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本轮再通胀一起具有“本钱推升”+“需求拉动”特征。当时量价体现逐渐向“量骤升、价缓升”过渡，引荐外需拉动(电子)、提价接连(有色/石化/基化)、本钱转嫁(高端配备、石化油服、新能源车)三条逻辑主线。

摘要

温文再通胀继续演绎，本轮与前史比照韵脚相同、结构相异。海内外疫情-经济-金融三重周期错位布景下国内再通胀逐渐演绎。2021年以来，随同欧美疫情拐点呈现，海内外经济修正共振进一步助力再通胀的接连。与前史比照，本轮一起具有供需两头要素奉献。以2016-2017年通胀为例，供应侧变革为主导力量。而当时内需不弱，外需奉献更强。2020年3月至今，国内买卖顺差金额处近年高位。咱们以为，本轮再通胀源自“外需提振+内需不弱+供应缩短”下的三重要素奉献。

通胀为影、外需为魅，本轮再通胀向“量骤升、价缓升”阶段过渡。再通胀布景下，经济修正具有量-价三阶段特征：(1)第一阶段：量价齐升。经济修正初期国内供需坚韧、海外供需双弱。钢铁、有色金属等范畴获益于国内供需缺口，量价齐升；(2)第二阶段：量缓升、价骤升。外需复苏但外供疲弱，海外宅经济及国内供应代替逻辑支撑价格的快速上行；(3)第三阶段：量骤升、价缓升。海外疫情操控下供应逐渐康复，当时美国Sentix出资决心指数与炼油厂产能利用率双升，价格增速或逐渐放缓，修正进程逐渐从第二阶段向第三阶段过渡。

通胀魅影，何处有光？咱们从量-价两方面透视全产业链的出资时机。除上游提价种类外，还需注重“量”方面仍将获益于后续需求修正，“价”方面有望打破传统“本钱揉捏”宿命、具有转嫁才能的制作业。

1、“量”方面：注重获益于新一轮海外补库下的出口链。海外库存共振按期敞开，拉动我国出口链新一轮的景气周期。依照当时美国库存分位仍在底部区域徜徉且补库弹性较大的逻辑进行选择，在“量骤升”的外需修正拉动下，引荐国内本钱强开支+获益海外补库存的相关方向：化工(化学制品/化学原料)、电子(光学光电子)、纺织服装(纺织品)、轿车(轿车零部件)、家电(小家电/白电)、轻工制作(家具)。

2、“价”方面：提价逻辑可继续的资源品，具本钱转嫁才能的制作业。(1)引荐提价具继续性上游资源品：石油石化、有色金属(铜/铝/锂)；(2)传统视角而言，上游资源品提价布景下，议价才能较低的制作业往往难逃“本钱揉捏”宿命。但本轮考虑需求拉动下的温文通胀布景，提价逻辑叠加订单修正更有助于本轮中下流制作企业盈余的继续性。咱们选择出大制作范畴具有本钱转嫁才能的要点细分赛道，包含：化学制品(MDI/钛白粉/纺服链/煤化工)、高端配备(仪器仪表/工程机械/工业机器人/油服机械)、新能源车、农林牧渔(农产品加工)、轻工(造纸)、轿车(轿车零部件)、家电(小家电/白电/厨卫)等。

依据量增、价涨、本钱转嫁三条逻辑主线，要点引荐29只标的组合。

目录

1、本轮温文再通胀与前史比照：韵脚相同、结构相异

1.1、海内外经济修正布景下，当时国内温文再通胀继续演绎

1.2、前史比照，本轮再通胀为A股前史以来第五轮通货膨胀

1.3、本轮再通胀由供需两头奉献：“本钱推升”+“需求拉动”

1.4、外需拉动下，本轮再通胀演绎继续性与传导深度或超预期

2、通胀为影，外需为魅：“量-价”的三阶段演绎

3、全产业链透视：魅影幢幢，何处有光？

3.1、“量”方面，注重获益于新一轮海外补库下的出口链

3.2、“价”方面，引荐上游资源品及具有本钱转嫁才能的中心制作

3.2.1、当时大都上游资源品提价仍具有继续性

3.2.2、打破“本钱揉捏”宿命，注重具本钱转嫁才能的制作业细分范畴

4、“再通胀买卖”要点引荐金股组合

当时资源品提价高潮迭起，通胀魅影再现。就再通胀的演绎而言，“十四五”开年与“十三五”期间具有较强相似性，但韵脚相同、结构相异。流动性方面，当时已由偏宽松环境逐渐迈入边沿收紧预期阶段；供需错配方面，本轮全球经济修正下的实在需求复位对再通胀的拉动，相较十三五期间产能出清、供应缩短的奉献，则更具继续性和传导深度。本篇专题，咱们以当时再通胀布景为头绪，发掘全产业链出资时机。

