安信策略陈果：A股市场重回震荡向上趋势 主线在顺周期成长敞口金额

出资要害

9月受国内流动性预期、海外疫情及海外股市调整等要素影响，A股出现调整，牛市决心不坚定 ，咱们发布了陈述《本年A股第四次严重不合时间，咱们怎么看待商场？》明确指出9月的调整是牛市中的震动休整。节前商场避险心情较强，咱们在9月27日发布陈述中着重《调整中布局，趋势仍是震动向上》，节后商场心情显着修正。

咱们以为当时阶段A股企业盈余预期将继续上修，流动性预期将趋于平稳，五中全会及“十四五规划”主张稿等有望提振商场危险偏好，人民币汇率将坚持强势，A股商场已按期重回震动向上趋势，当时阶段要点重视获益于经济复苏、三季报超预期一起获益于“十四五”的顺周期生长方向。要点重视：光伏、轿车(含新能源轿车)、电子、军工、白酒、家电、稳妥等。主题重视：十四五、数字经济等。

危险提示：

1、钱银方针收紧；2、中美关系继续严重；3、全球经济疲软。

正文

国庆长假之后首个买卖日，商场危险偏好进步显着，上证指数，中小板指，创业板指涨跌幅别离为1.68%，3.05%，3.81%。从职业指数来看，本周电气设备(6.15%)，归纳(4.31%)，电子(4.20%)，化工(3.75%)、轿车(3.32%)等职业体现较好，休闲服务(-5.99%)，银行(0.26%)，房地产(1.02%)，农林牧渔(1.05%)，非银金融(1.76%)等职业体现靠后。

9月受国内流动性预期、海外疫情及海外股市调整等要素影响，A股出现调整，牛市决心不坚定，咱们发布了陈述《本年A股第四次严重不合时间，咱们怎么看待商场？》明确指出9月的调整是牛市中的震动休整。节前商场避险心情较强，咱们在9月27日发布陈述中着重《调整中布局，趋势仍是震动向上》，节后商场心情显着修正。

咱们以为当时阶段A股企业盈余预期将继续上修，流动性预期将趋于平稳，五中全会及“十四五规划”主张稿等有望提振商场危险偏好，人民币汇率将坚持强势，A股商场已按期重回震动向上趋势， 当时阶段要点重视获益于经济复苏、三季报超预期一起获益于“十四五”的顺周期生长方向。要点重视：光伏、轿车(含新能源轿车)、电子、军工、白酒、家电、稳妥等。主题重视：十四五、数字经济等。

1、人民币汇率进一步走强

经济复苏仍在深化，近期发布的经济数据和国庆期间消费、旅行数据显现经济复苏仍在继续。9月PMI升至51.5%，到达4月以来最高水平，其间PMI出产指数达54.0%，PMI新订单指数达52.8%， 9月经济旺季、基建地产出资、国内疫情的杰出操控、长假预期带来的提早收购或许一起催生了9月靓丽的经济数据。

十一长假期间，部分中观职业数据好于预期。国家电影专资办发布数据显现，10月1日至7日我国电影票房约为36.96亿元，获得我国影史国庆档票房第二的成果。其间《我和我的家园》《姜子牙》《夺冠》位列档期票房前三。我国银联泄漏，国庆长假前7天(1至7日)银联络的买卖金额到达2.16万亿元，比较上一年同期添加了6.3%；本年国庆与中秋双节合一，当天买卖金额超越3300亿元，同比添加15.5%。

此外，轿车、光伏、电子、家电、机械等顺周期生长职业有望继续坚持高景气。9月30日，乘用车批复和零售当周销量同比添加别离到达25%和11%。中汽协的数据显现，9月轿车职业销量预估完结257.2万辆，环比添加17.7%，同比添加13.3%；细分车型来看，乘用车销量同比添加7.6%，商用车销量同比添加39.5%。轿车的高景气有望对其上游轿车电子和机械零部件职业构成拉动。另一方面，跟着房地产出售和当地专项债发行的炽热推动，房地产和基建出资也进入顶峰，工程机械、家电等基建链、地产链职业有望继续高景气。8月，叉车、挖掘机、轿车起重机同比销量别离高达55.1%、51.3%和47.8%。另一个高景气的职业是光伏，安信电新团队估计2020年国内装机有望达40GW，其间三季度11GW，有望添加140%，光伏的高景气有望继续至下一年上半年。

可是当时的经济复苏也存在着不均衡的特征，出现出地域和职业上的结构性特色：总部坐落美国的《我国褐皮书》于本年8月13日至9月12日对我国3300多家企业进行了独立的季度查询，成果显现我国仅有殷实的滨海区域经济显着添加，其他大都区域的复苏态势要弱得多。陈述标明：关于精英企业，即大型公司和滨海三大区域的公司而言，经济正在加速。但我国其他区域，大大都区域的大大都企业，看到的是更为平平的复苏。中小企业的收入、出售、出资和假贷远远低于同行。陈述显现，服务业企业第三季度的收入仅“稍微”好于前一季度。在信贷方面，我国贫富区域的分解也很显着。在广东以及上海和北京一带，超越30%的公司获得了本钱，这是其他区域的两到三倍。

