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最近一段时刻，A股商场重拾升势，特别是我前期主张咱们要点重视的消费白马股和新动力龙头股，领涨两市，而“行情风向标”券商股也接连上涨，带动了整个商场的心情，这也标志着大盘在完毕前段时刻继续调整之后，进入到大幅上升阶段。

坚持价值出资，做好公司的股东或许是买入优质基金，是捉住商场机遇最好的出资战略之一，这是我给咱们反复强调的。芒格在承受媒体采访的时分表明，在全球央行放水坚持低利率的环境之下，你很难期望以很廉价的价格买到中心财物。

全球央行放水会催生财物泡沫，这时分咱们要怎样来装备白龙马股或许是优质基金？只要一个办法，便是趁每次商场大跌的时分，决断抄底。现在这个战略现已见效，咱们看到在这段时刻，许多白龙马股从底部现已上升了20%-30以上，乃至有的现已上涨了50%以上，应战前期高点，而有些白龙马股现已创出前史新高。

这打破了许多人的疑虑，也打破了许多人之前关于白龙马股的质疑。2016年我就提出“白龙马”的概念，即白马股加职业龙头，高度归纳了这一批既有成绩又有职业龙头位置的好公司。

现在，这些白龙马股的价值现已得到了咱们的认可，许多白龙马股五年的时刻涨了5到10倍。可以说，用颠簸不破的事实证明，白龙马股的股权具有稀缺性，各路资金都会去抢筹白龙马股，这必然会不断地推进白龙马股的股价创新高。

最近北上资金张狂扫货，本周北上资金扫货挨近500亿，可以说，用张狂两个字来描述毫不为过。特别是在周二大涨的时分，外资单日流入210多亿，创出前史最大单日流入量，而北上资金扫货的方针依旧是那些成绩优秀的白龙马股。

尽管许多人以为白龙马股短期的涨幅较大，估值较高，但为什么北上资金仍是坚决果断的去扫货这些白龙马股？便是由于他们更多的是从长时刻去看这些好公司的价值，而不是过度重视短期的状况。

我一向给咱们讲，怎样破解白龙马股的高估值之谜，便是要用正确的办法去了解这些公司的内涵价值。做价值出资，咱们要以较低的价格买入内涵价值较高的公司，已然价格是揭露的，那么咱们要确认的便是内涵价值。

许多公司内涵价值的凹凸存在着很大的不合，一些人习惯用市盈率来看一个公司的估值凹凸，这其实有失偏颇，由于市盈率它只是适合于一些没有品牌价值，仅给咱们带来赢利报答的工业企业。

但关于一些品牌消费品，其首要价值在于它的品牌，而不是仅在于它市盈率或许分红的凹凸。分红收益率高的股票不一定便是好股票，事实上，曩昔几年分红率高，估值、市盈率低的银行、地产、稳妥等传统蓝筹股，股价体现适当一般，乃至几年不动。

而分红率较低、市盈率较高的白龙马股反而是不断的创新高，这也再次证明白龙马股的内涵价值是不能用市盈率来估值的，反而更多的要用企业的品牌价值、职业位置来看，这样才干更好的体现这些公司的内涵价值。

坚持价值出资，其实便是要有一个正确的办法去评价好公司的内涵价值，而不是被传统办法遮盖双眼。我记住林园在上一年说过，不买高价股的都是薄命人。按我的了解，他说了两层意思，榜首层便是说高价股越来越贵，而A股至少要买一手，也便是100股，许多人的账户现已不行买一手这些白龙马股了，将来白龙马股涨的更高，也将会有更多的人买不起一手，所以是薄命人。

第二便是许多人的认知达不到，不敢去买白龙马股，不敢去买高价股。这样的话，就会踏空白龙马股的行情，然后也是薄命人。其实A股商场的所谓高价股大部分是渐渐涨上来，只要一小部分小盘股是由于发行价较高或许是炒作太凶猛而成为高价股。

所以，我主张咱们装备白龙马股，而不是那些炒作过高的股份，装备真实涨出来的好公司。我记住有一个牙膏的广告说，牙齿白是刷出来的。相同，这些白龙马股的股价高，其实是涨上来的。