过往商场一般具有“上游资源品提价下，揉捏中游制作业盈余才能”的直觉预判，但咱们以为，本轮再通胀源自“外需提振+内需不弱+供应缩短”下的多重要素奉献，因而，反而酝酿了相关范畴的出资时机。咱们依据本轮经济修正进程中量-价三阶段演绎特征的判别，分别从量、价两个维度对全产业链进行整理，并发掘要点细分赛道及相关标的出资时机。

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本轮温文再通胀与前史比照：韵脚相同、结构相异

1.1。海内外经济修正布景下，当时国内温文再通胀继续演绎

海内外经济修正布景下，温文再通胀继续演绎。海内外疫情-经济-金融三重周期错位布景下，助力本轮国内再通胀的演绎。2021年头以来，随同欧美疫情拐点的呈现，海内外经济修正共振进一步促进再通胀的继续。

现在来看，国内再通胀的程度仍较为温文。一方面，1月CPI/PPI同比-0.3%/0.3%，另一方面央行把控微观流动性“不急转弯”的方针方向亦传递出短期通胀预期。但外需奉献主导下，当时干流种类提价已拉动国内上中游工业企业盈余显着改进。

1.2。前史比照，本轮再通胀为A股前史以来第五轮通货膨胀

以史为鉴，本轮是A股史上第五轮通货膨胀。此前国内权益商场共阅历四轮显着的通胀，1991-1997年是价格操控逐渐铺开的时期，利率下调、银根放松令1993年12月M2同比抵达史上最高的37.3%，需求骤增下第一轮通胀继续时间最长、起伏最大。2007年央行牢牢管控需求侧，但供应侧全球定价的原油价格摆开斜率，短短一年半时间内自50美元/桶的水平一路飙升至挨近150美元/桶，第二轮通胀区间内价格指数紧随原油价格改变，属本钱抬升型通货膨胀。而两年之后财务上的“四万亿”影响成效突显，FAI增速坚持在30%以上，M2同比亦在2009年11月抵达前史次高点，催生第三轮通货膨胀。

而最近一次2016-2017年的通货膨胀更多是供应侧变革主导下的产品。调查微观经济的二阶导，每次经济动摇的抬升均随同着经济金融危机的迸发或大规划的财物泡沫幻灭，2015年起全球首要经济体的经济动摇均处前史低位，2019年我国经济动摇为0.37%，全球仅为0.33%，且非危机期间动摇呈阶梯式下降态势，其本质是大局层面“增量博弈”向“存量博弈”的转化、职业集中化浪潮的开端，国内供应侧变革应运而生。其间最为标志性的方针就是煤炭的“276天限产”，产能缩短令国内定价的原材料价格上行。尔后，PPI逐渐代替CPI成为通胀评论中的主角。

1.3。本轮再通胀由供需两头奉献：“本钱推升”+“需求拉动”

咱们以为，与前史比照，本轮国内再通胀最首要的特征在于：供需双促。详细来看，咱们以2016-2017年的“本钱推进型”通胀与当时进行比照：

(1)2016-2017年首要由国内供应端缩短奉献上游资源品提价。2016-2017年PPI同比阅历14个月、13.7个百分点的抬升，世界比较显现我国的PPI同比抢先全球首要经济体，显现内部供应侧变革的显着成效。结构上看，即使同为上游原材料，国内定价的煤炭、钢铁的提价起伏显着高于全球定价的有色金属；

(2)当时因疫情冲击带来供应端缩短下，海内外需求端拉动不容忽视。2020年5月至今PPI同比阅历7个月、4.1个百分点的抬升，若与2016-2017年直观地纵向比较，即使考虑供应侧出清速率的放缓，提价仍在半途。本轮再通胀更多源自“外需提振+内需不弱+供应缩短”的多重效果。

供应端：本轮疫情冲击推进职业内部洗牌、产能出清。2016-2017年是方针引导导致产能的自动出清，2020-2021年则是疫情冲击下带来的职业洗牌，二者看似悬殊但异曲同工。

需求侧：当时内需修正动能继续，外需具有修正空间。内需方面，1月份BCI企业出售前瞻指数续升，详细来看下流需求，30大中城市商品房成交面积同比+74.53%、乘用车销量同比+26.79%、发掘机销量同比+97.2%、义乌我国小商品总价格指数+1.35%；外需方面，2020年3-6月美国一切商业银行存款自13.4万亿美元敏捷跳升至15.6万亿美元，且后续坚持斜率高增态势。当疫情有所缓解，外围居民消费志愿充沛开释叠加供应短期难以跟上，供应代替逻辑下我国出口同比数次超预期及2020年3月以来月均买卖顺差达542亿美元，一起花旗十国集团的经济意外指数大幅高于国内。海外经济修正是本轮需求超预期的首要。

