浙江稠州商业银行(工行上海市分行)

万众瞩目的英国退欧公投尘埃落定，终究投票成果以51.9%的弱小优势敲定退欧，超出资者预期，世界本钱商场巨震，英镑跳跌10%，欧元跌4%，原油跌6%，黄金大涨5%，美元涨3%，关于此黑天鹅事情，商场有许多疑问：

一问：脱欧公投方案年头就已发布，公投前关于脱欧的猜测言辞也有许多，为何全球本钱商场仍是有如此大的轰动？

一方面，这是欧洲近几年一切公投的榜首次改变现状成果，曩昔05年法国荷兰，14年苏格兰、15年希腊丹麦等公投成果都是保持现状，尽管此前言论热炒退欧可能性，可是咱们心里仍是以为英国会保持现状，因而脱欧取胜其实是超预期事情。

另一方面，咱们从本钱商场上也能够佐证咱们的预期不行，公投前全球首要大类财物及汇率动摇率并没有大幅进步，进步起伏都不及上一年8月与本年2月两次全球金融商场轰动时水平，标明商场关于退欧危险并没有充沛price in，存在显着轻视，今天黄金、英镑的汹涌澎湃行情正是轻视的成果，退欧的后续直接、直接影响将会持续发酵，这并不是简略的区域性事情。

二问：脱欧公投成果具有多大的法令效力，脱欧就当即开端了吗？

公投自身并没有法令效力的，法令并不要求议会有必要遵照公投成果，但会有很大的政治及民众压力迫使议会这么做，尤其是在公投成果很清晰的情况下，不过欧洲也有过终究没有遵从公投成果的事例，比方2015年希腊债款救助方案及相关变革协议的公投，公投成果是不接受债权人的救助方案，可是希腊政府迫于经济压力终究仍是接受了。

尽管脱欧公投现已尘埃落定，可是脱欧还存在变数，真实的退欧起点应该以辅弼卡梅伦征引里斯本公约第50条款正式向欧盟提出退欧请求为准，这代表着正式退出的告诉，现在英国政府还没有表态。

三问：脱欧究竟怎么脱？

依据《里斯本公约》第50条规则，有退欧意向的成员国需求向欧盟提出退欧请求，随后开端与欧盟进行为期两年的洽谈，两年内保持根本现状，假如两年洽谈不成，只要悉数成员国赞同才可延长商洽期，不然两年后，英国实质性脱欧，不再享用单一商场。考虑到欧盟忧虑产生多米诺效应，比方德法或在商洽退欧条件的时分提出严苛条件，到达新协议的可能性比较低。

四问：同归于尽有多严峻？

欧盟一体化的真理是要素全活动，包含本钱服务的跨境活动、产品买卖来往以及人力本钱的自在活动：

从本钱服务跨境活动视点，英国与欧盟有深层次的来往。英国净对外直投中，欧盟占有五分之一的方位，相应的，欧盟对外出资中，15%投向了英国，一起欧洲的首要金融离岸事务都在伦敦进行，英国也以金融业为支柱；

从产品买卖视点上来看，欧洲与英国彼此之间的买卖来往频频，互相彼此倚重。英国最近五年一向处于买卖逆差阶段，而对欧盟的买卖逆差占比现已超过了50%，而且逐步呈上升态势。这说明，英国进口产品许多来源于欧盟其他国，而欧盟其他国家也需求经过向英国出口来促进本国的经济发展；

从人口活动视点，各取所需。非英欧盟作业人口在2016年再创新高，到达215万人，在英国全体作业人口的占比逐年进步，现在现已高达6.8%。一方面非英欧盟作业者依靠英国较好的作业商场，一方面英国依靠欧盟供给的劳动人口支撑经济。因而退欧是同归于尽的成果。

五问：对英国有何影响？

短期清晰的弊大于尚不清晰的利：

一，无法享用欧盟“单一商场”福利：本钱、产品、人力的活动妨碍添加，且各项代替协议短期内都无法当即到达，构成真空期，不确定性会使得私家部分出资添加与信誉扩张志愿下滑，关于经济增加构成显着的阻力；

