青农转债072958正股股指期货的手续费分析

2020年8月25日青农转债发行，活跃参加申购。

8月21日：短线大盘回落空间有限 长牛趋势

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青农转债基本要素剖析

当时债底估值(全价)为89.45元，YTM为1.96%。青农转债期限为6年，债项评级为AAA(联合)，票面面值为100元，票面利率榜首年至第六年分别为0.20%/0.40%/0.80%/1.20%/1.60%/2.00%。到期换回价格为票面面值的108%(含最终一期利息)，依照中债6年期AAA企业债到期收益率(2020/8/20)3.91%作为贴现率预算，纯债价值为89.45元，纯债对应的YTM为1.96%，债底维护较好。

当时平价为98.95元，下修条款较严厉。转股期为自发行完毕之日(2020年8月31日)起满6个月后的榜首个买卖日(2021年3月1日)至转债到期日(2026年8月24日)止，初始转股价5.74元/股，正股青农商行8月20日的收盘价为5.68元，对应转债平价为98.95元。青农转债的下修条款为：15/30，80%，有条件换回条款为：15/30，130%，下修条款较严厉

总股本稀释率为15.68%。若按青农转债初始转股价核算，转债发行对总股本和流通盘的稀释率分别为15.68%和32.36%，对流通股本形成的摊薄压力较大。

青农商行基本面剖析

深耕青岛，侧重服务三农、中小微的农商行

青农商行环绕“服务‘三农’主力银行、城乡统筹主办银行、中小企业同伴银行、城乡居民交心银行”的战略定位，依照“根植青岛、拓宽山东、辐射华东六省”的商场布局战略，探究出了一套独具特色的城乡金融开展形式。到2019年年底公司具有1家运营部、14家支行和2家分行，全行点总数为356个(其间青岛区域354个)，是当地点数量最多，服务范围最广泛的银行。当年底公司在青岛区域借款占发放借款和垫款总额的份额为94.73%。一起公司在深圳、江西等地具有8家子公司，均为蓝海村镇银行且悉数挂牌开业。

青农商行是山东区域仅有一家上市农商行，在山东商场存借款排名坚持第2位且份额不断增加。依据兴证金融团队陈述2019年公司在全国119家农商行中运营收入排名第九，归母净利润位列第十。公司活跃推行线上信誉借款，提高小微企业、民营企业和涉农主体的融资可取得性，2019年普惠型小微借款余额为245.58亿元，增速约33%，占全行借款余额的19%。别的，公司在全国范围内创始互联小微云付出体系，打通金融服务“最终一公里”，充沛满意农人、乡村、农业现代化的金融服务需求。

青岛人均GDP高于济南，位列山东地级市榜首，近几年杰出的经济开展态势为青农商行开展奠定根底。青岛是“一带一路”战略新亚欧大陆桥经济走廊的首要节点城市和海上协作战略支点，中心全面深化变革委员会第九次会议赞同在青岛建造我国-上海协作安排当地经贸协作示范区，山东自贸区青岛片区获批复也使得区域未来开展潜力巨大。一起，公司依托财富办理金融归纳变革试验区的方针盈余，取得山东省当地法人银行首张根底类外汇衍生品买卖事务的资历和全国乡村金融机构首张金融商场持牌运营车牌。

公司开展速度较快，各项目标位居职业中上方位

20Q1青农商行存借款总额增速相较于19年有所下滑，但横向比照具有必定优势，考虑到青农商行财物规划大于江苏省数家农商行，因而可以以为其开展速度较快。盈余目标方面，20Q1公司净息差到达2.50%，仅低于张家港行。值得一提的是，公司借款均匀收益率较高而存款均匀收益率较低，指向其在负债和财物运营上均取得了不错效果。

生息财物方面，公司着力扩张借款规划、“回归根源”且收益率保持较高方位，而自18Q3以来寄存同业财物规划占比不断下降。债券出资方面2019年规划紧缩但也取得了不错收益。

