民生集团(519181)

华尔街没有新鲜事，A股商场其实也没有。硅谷天堂创始的“PE+上市公司”的并购方式已成为商场重视的焦点，并已构成极强的演示效应。不过，证券时报记者经过对既往事例的整理发现，多年前吕梁运作“中科创业”并做大市值的理念，以及德隆系工业性并购的本钱运作方法，与现在硅谷天堂以及其他新式创投型PE的盈余方式千篇一律，只不过操作上后者尽量“去庄家化”。当年的故事仅仅换了一种讲法。

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低持股份额

躲避吕梁悲剧重演

谈起经过运作概念做大上市公司市值的事例，当年的中科创业无人能出其右。1999年，原上市公司康达尔在吕梁的操盘下重组，剥离原有的运送及发电厂等子公司，并置入契合“高科技+金融”概念的财物。这些财物的类型包含与传统饲料业结合的苜蓿业、新保健品、电子商务、股权出资等，随后康达尔股票名称变更为“中科创业”。

到2000年2月21日，中科创业股价一度上涨至84元。不过，吕梁期望中科创业能成为像其时亿安科技相同的百元股。为此，他抛弃套现中科创业获利，持续用中科创业股票做质押，买进其他股票。在拉升其他股票股价套现获利之后，再进一步炒作中科创业。据媒体报道，最高峰时吕梁手中操控了中科创业90%的流通盘。暴升之下，吕梁的协作伙伴朱焕良背离了五年不套现的协议“私卖”掉股票，终究导致中科创业股价崩盘。

与当年中科创业不同的是，硅谷天堂不寻求短期盈余，全部只为了以更高的价格将手中的资源套现。硅谷天堂实行总裁鲍钺曾表明，公司并购事务是最主要的事务，出资占比已超过了50%。在现有很多项目排队IPO的局势下，上市公司的重组并购，对PE来说是一个报答更高、退出更快、危险更低的项目。

据证券时报记者开始统计，到现在，在硅谷天堂持股的近20家上市公司中，遭受硅谷天堂举牌的仅有立思辰、精伦电子、通威股份、万马电缆、长城集团、浩物股份等数家公司。因为硅谷天堂对大部分存在事务协作的上市公司的持股份额低于5%，在完结与上市公司的事务协作，并实行完协作期不减持的许诺后，硅谷天堂的退出无疑愈加灵敏自动。

别的，硅谷天堂较低的持股份额无疑也躲避了操作股价的危险。鲍钺曾揭露表明，硅谷天堂在入驻这些公司后会帮其做并购事务，可是硅谷天堂不会成为控股股东。

工业并购学德隆

市值办理的终究目标不只要做大，更要做强。假如财物收买仅仅是追逐商场热门下的短期行为，在股价短期上涨之后必定会被打回原形。而上市公司经过对上下工业链的收买整合，或是对同行业公司的外延式并购来扩展商场份额，都将大概率地完结公司的赢利增加，在市值做大的一起夯实根底，终究完结市值上的做大做强。

回顾前史，中科创业的市值“办理”之所以终究崩盘，与其操盘手吕梁执迷于概念植入与炒作，未能实在进步上市公司的运营成绩密不可分。从工业整合的视点来看，德隆集团对旗下上市公司财物收买的全体运作，无疑做到了吕梁所未能做之事。

查阅前史财务数据能够发现，1997年至2000年的4个年度，德隆集团出资的合金股份等三家上市公司的运营成绩显着增加。其间，合金股份和湘火炬A2000年度的主营事务收入较1997年度别离增加了15.78倍和6.05倍，净赢利增加了20.25倍和51.1倍。上述两家公司净赢利的增加幅度远高于营收增加幅度，成绩增加质量较高。新疆屯河的事务整合起步较晚，即便如此，四年间该公司的主营事务收入和净赢利也别离增加了2.39倍和2.41倍。客观地说，上述公司的股价上涨存在运营成绩生长的支撑要素，绝非单纯依靠资金的炒作。