1.4。外需拉动下，本轮再通胀演绎继续性与传导深度或超预期

当时，需注重本轮再通胀中对外需奉献的考量，本轮再通胀演绎的继续性与传导深度或超预期。

1、因为海内外供需错配力度较大，本轮再通胀的演绎或更具继续性，且在产业链中的传导或更为顺利。

(1)2016-2017年：分职业PPI同比的涨幅高于对应的赢利总额增速，体现出限产导致供应侧的敏捷压降、但上游价格(价)-下流需求(量)的传导滞涩；

(2)2020-2021年：本轮的状况则相对健康。前史经验标明，CRB归纳指数增速一般抢先PPI同比1-2个月，当时CRB归纳指数体现微弱，对未来的PPI构成支撑。此外，居民收入是调查再通胀传导的重要窗口。当时固定财物出资、工业企业赢利、人均可支配收入、社零总额均进入高增通道，出资-赢利(企业部分)-收入-零售(私家部分)的传导晓畅。

2、边沿思想考量再通胀，当时“外需拉动”权重超越“内供缩短”。

(1)美国财务方针加码。当时民主党在白宫与国会掀起“蓝色浪潮”，一起“预算宽和(BudgetReconciliation)”程序的启用令民主党能够在“简略大都决”机制下推广法案，商场在财务影响规划及施行概率方面的预期有所上调，财务方针的或许加码助力美国经济修正进程；

(2)外围通胀预期攀升。美国TIPS通胀预期斜率高增，达2.21%的高位，超越美联储拟定的“均匀通胀方针”，一起全体酬劳指数亦于2020Q4拐头向上支撑外需；

(3)全球朱格拉周期再现。更为重要的是营运开支往后的本钱开支，2021H2全球朱格拉周期再现概率较大。事实上2019年底咱们现已能够看到全球设备出资进入上行通道的影子，但疫情打乱了这一节奏，后疫情年代下流消费需求骤增，促进朱格拉周期的回归。放眼全球，世界分工纵深开展下制作业的周期修正依靠买卖的周期修正。2018年来美国的买卖保护主义令全球买卖增速放缓，而当时拜登上台后方针方向的调整，为全球买卖的修正发明了良好环境。2020年11月全球首要经济体的进出口增速为1.06%，12个月移动均匀数据显现买卖修正趋势现已建立。

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通胀为影，外需为魅：“量-价”的三阶段演绎

过往商场一般具有“上游资源品提价下，揉捏中游制作业盈余才能”的直觉预判，但咱们以为，考虑本轮再通胀更多源自“外需提振+供应缩短”下的两层要素奉献，因而，就经济修正进程而言，实际上具有“量-价”的三阶段演绎：Step1:量价齐升；Step2:量缓升、价骤升；Step3:量骤升、价缓升。其间，反而酝酿了相关范畴的出资时机。

咱们以为本轮再通胀具有如下的量-价三阶段演绎：

(1)第一阶段：量价齐升。经济修正初期内需首先复苏、供应具有耐性，而海外则是供需双弱。国内订单周期于2020年3月触底反弹，库存周期随之发动。2005年至今国内共阅历四轮完好的库存周期，2020Q2快速阅历自“被迫补库”向“被迫去库”的转化。钢铁、有色金属等范畴获益于国内供需缺口，量价齐升。

(2)第二阶段：量缓升、价骤升。外需复苏但外供疲弱，海外宅经济及国内供应代替逻辑支撑价格的快速上行。疫情期间我国代替全球约4%的买卖份额，2020年7月起家具、文娱、机电及高端设备制作产品等方面的出口康复微弱。一方面，海外宅经济令文娱及家具出口加快；另一方面，机电和高端设备制作产品出口获益于疫情导致的家庭与线上工作需求的大幅上升，一起首要兴旺国家财务影响方案的强收入效应，抬升居民购买力。疫情堵截部分全球分工产品的供应链，我国企业补偿相应缺口。2020年11、12月，咱们看到宅经济、供应代替(尤其是对新式商场的代替加强)逻辑的接连，机电设备、高新技术产品具有订单粘性。

(3)第三阶段：量骤升、价缓升。当时美国Sentix出资决心指数与炼油厂产能利用率双升，显现海外疫情操控下供应已逐渐跟上，而价格增速将放缓直至平稳，经济修正进程正从第二阶段向第三阶段过渡。此刻咱们当然需求对上游资源品中的提价种类坚持注重，亦不能忽视“量”方面供应代替弱化程度低、“价”方面具有本钱转嫁才能的中心制作业。

