免征通行费带动重卡需求回暖 潍柴(02338)万信转债、重汽(03808)等将受益
2024-04-08 16:40:42 来源：盛楚鉫鉅网
本文来历微信大众号“ CITICS轿车研讨”，作者中信证券分析师陈俊斌、尹欣驰。原标题为《重卡职业：方针助力需求康复，湖北省外供应获益》。
中心观念
近期事情短期冲击春风的有用供应，湖北省外龙头企业显着获益。2019年我国重卡职业CR4(解放、春风、重汽、陕重汽)为75.3%，较2010年提高了3.4%，职业会集度不断提高。重卡职业产能散布具有显着的地域特征。其间，春风重卡市场份额约20%，产能首要会集在湖北十堰(24万辆/年)，估计短期受影响较大。考虑春风重卡复产晚于湖北省外，料短期难以构成有用供应，若后续职业需求逐步回暖，地处湖北省外的解放、重汽、陕重汽(潍柴)将显着获益。
危险要素：下流轿车销量不达预期;安稳轿车消费方针或许力度低于预期;复工进展低于预期等。
出资主张：从需求侧看，估计全国车辆免收通行费将大幅影响公路物流需求上升，从而带动重卡需求回暖。一起，叠加后续超限超载管理、排放法规晋级等带来的存量更新，估计2020年重卡需求仍保持百万辆以上的高位。从供应侧看，重卡职业尽管接连三年销量创前史新高，但企业本钱开支抑制，没有大幅新增产能，全职业处于供需紧平衡的状况。考虑春风(市占率20%)首要产能地处湖北十堰，料短期难以构成有用供应，若后续需求回暖，湖北省外的龙头企业将显着获益。要点引荐：潍柴动力(A+H，02338-HK)、我国重汽(03808)，重视：我国重汽(A)、威孚高科。
陈述正文
01 重卡景气持续高位，供需紧平衡
重卡职业景气持续高位，2017年-2019年现已持续三年销量创前史新高。2009-2010年，4万亿方案影响了很多基建和房地产开工，导致重卡销量呈现井喷式增加，但随即呈现了2011~2015年4年的低迷期。2016年起受治超治限的影响，叠加后续黄标车筛选、排放晋级等，我国重卡职业销量现已接连三年销量创前史新高，2019年到达117.4万辆。
和上一轮景气高点(2010年)最大的不同，本轮职业持续3年以上的高景气，但职业本钱开支始终保持低位，全职业供需紧平衡，企业盈余状况大幅改进。咱们计算了重卡职业龙头公司近十年以来的本钱开支状况，能够看到2016年以来的职业高景气并未引发职业本钱开支的大幅度提高，依据咱们的途径调研，各家主机厂的产能利用率均保持高位，盈余才能大幅改进，全职业的供需处于紧平衡的状况。
02 近期冲击偏短期，免通行费助力复工
近期事情关于重卡职业需求冲击偏短期，免通行费的办法将大力影响物流重卡复工，估计全年保持百万辆以上的出售。据新华社报导，经国务院赞同，2月17日零时起至疫情防控作业完毕，全国收费公路免收车辆通行费。通行费免费详细截止时刻另行通知。此次免收目标为依法通行收费公路的一切车辆。高速公路的通行费用一般占到物流重卡运营本钱的30%左右，估计全国收费公路免收车辆通行费(对一切车辆)将有用促进物流重卡上班率上升。一起，考虑到近期事情得到有用操控后的逆周期调理方针，估计2020年重卡销量会仍然保持在百万辆以上的高位。
此外，超限超载管理、排放规范晋级等要素，料将持续影响重卡存量的更新，关于全年销量高景气供应保证。
(1)超限超载管理：单车运力下降，从而带来保有量和增购需求的提高。“无锡事情”后，长三角地区开端严查各类货车的超载超限，估计后续管理超载的方针概率较大。2016年重卡周期的起点即始于《GB1589-2016》的落地施行，整个管理周期长达1年9个月。管理超载方针对职业影响大，首要是触及单车运力下降，从而带来保有量需求和增购需求的提高。
(2)排放规范：国VI规范的施行，将加快国III车的存量筛选。关于重型车，国VI a于2019年7月1日对燃气车辆施行，2020年7月1日对城市车辆(城市公交车、环卫车、邮政车等)施行，2021年7月1日对一切车辆施行;国六规范将于2021年1月1日对燃气车辆施行，2023年7月1日对一切车辆全面施行。
国VI阶段排放限值要求大幅提高，重卡产品有必要经过晋级发动机、改造后处理体系完成排放要求。依据咱们终端调研，跟着各地环保规范的提高，运送户期望车型更新一步到位;叠加国务院《打赢蓝天保卫战三年行动方案》等方针要求(到2020年末京津冀及周边地区筛选超越100万辆国三及以下营运中重型柴油货车)，均加快了存量国III车的筛选更新，为2020年的职业高景气供应保证。
03 近期事情冲击春风，湖北省外获益
重卡职业会集度高，头部效应显着。2019年我国重卡职业CR4为75.3%，较2010年提高了3.4%，职业会集度不断提高。重卡职业前四强企业分别为一汽解放、春风集团、我国重汽、陕西重汽，其间一汽解放和春风重卡的市占率均超越20%，分别为25.0%和20.4%，优势显着。
春风集团的重卡产能80%布局于湖北十堰，估计受影响较大。重卡职业龙头企业的产能布局具有显着的地域特征。其间，一汽解放的重卡生产基地首要散布在东部的吉林省与山东省;春风轿车重卡产能首要会集在湖北十堰生产基地，产能为24万辆/年，占其总产能的80%;我国重汽一半以上重卡产能都散布在山东省;陕汽的重卡产能则会集在陕西西安。估计春风集团的重卡产能(约占职业20%)受影响较大。
考虑春风产能康复进展慢于湖北省外，估计跟侧重卡需求康复，潍柴、重汽等将显着获益。2019年，春风集团全年出售重型货车24.06万辆，市占率超20%，其间80%的产能会集在湖北十堰，估计复产节奏显着慢于湖北省外。而跟着全国公路免收通行费，估计重卡需求将逐步康复;叠加后续或许的逆周期调理方针，乃至存在短时刻会集迸发的或许;关于湖北以外、复产较早的一汽解放、我国重汽、陕重汽等而言，估计将显着获益。
危险要素
(1)下流轿车销量不达预期;
(2)安稳轿车消费方针或许力度低于预期;
(3)复工进展低于预期等。
出资主张
从需求侧看，估计全国车辆免收通行费将大幅影响公路物流需求上升，从而带动重卡需求回暖。一起，叠加后续超限超载管理、排放法规晋级等带来的存量更新，估计2020年重卡需求仍保持百万辆以上的高位。从供应侧看，重卡职业尽管接连三年销量创前史新高，但企业本钱开支抑制，没有大幅新增产能，全职业处于供需紧平衡的状况。考虑春风(市占率20%)首要产能地处湖北十堰，料短期难以构成有用供应;若后续需求回暖，湖北省外的龙头企业估计将显着获益。要点引荐：潍柴动力(A+H)、我国重汽(H)，重视：我国重汽(A)、威孚高科。
(修改：刘瑞)
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