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明泰转债(113025)对应正股明泰铝业(601677)转股价格：11.49，信誉评级：AA，申购代码：783677，申购时刻：4月10日(本周三)。

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明泰转债根本要素剖析

债底为84.98元，YTM为2.48%。明泰转债期限为6年，债项评级为AA，票面面值为100元，票面利率第一年0.4%、第二年0.6%、第三年1.0%、第四年1.5%、第五年2.0%、第六年2.5%。到期换回价格为票面面值的110%(含最终一期年度利息)，依照中债6年期AA企业债到期收益率(2019/4/4)5.35%作为贴现率预算，债底价值为84.98元，纯债对应的YTM为2.48%，债底保护性一般。

平价为101.57元，下修条款较易触发。转股期为自发行完毕之日起满6个月后的第一个买卖日至转债到期日，初始转股价为11.49元/股，明泰铝业(601677.SH)4月4日的收盘价为11.67元，对应转债平价为101.57元。明泰转债的下修条款为：15/30，90%，有条件换回条款为：15/30，130%，有条件回售条款为：30，70%，下修条款较易触发。

总股本稀释率为27.13%。若按明泰铝业(601677.SH)初始转股价11.49元/股进行转股，对总股本的稀释度和流通盘的稀释度别离为27.13%和27.86%，转债发行对股本具有必定的摊薄压力。

明泰铝业根本面剖析

铝板带领军企业

明泰铝业专心于铝加工职业，公司产品包括铝板带箔及铝型材两大类别，广泛应用于新能源电池、轨迹体、轿车制作、印刷制版、电子家电等范畴。与鼎盛新材的不同之处在于，公司中心产品是铝板带(鼎盛新材为铝箔)，2017年铝板带产品奉献约87%的营收，毛利率7.62%;铝箔奉献约13%的营收，毛利率15.71%。公司出口事务营收占比在30%左右。

产品方面，公司新能源电池软包铝箔、电子箔、药用铝箔、铝制防盗酒盖专用铝带、PS 版基/CTP 版基、模具用中厚铝板等多种产品国内商场份额稳居职业前列。公司出产的车用铝合金板已向宇通、中集、比亚迪等车企供货，使得高附加值产品占比增大。铝型材事务方面，公司2015年度非公开发行募投项目“年产两万吨交通用铝型材项目”焊合出产线运转安稳，出产的铝合金轨交车体已开端批量配套供应郑州中车，抢占了河南轨迹交通商场先机，开端为公司奉献赢利。未来轨交车厢、新能源电池铝箔、车用铝材等高附加值产品销量添加，将促进公司成绩继续添加。

铝板带箔需求快速添加的时期现已曩昔，到2015年国内商场铝板带、铝箔的需求约在925.44/262.43亿吨，同比增速为11.78%/9.71%，但2015年至今铝板带箔商场仍能坚持必定成长性。从产品价格方面看，2016年铝板带产品价格到达低点，随后有必定上升，这或许与供应侧变革和环保监管趋严有必定联系，相对应地职业集中度也有进步趋势。不过当时职业产能依然比较涣散，2017年公司实践产销量打破63万吨，现已位居职业前列。而假如以2016年我国1500万吨铝板带材为分母，公司市占率仅为4%左右。

18H1“增收不增利”，但18H2有必定好转

与鼎盛新材相似的是，公司产品出售也采纳“铝锭价格+加工费”的定价准则。考虑到原材料一般先行购买，则假如铝价同比上升，则公司毛利率或许有所进步，反之亦然。这与“铝价高则原材料本钱高、毛利率下降”的逻辑有些不同。这儿能够略微比照一下，鼎盛新材和明泰铝业尽管首要产品有一些差异(前者是铝箔、后者是铝板带)，但面临的均是铝材商场，两边定价形式也根本共同。明泰铝业能在这个竞赛涣散的商场中坚持毛利率安稳、乃至略有进步，而鼎盛新材则有毛利率下降趋势，能在必定程度上反映两家公司的差异。

2016年公司活跃开辟主业，交通用铝产能稳步开释，车用铝合金板项目逐步推进。全年完成经营收入/归母净赢利74.79/2.69亿元，同比添加19.06%/55.62%，盈余端的超预期体现也与汇率动摇有必定联系。2017年公司完成经营收入/归母净赢利103.63/3.52亿元，同比添加38.56%/30.76%，坚持不错增速。陈述期内公司高精度交通用铝板带项目产能继续放量，铝箔电子产业园新设备亦开端投产，全年铝板带产值/销量同比添加22.00%/23.79%，铝箔产值/销量同比添加32.85%/30.47%，主营产品产销两旺奉献成绩添加。一起公司继续加强本钱管控，铝板带/铝箔毛利率别离进步0.54/0.78pcts至7.62%/15.71%，但汇率动摇带来的财务费用率同比上升0.45pcts对净赢利增速有必定影响。

2018H1公司完成经营收入/归母净赢利59.57/2.55亿元，同比添加27.66%/41.26%，营收端体现不错。需求留意的是：1)公司陈述期内现已将部分产品的出售方向改为欧盟、东南亚等地，根本抵挡了中美贸易战带来的经营风险，但出售费用率略有进步;2)盈余端增速较快的原因在于记入当期补助、出资收益和应收账款减值转回等算计0.49亿元的非经常性损益，而扣非归母净赢利的同比增速仅4.59%。这便是说，公司营收添加与“毛利率-期间费用率”算计对盈余端奉献很小，或许是“薄利多销”的反映。此外，18H1公司经营性现金流量净额为-11.17亿元，较2017年同期1.83亿元显着恶化，首要系公司产销量规划增大收购原材料付出的预付款添加及必备半成品库存增大所造成的，到Q3公司经营性现金流为-4.69亿元，环比有所改善，但状况仍不算好。

成绩快报发表2018年全年公司完成经营收入/归母净赢利133.24/4.98亿元，同比添加28.54%/41.61%，扣非归母净赢利增速为13.25%，相较于18H1有必定好转。

出资主张

估计明泰转债上市首日定价区间为111~113元。依照2019年4月4日收盘价核算，明泰转债对应平价为101.57元。现在平等平价邻近的大部分转债转股溢价率均超越10%。考虑到公司当时股价对应的转债平价高于面值，当时新券上市首日定价根本都坚持在110元以上，咱们估计明泰转债上市首日的转股溢价率区间为，当时价格对应相对估值为111~113元。肯定估值下，理论价格为111~113元。归纳考虑，咱们估计明泰转债上市首日的定价区间为111~113元。

能够参加申购，二级商场能够装备。公司是一家集科研、加工、制作为一体的大型现代化铝加工企业，首要从事1-8系铝板带箔的出产和出售。公司现具有半接连铸造出产线6条、连铸连轧出产线10条、其他大型加工设备44台，年产值到达60万吨，处于职业抢先低位。从产品来看，公司出产的产品包括铝板带箔及铝型材两大类别，广泛应用于印刷制版、电子家电、电力设备、修建装修、交通运输、食物和医药包装、轿车制作等范畴。别的，公司在PS板/CTP板、电池软包铝箔、药用铝箔等产品上的国内商场占有率高达40%以上，而印刷铝版基等产品相同占有了国内40%以上的商场份额。考虑到公司转债平价高于面值，公司职业龙头位置杰出，当时环境下正股有必定补涨需求，主张能够参加一级商场申购，二级商场能够装备。