹”，其2016年、2017年和2018年的成绩均呈现了亏本，亏本金额别离为1289.40万元、1876.27万元和1402.92万元。很显然，西格玛买卖也处在“地主家也没有余粮”的情况，盼望其大方一下恐也不太顺畅。

整体来看，即使上市公司本次更换了控股股东，本来运营不善的局势恐怕仍将难以彻底改变，假如二级商场出资者仅仅看到其重组一面而疏忽了其基本面很难改观的实践，盲目介入恐难免会踩雷。

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