假如只看他们曾经，股价也不高，正是由于长时刻的成绩添加，以及越来越多的资金认可他们的价值，所以他们的股价才会越来越高，变成高价股。也便是说实际上，许多高价股是涨上来的，而不是由于发行价高或许是泡沫过大呈现的，关于这一点，咱们一定要知道清楚。

众所周知，世界上股价最高的公司是巴菲特的伯克希尔·哈撒韦公司，现在股价现已到达40多万美元一股，换成人民币也便是200多万一股，基本上挨近300万，但它的股价也不是一开始就这么高的。

实际上在60年前，巴菲收买伯克希尔哈撒韦的时分，股价只要17美元，涨到了现在40多万美元，这得益于巴菲特和芒格用价值出资的理念去装备了那些最巨大的公司，而这些公司的长时刻成绩添加带来了巨大的报答。

依据计算，伯克希尔哈撒韦在曩昔将近60年的时刻里，净财物涨了将近3万倍，年化复合添加率大约20%，这便是复利的力气，尽管年化20%的收益在许多人看眼里看来并不高，但能坚持挨近60年的复利添加，所以完成了3万倍的报答。

可以说，伯克希尔哈撒韦的股价把A股股票的价格远远的抛在了后边，不是一个数量级。其实，在美国许多科技股的股价都是在几千美元，所以不能用股价的凹凸来看一个公司是贵仍是廉价。

有一些垃圾股只要几块钱，但成绩亏本或许微利，实际上它的股价低，但并不代表估值低，估值或许很高。而有些传统职业处于落日职业，尽管从市盈率来看，它似乎是比较低的，但由于这些公司未来的远景欠好，日薄西山，实际上它的内涵价值远远低于它的股价，股价不只没被轻视，反而是被高估的。

咱们做出资其实首要是做三方面的作业。榜首选好职业，第二选好公司，第三选好机遇。榜首个问题便是挑选向阳职业的问题，只要在向阳职业、生长型职业里边，才干够产生巨大的公司，在落日职业里做的再好也很难有大作为，这便是我为什么一向主张咱们去买消费和新动力这两大方向，由于这两大方向是我国添加最确认的方向。

新动力代替传统动力是大势所趋，特别是为了完成“双碳”方针，即“碳达峰”、“碳中和”，这必然要求咱们一方面要做节能减排，一方面要大力发展新动力，特别是光伏、新动力轿车这两大方向。我办理的“前海开源清洁动力主题基金”，即首要出资于节能减排和新动力两大方向，值得咱们重视。

消费也是我国添加最确认的一个范畴，我把白酒、医药、食品饮料称作消费三剑客，曩昔几天也大放异彩。最近白酒板块在阅历了商场不合之后呈现大幅上涨，一些二线白酒股现已首先创新高，一线白酒也呈现了大涨。

中药相同遭到资金的认可呈现大涨，而一些新消费，特别是我主张咱们要点重视的医美、免税店等也都呈现了较好的体现。可以说，消费和新动力是两大好赛道，一起大的赛道里边还有一些细分范畴，也便是小的赛道。那么做价值出资的第二个问题便是，选出好公司。

一个公司是不是好公司，咱们可以经过一些财政目标来看，包含公司的三个才干，盈余才干、运营才干、偿债才干。反映一个企业的盈余才干应该要点重视的是毛利率、净利率、净财物收益率(ROE)这几个目标，越高越好。咱们可以看一下，我主张咱们要点装备的消费白马股，大多数的盈余才干都是远远超越其他职业的，特别是像白酒，盈余才干十分强。

第二运营才干，也便是公司财物周转的速度，咱们常用的目标是财物周转率、应收账款周转率和存货周转率，当然也是越高越好。第三是看偿债才干，咱们经常用的目标一个是财物负债率，一个是流动比率和速动比率以及利息确保倍数，经过这些目标来看一个公司杠杆率高不高。

我之前给咱们讲过，咱们可以用杜邦剖析法来看公司这三方面的才干。杜邦剖析法奇妙地把净财物收益率拆分红三项的乘积，即净利率×财物周转率×杠杆率，这三项乘数分别是净赢利除以销售收入，销售收入除以总财物，总财物除以净财物，分子和分母抵消刚好变成净赢利除以净财物，也便是ROE。