比照上述两个事例，硅谷天堂的“PE+上市公司”方式，在市值办理的运作上学习了中科创业的方式，在运营办理上则采取了德隆集团的理念，好像一起学习了两边的长处。硅谷天堂旗下浙江天堂硅谷同大康牧业的战略协作，即为后者的典型比如。

2011年9月，大康牧业与浙江天堂硅谷一起建议建立天堂大康。大康牧业与浙江天堂硅谷全资子公司恒裕创投各出资3000万元，各占天堂大康出资总额的10%，剩下80%算计2.4亿元的出资额，则由浙江天堂硅谷向社会天然人与组织出资者征集完结。

浙江天堂硅谷实行总裁梁正介绍，天堂大康建立两年多以来，以3亿元的资金完结了20余万头生猪饲养规划的收买。这一规划等同于大康牧业上市之前20年的总和。

这一方式的流程大致为，经过对上市公司的市值办理完结市值增加，再经过质押股票或配股增发等方法取得资金，用以并购整合上下游工业公司完结成绩增加，终究完结市值的稳定增加。假如成功，这是一个本钱链条的良性闭环。

在这一方式下，浙江天堂硅谷的收入主要由两部分组成。一部分是办理费收入，浙江天堂硅谷作为办理人要寻觅项目、调研、评价等等，所以要从并购基金的LP(合伙人)处收取办理费。另一部分收入则是入股之后，浙江天堂硅谷取得出资收益作为超量奖赏。梁正以为，浙江天堂硅谷并不是单纯的项目运作办理人，一起也是负责任的小股东，参加做大做强企业，共享增量。

私募创投二合一

更易挣钱

梁正以为， “PE+上市公司”的重组方式流行于世的根本原因在于我国工业结构不合理，工业集中度较低，集中度低天然导致资源配置不合理。而上市公司新设项目周期较长，危险较大，并购整合无疑更为合算。“PE+上市公司”并购基金与其他并购方式比较，最大的优势则是即时收买现成项目。

事实上，除了硅谷天堂，“左手资金、右手项目”这一围猎上市公司的出资方式现已被许多组织仿制。从硅谷天堂到和君集团，以及最近风头更盛的蝶彩财物，本钱链条前后端的二级商场私募与PE创投组织已然完结了人物的重合。

揭露材料显现，与硅谷天堂运作方式相似的并购计划，今年以来举目皆是。如2014年7月，和君集团经过子公司定向收买了威创股份5%股权，以本次入股为关键，和君集团将为威创股份未来的战略规划和运营开展供给一系列合理化建议和帮忙。

10月13日，秀强股份停牌谋划严重事项。就在停牌前两日，公司发表蝶彩财物受让1000万股公司股份并完结过户挂号。受让公告发表的一个多月前，秀强股份控股股东新星出资刚刚与蝶彩财物签定战略协作协议。入股协议翔实约好了蝶彩财物所应承当的“责任”，着重蝶彩财物应与新星出资一起帮忙上市公司拟定开展战略，经过吞并收买加快工业布局，延伸工业链，活跃拓宽战略相关范畴，提高公司价值。

关于PE组织而言，无论是埋伏拟IPO企业，仍是押宝重组股，其最大的危险就是项目的不确定性。经过二级商场收买上市公司股份，完结利益绑缚之后，PE会使用手中资源优势及丰厚的商场运作经历帮忙上市公司做大做强，待股价上涨后，PE则能够随时变现退出。

而对蝶彩财物这类本来处于二级商场的私募基金而言，本来买入上市公司股票豪赌重组的不确定性也很大，并且面对触及内情买卖的方针危险。为了增强出资确定性，充分使用创始人投行从业资源，向上游拓宽事务，追求先出资后投行的方式，契合利益最大化的准则。

深圳一位私募基金协作人总结，相似硅谷天堂这些组织与上市公司的协作方式通常可划分为四大类，即联合建立基金、持股并签署协议、仅增持股份和仅签署协议。四种方式中，仅签署协议及建立基金的方式只要短期买卖性时机。比较之下，持股并签署协议这种方式，尤其是上市公司与已开始构成商场演示效应的组织协作，则更具有跟进出资的价值。