到20Q1青农商行不良借款率为1.43%，自2019年以来坚持在1.45%左右，较为安稳。尽管这一目标比较于17H1的1.93%大幅下降，但参照其他转债上市的江苏省农商行状况依然较高，仅低于不良确定规范较为严厉的紫金银行。从拨备视点看20Q1公司拨备覆盖率为322.93%，高于别的四家农商行且安稳在较高水平。而在其他相关目标方面，公司2019年逾期借款率有所上升，逾期借款规划同比增加92.57%，当期典当借款不良率也呈现走高。

公司开展速度较快，20Q1盈余才能略有下滑

青农商行2019年完成运营收入/归母净利润87.29/28.25亿元，同比增加16.98%/ 16.78%，公司扣非后ROE为12.31%，比较2018年下降0.46个百分点。到2019年底公司财物总额/存款总额/借款总额同比增加16.16%/13.60%/30.77%，其间发放借款和垫款是亮点，其均匀余额从2018年的1235.58亿元增加到2019年的1629.75亿元，增幅31.90%;均匀收益率由5.78%上升至5.84%。别的，当期公司债券出资规划下降，金融出资利息收入下降22.84%至31.57亿元，这或许与履行新金融工具原则相关。目标方面，19FY净息差为2.61%，相较18FY上升20bp，这得益于财物和负债端的两层奉献。当年公司不良借款率为1.46%，同比下降0.11个百分点，但逾期借款率和典当借款不良率略有提高，公司310.23%的拨备覆盖率在农商行中处于极高水平。

20Q1公司完成运营收入/归母净利润28.32/8.54亿元，同比增加33.33%/12.25%，营收增速大幅抬升。陈述期内其净息差环比下行11bp至2.50%，不良借款率1.43%保持安稳，拨备覆盖率提高12.70个百分点至322.93%，信誉减值丢失的显着提高(20Q1到达1.23亿元，19Q1仅有0.60亿元)或许对公司盈余才能形成负面影响。

正股估值坐落三年来偏低水平

到8月21日收盘青农商行PE(TTM)10.83倍，PB(LF)1.29倍，比照农商行(中信三级)职业公司估值均匀水平偏高，纵向看公司估值坐落近三年来偏低水平。2020年3月公司有占解禁前流通股384.59%的股份解禁，公司股价暂不遭到股权质押压力。

依据Wind共同猜测，公司2020/2021/2022年净利润分别为31.64/35.37/39.81亿元，依照8月21日收盘价核算PE为9.99/8.94/7.94倍。

出资申购主张

估计青农转债上市首日价格在110.55~117.08元之间。按青农商行最新收盘价测算，当时转债平价为98.95元，低于面值。参阅近期上市的紫银转债(上市首日平价97.68元，溢价率14.07%，上市价格111.43元)，估计上市首日转股溢价率在15%左右，对应的上市价格在110.55~117.08元区间。

估计原股东优先配售份额为69.28%。青农商行的首要股东包含青岛国际机场集团有限公司以及青岛国信开展(集团)有限责任公司、日照钢铁控股集团有限公司等，最新持股份额分别为9%、9%和5.4%，不存在控股股东及实践操控人。到现在，暂无股东许诺参加此次优先配售，假定前十大股东80%参加优先配售，其他股东中有60%参加优先配售，估计原股东优先配售份额为69.28%。

估计中签率为0.0192%~0.0256%。青农转债发行总额为50亿元，估计原股东优先配售份额为69.28%，剩下上出资者可申购金额为15.36亿元，估计上有用申购户数中枢为700万户，均匀单户申购金额为100万元，估计上中签率在0.0192%~0.0256%之间。

全体来看，青农转债规划大，评级高，债底维护较好，下修条款较严厉。基本面方面，青农商行是青岛区域较有竞争力的农商行，近两年成绩增加较快，此次可转债弥补中心一级资本金后，可以有用加大对中小微企业的信贷投进，提高公司的事务规划。估计本次转债打新收益可观，主张活跃参加一级申购。