曾经有记者问巴菲特，假如只让你看一个目标来选股，你会用哪个目标？巴菲特坚决果断的说ROE。那么咱们经过杜邦剖析法就可以看出一个公司它是靠什么来挣钱的。

一类公司是靠高盈余才干挣钱，例如像奢侈品、品牌消费品，便是靠高净利率来挣钱。第二类是靠高财物周转率挣钱，例如一些快速消费品、超市等靠财物周转快来挣钱。第三类是靠高杠杆挣钱，比如说像房地产。

所以咱们在选公司的时分也要找出公司的盈余来历。这儿值得咱们留意的是，假如一个公司靠高杠杆挣钱，这或许会导致公司的财政危险添加，然后产生比较大的流动性危险，资金流开裂，乃至破产。

为什么房地产这几年体现欠好，由于房地产的首要盈余来自于高杠杆，经过借款拿地，然后卖房收预售款。但现在政府出了三道红线，触及三道红线的房地产公司新增借款增速大受约束，这就适当于房地产调控，导致了房地产再用高杠杆挣钱的形式难以为继，然后对公司的盈余构成负面影响，对股价也形成影响。

那么咱们怎样来防止除挑选那些依托高杠杆来取得高ROE的公司？可以看一个公司的总财物收益率，也便是ROA.ROA的计算公式是净赢利除以总财物，这就排除了杠杆率的影响。假如ROA高，比如说超越10%以上，咱们可以以为这个公司的盈余才干是比较强的，假如说ROA低于10%，那或许盈余才干较差。

巴菲特选股的目标是把ROE定在20%以上，也便是说ROE超越20%才干入到巴菲特的高眼。关于负债率，巴菲特也有严厉的要求，要求财物负债率不能超越30%，所以巴菲特选股是十分严厉的。这也是他为什么要买了之后就乐意长时刻持有。

巴菲特说过，我期望我持有的公司永久都不卖，由于选一只好股票太难了。也正是由于他十分严厉的规范才造就了“股神”的奇观。当然，巴菲特也不是说永久不卖股票，而是他不乐意看到他买的股票基本面弱化。

巴菲特卖股票的三大规范我也给咱们讲过，榜首基本面弱化，第二估值过高，泡沫太大，第三便是找到了更好的出资种类。除此之外，他都是会长时刻持有，不会去卖。咱们也应该跟巴菲特学习，在出资之前花许多的时刻、精力去研讨公司的基本面，去调研，一旦买入就要想着拿到十年以上，假如你不乐意持有十年，那么爽性一分钟也不要持有。

除非触发了卖股票的三大条件，不然就不要去卖出这些好公司，只要这样，才干从长时刻真实的做好价值出资。做价值出资不是一句标语，而是要落真实实际行动中。在出资中，咱们就要花许多时刻去研讨好职业、好公司、好机遇。

这第三个条件，好机遇实际上是比较难以掌握的，这也是为什么大多数人做波段都是失利的。我对立那些频频买卖的出资者的做法，大部分频频买卖都是亏本的。假如你想经过频频买卖挣钱，就像芒格说的，你要确保闪电产生的时分站在那里。这种概率有多大？

但咱们可以做中期的波段，比如说当商场呈现意外跌落的时分，像三四月份的时分就可以逢低去布局优质股票。当商场泡沫太大或许是估值过高，像当年5000点、6000点的时分，咱们肯定是要减仓的。

前海开源基金十分精准地掌握了曩昔六年商场的大波段，两次逃顶，三次抄底。咱们用八大因从来判别商场是否现已到了最张狂的阶段，或是最低谷的阶段，然后完成逃顶和抄底。一方面，咱们经过长时刻装备好股票来共享企业的生长，另一方面，经过关于大势的剖析防止泡沫决裂所带来的大回撤，这是咱们的经历。

做价值出资，知易行难。我给咱们讲的这些办法，期望咱们可以融会贯通，真实的捉住好公司的机遇，或许是经过买入优质基金来捉住A股的黄金十年。

(杨德龙前海开源基金首席经济学家)