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全产业链透视：魅影幢幢，何处有光？

依据咱们对经济修正进程中量-价三阶段演绎特征的判别，咱们分别从量、价两个维度对全产业链进行整理，发掘要点细分赛道出资时机。1)“量”方面，内需不弱但外需更强，注重获益于新一轮海外补库下的出口链。2)“价”方面，部分上游资源品提价逻辑可继续，此外，上游本钱揉捏下，具有本钱转嫁才能的制作业细分赛道则是或许的破局方向。

3.1。“量”方面，注重获益于新一轮海外补库下的出口链

海外库存共振按期敞开，拉动我国出口链的新一轮景气。中美欧库存接连回补，底部均坐落2020Q4。现在欧洲补库进程最快，自2020年10月的8%分位上行至12月的32%分位，而美国仍在底部区域徜徉(2020年11月处于10%分位)，未来补库弹性最大。若按美国当时的库存回补速度，叠加最近三轮库存周期自动补库的继续时长与速度计算，本轮加库存将至少继续至2021年6月。

依照海外营收占比排序，电子职业领衔出口产业链。2019年全A非金融的海外经营收入达5.06万亿元创前史新高，海外营收占比(有海外营收企业口径)达17.09%。分职业看，电子、家电、计算机、根底化工、机械、轻工制作、纺织服装、电力设备及新能源、轿车、有色金属的海外营收占比较高，其间近三年家电、根底化工、石油石化、轿车、有色金属、电力设备及新能源的海外营收份额有显着抬升。

“量骤升”的外需微弱下，引荐国内本钱强开支+海外供应方向。依据国君战略职业分类选择海外营收占比较高(2019年高于全体均匀水平18%)、国内本钱开支上行、海外产能利用率无显着昂首痕迹且存在较大补库弹性的方向，包含：化工(化学制品、化学原料)、电子(光学光电子)、纺织服装(纺织品)、轿车(轿车零部件)、家电(小家电、白色家电)、轻工制作(家具)等细分职业。

3.2。“价”方面，引荐上游资源品及具有本钱转嫁才能的中心制作

3.2.1。当时大都上游资源品提价仍具有继续性

近期上游资源品中的首要提价种类包含原油、铜、铝(企稳为主)、锂、钢铁、煤炭，详细来看：

原油：短期原油价格偏强超预期，首要因为OPEC+估计OECD原油库存或许提早回归5年均值，伊拉克将履行补偿减产。一起拜登的财务影响预期也是原油价格的推手。后续原油价格判别难度加大，但中期仍旧坚决看好，估计布伦特原油价格在2021Q2前触及60美元/桶。若原油库存回到正常水平，后期价格还存在超预期上涨或许。

铜、铝：工业金属需求端有支撑，拜登1.9万亿美元财务影响方案出台或令疫情期间紧缩的铜矿本钱开支铺开，产能预期集中于2021H2投产，上半年供需错配将支撑铜铝价格续涨。铜2021年的供应增量约为2%，而预估全体需求增加约75万吨(4%，传统60万吨+新式15万吨)。电解铝方面，低供应开释+低库存令景气继续性远超预期。供应上2017年设定产能天花板4,400万吨，现在已有将近3,900万吨建成，按现在需求测算，未来2-3年电解铝合规产能将如数用完，看好2021年外需复苏对铝需求的支撑。

锂：本钱端锂矿缺少是主线，下流锂电需求逐月上修，xEV、储能、电动工具、两轮车等锂电使用场景多点开花，现在商场一货难求，短期新年货运暂停带来的滞涨不改未来需求曲线的腾跃。新年后锂价看8w元/吨，全年高点将打破10w+元/吨。

钢铁、煤炭：当时钢铁需求冷季特征显着，焦炭完结第15轮提价，大部分动力煤买卖商亦在自动去库。内需主导的钢铁、煤炭受下流基建地产出资增速趋平、冷季接连的限制，提价难以接连，钢厂开工率加快下滑是较好印证。

3.2.2。打破“本钱揉捏”宿命，注重具本钱转嫁才能的制作业细分范畴

引荐本钱可转嫁免疫方向。尽管外需微弱造就了本轮再通胀的“韵脚相同、结构相异”，但只要是通胀，本钱揉捏就是难逃的宿命。在中下流制作业中选择上游触及提价种类，疫情后本钱加快上行(标明实在遭到通胀影响)但毛利率仍企稳或上升的本钱可转嫁免疫方向，包含：化工(化学制品)、高端配备(仪器仪表、工程机械、石化油服)、电气设备(新能源车)、农林牧渔(农产品加工)、纺织服装(服饰)、轿车(轿车零部件)、家电(小家电、白色家电、厨卫电器)。

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“再通胀买卖”要点引荐金股组合

依据上文剖析，本轮再通胀布景下咱们依据量增、价涨、本钱转嫁三条逻辑主线，整理出共29只要点引荐标的组合。