一起需求留意的是，因为全球仍然处于疫情影响之中，未来经济进一步复苏面临着一些限制和阻力，据文明和旅行部数据中心测算，10月前7日，全国共招待国内游客6.18亿人次，比较上一年康复度为79.0%；完成国内旅行收入4543.3亿元，比较上一年康复69.9%，在海外旅行需求受限，国内疫情得到操控的状况下，咱们以为这个康复度数据显现部分内需仍然没有彻底脱节疫情影响，而且或许未来一个阶段都不能轻言真实进入“后疫情年代”。别的，未来财务高投入的不行继续性或将导致基建出资见顶回落，欧美秋冬季疫情开展则或许导致出口订单不及预期。

四季度需求重视欧美疫情重复对全球经济复苏进程的扰动。9月下旬以来，欧美疫情出现二次迸发的现象，从短期来看，尤其是新冠新增逝世病例来看，当时疫情对当时欧洲国家经济实践负面影响可控，可是行将到来的秋冬季欧美疫情仍或许成为严峻的应战，假如首要城市再次采纳封城等极点办法，或将再度对商场心情、全球经济复苏预期构成必定的影响。

一起，疫苗的开展对复苏节奏预期也是一个外部变量。10月9日我国宣告已同全球疫苗免疫联盟于8日签署协议，正式参加“新冠肺炎疫苗施行方案”(COVAX)。该方案由全球疫苗免疫联盟(Gavi)、世卫安排(WHO)和流行病防备立异联盟(CEPI)创立，意图是进步疫苗研发功率，为疫苗快速出产和很多、公平地遍及奠定根底。方案估计在2021年年末前在全球范围内供应至少20亿剂安全有用的新冠疫苗。被誉为“应对新冠危机的全球仅有解决方案”。咱们估计本年年末我国和部分发达国家将有望首先遍及新冠疫苗，并在下一年上半年快速掩盖大部分易感人群。为全球经济复苏注入强心针。

一起咱们调查到，近期人民币增值速度加速，9日在岸人民币兑美元收盘报6.7135，离岸人民币收报6.6907均创17个月来高位，反映出商场对中美忧虑趋缓，开端会集反映我国复苏趋势占优的基本面逻辑。在此期间，节前避险行为较多的外资节后再度流入A股，国庆后开盘第一天北上资金净流入112.7亿元。

资金面方面，跟着跨季完毕短期资金面严重状况得到缓解，央行继续坚持钱银方针中性，接连两周大规划回笼资金，其间上星期净回笼资金2700亿元，本周再次回笼资金5200亿元。尽管如此，银行间资金面仍然较为宽松。周五隔夜质押式回购加权利率下行逾34bp报在2.0%邻近，DR007、DR014、DR021、DR1M加权均匀利率别离下行27bp、69bp、100bp、31bp。

我国央行行长易纲近来撰文指出，钱银方针力度既要坚持流动性合理富余，促进钱银供应量和社会融资规划合理添加，又坚决不搞“洪流漫灌”，钱银方针最重要便是让老百姓手中的钞票不变“毛”不缩水。文章指出，施行正常钱银方针，坚持正的利率，坚持正常的、向上倾斜的收益率曲线，整体上有利于经济可继续开展。因而要尽或许长时间施行正常钱银方针，促进居民储蓄和收入合理添加。

央行副行长陈雨露也撰文表明：完善宏观调控跨周期规划和调理，既积极支持经济开展，又避免钱银超发导致通货膨胀、债款扩张和财物泡沫等问题，完成稳添加和防危险长时间均衡，为实体经济高质量开展和供应侧结构性变革供应长时间安稳的钱银金融环境。

央行领导近期一再撰文表态向商场宣布了明晰的信号，咱们以为，未来一个阶段商场的流动性预期将继续坚相等稳。资金面在10月仍将坚持紧平衡，但利率大幅上行的空间有限，一起如无特殊状况，年内降准概率也将极为有限。

2、十四五有利商场危险偏好

“十四五”规划相关范畴十月的重视要点。10月是“方针大月”，党内重要会议往往挑选10月举行，在本年10月举行的第十九届五中会议将研讨关于拟定国民经济和社会开展第十四个五年规划，估计将提出主张稿。“十四五”是全面完结小康社会建造战略方针，向全面完成社会主义现代化跨进承上启下的要害时期，将对我国经济和A股商场中期开展带来重要影响。

短期影响看，在十二五规划主张稿和十三五规划主张稿发布前后，相关范畴细分均有显着的上涨。不同于以往的规划，“十四五”规划或许会淡化经济添加、总量方针等，愈加寻求经济高质量开展。咱们估计“双循环”新开展格式将成为“十四五规划”的要害方针指引，自主可控、扩展优势、新基建、高端消费、消费晋级、国防军工、能源安全、粮食安全、本钱商场变革九大获益方向的出资时机，估计促进“双循环”新开展格式的更好构成也会伴跟着一系列变革的加速规划与推动，如收入分配变革、财税变革、金融供应侧变革等。