二，冲击其全球金融中心位置：金融业奉献英国GDP近10%，伦敦是全球重要的金融买卖中心之一，整个伦敦商场的买卖外汇买卖量占全球40%左右，位列榜首；伦敦在世界债券商场中也占有无可争议的位置，在世界债券收据存量中，欧元币种发行占比高达42%，而这其间大部分都在伦敦离岸完结，全球离岸中心债券存量中，伦敦占比约60%。一旦退欧，新协议短期达不成，许多建立在伦敦的金融组织就要搬回欧洲，对金融业冲击巨大；

三，国内劳动力商场遭到冲击：英国本国劳动力人口占比从09年一向下滑，但英国作业人口中来自欧盟人数比年增加，2016年高达216万，占比总作业6.8%，因而英国适当依靠欧盟作业人口支撑经济。

六问：这一次脱欧结果和92年英镑脱钩马克比较方何？影响更广，结果更严峻。

92年是“德国马克强+英国英镑弱”，因为脱钩的是弱势单个国家英镑，且是被迫脱钩，危险集聚在英国内部，英镑两周之内价值降低15%，但黄金及欧洲首要股指并未产生显着轰动，分散效应有限。

这一次是“英国较好+欧盟其他较弱”，因为现在自动脱欧的是强势英国，而且是自动脱欧，关于英国而言短期不确定性之“弊”必定大于尚不清晰的“利”（如退欧后取得更为自在的买卖环境，不用为欧盟持续担负等），而且会当即引发关于整个欧盟经济不确定性的惊惧，同归于尽，叠加当下全球经济萎靡及危险偏好软弱，心情延伸将无法精确估计，活动性趋紧，需高度警觉后续危险。

七问：对全球经济、大类财物及首要国家钱银政策有何影响？

从全体大类财物来看，退欧引发全球出资者危险偏好下滑，全体利好美元、黄金、日元等避险财物，利空股票、新式商场钱银、原油等危险财物，因为脱欧短期内同归于尽，利空英镑、欧元。

从全球经济来看，受退欧影响，各大组织纷繁猜测英国及全球经济增加将遭到连累。IMF猜测，2019年英国GDP增速将会下滑-1.5%，假如情境恶劣，2017年英国就将堕入阑珊，2019年GDP增速比留欧要低5.5%。OECD猜测2020年英国GDP增速将比留欧下滑3.3%，2018年欧洲GDP受退欧影响下滑1%。

从首要国家钱银政策来看，退欧成真，全球财物巨震，危险偏好下滑，活动性趋紧，各国央行以宽松为主，紧缩都将推延，各国央行应该现已为此做好活动性预备与应急组织。美联储来看，欧元英镑大跌+避险心情推升美元走强，加息年内大概率缺席；日央行来看，曩昔三个月未加码宽松+避险心情推升日元走强，日央行或直接干涉汇市按捺日元走强，7月大概率加码宽松；欧央行来看，宽松之路难回头，深陷泥潭。

对原油价格有何影响？一方面美元增值的情况下，因为计价要素会直接镇压原油价格，另一方面退欧经济冲击构成全球需求下滑，再次，避险心情高涨将会对危险财物全体施压，因而原油价格下行压力较大。

八问：对人民币汇率怎么影响？

现在央行中心价采纳“收盘汇率+一篮子钱银汇率改变”的构成机制，经过收盘汇率反映商场供求，一起参阅一篮子钱银汇率进行调理，现已构成了“CFETS与中心价”两条腿走路的汇率构成逻辑。

以变化公式“人民币CFETS指数变化≈人民币兑美元中心价变化+美元指数变化-0.36*美元兑欧元汇率变化-0.08*美元兑英镑汇率变化”为根底，依照不同情境的压力测验来看，相对较优情境，英镑欧元同跌10%，美元指数升至99，假如CFETS不变，价值降低压力全由中心价承当，人民币中心价理论最大价值降低压力为跌-2.53%至6.74；相对较差情境，英镑欧元同跌30%，美元指数升至114，假如CFETS不变，人民币中心价理论最大价值降低压力为跌-7.5%至7.0。

但考虑到现在是CFETS与中心价两条腿走路的汇率逻辑，央行能够经过CFETS小幅增值来分管中心价价值降低压力，两条腿承压性更好。