美债收益率飙升吊打ARK两融业务 牛市女皇看好“好的通缩”

作者：周艾琳

本周全球商场再遇抛压，美股接连两日大跌，因通胀、美债收益率攀升而承压的科技股和中小盘股跌幅居前。北京时间3月25日清晨收盘，罗素2000指数领跌，跌落2.4%，纳斯达克100指数跌落1.7%，这也导致当日亚太商场开盘承压。

在近一个月的回调中，推翻式立异出资的拥趸、ARK首席出资官伍德（CaperineD.Wood）旗下的基金无疑是最受挫折的标的，例如ARKK（立异ETF）现在较2月净值高位159.7回撤近28%，重仓股特斯拉也从近900美元/股的高位一度跌破600美元/股。“木头姐”怎么看待后市？通胀预期飙升的布景下，科技生长股或推翻式立异出资还能否在震动后再度锋芒毕露？

3月25日，伍德在CFA协会举行的“推翻式立异中的出资问道”连线会议上，就近期的商场震动宣布了自己的观念。她标明，能进入ARK出资组合的公司最低门槛是在未来5年年化复合增加率到达15%，也便是5年挨近翻倍。即便短期回撤，长时间来看推翻式立异将带来迸发式的报答增加。近期，AKR给出了特斯拉2025年的最新方针价3000美元/股（到25日清晨收盘为630.27美元/股）。她以为，短期内美国通胀或许会反弹到3%～4%，但长时间而言，科技立异将使得本钱大幅下降，使获益企业大幅跑赢。

伍德无惧短期通胀攀升冲击

美联储主席鲍威尔在24日的证词中重申“鸽派”观念，并淡化通胀担忧。随后，美国财长耶伦在发问环节就一旦经济转好即需增税的潜在远景进行了辩解。尽管如此，华尔街仍然承压，上述表态相同影响25日亚洲股市人气。

美国经济数据微弱、疫苗遍及顺畅、家庭储蓄处于高位，这为通胀攀升奠定根底，美债继续了40年的大牛市完结。各界估量，年中中心PCE将攀升至2.5%的峰值，超出美联储2%的长时间方针。这也导致生长股和科技股大幅下挫，获益于经济重启的价值股继续反弹。

伍德标明，不忧虑通胀的原因在于，尽管短期会看到3%～4%的通胀率，但上一年此时疫情迸发而导致价格溃散，才会使得现在价格反弹起伏巨大，比方油价直接从负区间攀升到了60美元/桶。长时间而言，通缩的力气将大于通胀，这得益于我国廉价的人力本钱输出以及技能进步压低了本钱。

伍德以为，全球有两种通缩力气，一种是好的，另一种是坏的，遭到两股力气影响的公司也将面对天壤之别的结局。所谓好的通缩，即由立异驱动的通缩，带来本钱下降、效能进步，然后使得价格下降、带动需求攀升；所谓坏的通缩，一般是因一些大型企业短视而形成的，赢利没有用于出资未来，而是用来发放股利和回购股票，最终只能经过产品降价来还账，这种降价带来的通缩是极为晦气的，相关公司也或许被未来的推翻式立异力气筛选。

现在，10年期美债收益率在1.6%，伍德以为它会在2%～3%的水平稳定下来，其间或许对商场带来冲击，但股市面对的冲击或许并不如预期中严峻。

“从曩昔10～20年的前史看，10年期美债收益率从6%～7%的水平一路下降到上一年最低0.4%左右，这意味着折现率大幅下降，这本应该使市盈率变得十分高。但曩昔20年，全体商场的市盈率水平根本保持在20～25倍左右，这蕴含着4%～5%的收益率定价，标明假如经济增速回到4%～5%左右，那么这种估值便是合理的。假如经济增加水平只要2%～3%，而许多公司业绩快速增加，就会有很强的估值支撑。”伍德称。

1961～2019年期间，美国名义GDP增加率上一次超越3%仍是在2005年，上一次超越4%是在2000年。假如经济增加水平保持在2%～3%，商场以为长端收益率至少应该在未来的某个时点康复到3%左右的水平，伍德以为这种假定或许并不会完成，但不扫除在本年的一段时间内暂时打破。长时间而言，这对高生长性公司的冲击十分有限。

推翻式立异压低本钱，支撑估值

关于伍德而言，现在ARK继续持有并加仓的公司大都获益于“好的通缩”，入池的公司最低门槛是未来5年复合年化增加率15%，均匀到达了25%，意味着五年挨近翻三倍。

之所以这些公司有超高的增加远景，和本钱下降严密相关。伍德标明，推翻式立异类公司有一个明显特征，跟着销售量翻倍，本钱就会稳步下降。例如，工业机器人的本钱降幅是50%，基因测序为40%，电池组是28%。“当价格快速下降时，需求就会迸发。”

事实上，曩昔一年大热的电动车正获益于这一降价的预期。因为电动车的本钱曩昔大幅下降，浸透率不断提高。伍德以为，在1～2年内，电动车的均价会低于燃油车。在5年内，电动车的均匀本钱估量为18000美元，而传统燃油车为25000～26000美元，估量全球电动车销量在未来5年将以82%的复合增加率攀升。其间，电池本钱的下降无疑是推进本钱下行的主因。

近期，ARK发布了最新陈述，除了自始自终地对特斯拉电动车销量保持达观估量，即每年至少增加65%，陈述还把未来特斯拉的估值确定性建立在辅佐自动驾驶功用的推行遍及，以及彻底自动驾驶的广泛采用上。保存估量，前者将带来420亿美元的年经营收入，而后者假如完成，则可带来3270亿美元的年经营收入。

此外，伍德还说到，现在可再生动力行业起飞，技能不断进步，可再生动力价格加快下降，风能与太阳能(000591,股吧)发电现已或行将到达与传统动力平价的临界点。一起，地域约束、发电稳定性等问题也在逐渐得到解决。下一个十年，可再生动力将脱节对政府补助的依靠，初次完成商业化运营独立盈余。

短期需重视美债拍卖

但就短期来看，商场心情仍将遭到通胀和美债收益率的主导。当地时间3月25日下午1时（北京时间26日清晨）将进行7年期美国国债拍卖。

早在2月25日，7年期美债拍卖时买需低迷，竞买率为2.045，为史上最低。别的，直接购买比率降至38.06%，使得余下供应由直接竞买人不甘愿地悉数吸收。直接买盘一般用作判别世界需求的目标。

7年期美债收益率和10年期相同，从上一年秋季以来缓慢上涨，但到了本年2月开端加快上扬，在2月25日拍卖成果发布后，自1.003%上升至1.236%。“需求重视的是，假如这次债券拍卖需求低迷，会否推进收益率走出2月相同的飙升行情，上攻近期高点1.40%。”嘉盛集团资深分析师JoePerry对记者标明。

假如收益率继续飙升，也将进一步带动美元走强。近期美元指数站上92.6的新高，已导致新式商场货币汇率继续承压。