3、三季报成为短期A股结构焦点

到10月11日早上10点，全A(含科创板)共644家上市公司发布了三季度成绩预告(有用样本为399家)，全体发表率为16.23%，数据代表性仍然偏低。其间，主板、创业板和中小板发表率别离为14.56%，8.23%和23.20%。其间，全A预喜率和预忧率大致相等，在有用样本下预喜率进步至65%，其间略增和预增份额占比预喜公司近8成，一起，中小创的预喜率较主板显着偏高。(需求提示的是跟着后续发表，以上数据存在进一步调整的或许。)

从现在发表的三季报成绩预告来看，预喜率较高的职业别离为：农林牧渔、电气设备、电子、军工、医药。结合截止8月的工业企业数据，三季度高细分景气范畴首要会集以下几个范畴：电气设备、电子、化工、机械、轻工制作、食物饮料、通讯、有色、医药等。

从工业企业赢利数据来看三季度高细分景气范畴估计首要会集以下几个范畴：电气设备(光伏、风电、电机和线缆设备)、电子(消费电子、半导体)、化工(化学化纤)、机械(工程机械、发动机)、轻工制作(包装印刷、家具)、食物饮料(食物加工)、通讯(终端和传输设备)、有色(铜、铝、黄金)、医药(医疗器械、化学制药)等。

其间，消费电子成绩连续中报添加杰出的态势，轻工包装印刷、家具获益于全球疫情带动线上消费添加，产品包装需求添加。

1-8月赢利累计同比增速环比1-6月改变靠前的职业有：

石油、煤炭及其他燃料加工业(39.7 pct)、有色金属锻炼及压延加工业(23.8pct)、轿车制作(22.2 pct)、黑色金属锻炼及压延加工业(17.2pct)、化学原料和化学制品制作业(10.2pct)。

1-8月营收计同比增速环比1-6月累改变靠前的职业有：轿车制作(6.2 pct)、文教、工美、体育和文娱用品制作业(4.6 pct)、电气机械及器件制作业(4.3 pct)、仪器仪表制作业(3.9 pct)、家具制作业(3.9 pct)、纺织业(3.8 pct)、金属制品业(3.8pct)、通用设备制作业(3.7pct)。

8月份，配备制作业赢利同比添加23.1%，拉动悉数规划以上工业企业赢利添加8.1个百分点。其间，通用设备制作业赢利同比添加37.0%，电气机械和器件制作业添加13.3%，增速别离比7月份加速11.0和5.2个百分点；专用设备、电子、仪器仪表等三个职业赢利连续两位数添加；受出产增速回落、出资收益削减等影响。

其间，最为显着的景气特征是轿车产业链的修正，8月轿车制作业赢利增速坚持55.8%的快速添加，显着高于工业均匀水平。从轿车职业本身出售数据来看，2020年头新冠疫情迸发后，2月轿车销量同比降幅一度到达近80%。在中央及当地政府相继出台系列影响方针后，4月轿车销量开端转正，5-8月康复两位数添加。截止8月，2020年全年轿车累计产销别离为1440.77万辆和1452.82万辆，同比降幅别离收窄至9.49%和9.68%，整体体现好于预期。结合现已发布三季报代表性预告的上市公司龙头来看，咱们会发现轿车产业链的带动效应现已开端在化工(涂料、改性塑料)、计算机(轿车相关软件开发)、电子(新能源车相关电子零部件)和机械(发动机、根底件)中得到旁边面印证。依据安信轿车职业组观念，轿车产销数据估计后续仍将坚持较强复苏态势，电动智能大潮催生结构性生长。

4、商场内部特征调查：节后商场心情提振显着

本周商场心情提振显着。从换手率来看，本周五首要指数换手率均有所上升。本周五上证综指，中小板指，创业板指，上证50，沪深300，中证500，万得全A的流转市值换手率别离为0.78%，2.93%，5.94%，0.42%，0.68%，1.29%，1.19%，别离较前周变化0.62,2.17,4.74,0.30,0.49,1.03,0.91个百分点，别离处在51%，16%，59%，76%，68%，33%，57%分位数水平。

近四个买卖日大盘呈企稳态势。当时商场强势个股数量占比65.4%，较四个买卖日前上升2.3个百分点，超买个股与超卖个股之差占比2.05%，上升1.1个百分点。创业板来看，强势个股数量占比83.7%，较四个买卖日前上升1.3个百分点，超买个股与超卖个股之差占比5.69%，下降2.4个百分点。

总的来说，咱们以为当时阶段A股企业盈余预期将继续上修，流动性预期将趋于平稳，五中全会及“十四五规划”主张稿等有望提振商场危险偏好，人民币汇率将坚持强势，A股商场已按期重回震动向上趋势，当时阶段要点重视获益于经济复苏、三季报超预期一起获益于“十四五”的顺周期生长方向。要点重视：光伏、轿车(含新能源轿车)、电子、军工、白酒、家电、稳妥等。主题重视：十四五、数字经济等。

危险提示：1、钱银方针收紧；2、中美关系继续严重；3、全球经济疲软