[康力电梯股份有限公司]读懂百年美股：一部金融、产业与经济史交融的传奇

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榜首阶段：1920–1950城市化&工业化带来的基建大年代

工业化和城市化：根底设备铺建，东西代替提高功率

第二阶段：1950–1970工业化2.0+全球经济一体化1.0

工业化蓬勃开展：轿车、化工、航空、轻工、机械设备百家争鸣

过渡阶段：1970–1980滞胀，不破不立，寻觅新的经济引擎

第三阶段：1980-1990消费和服务兴起

工业化告一段落：出资到消费形式的改动

第四阶段：1990–2000PC年代和互联泡沫

信息化革新：从现实到虚拟，从物质到电子

第五阶段：2000–2010后科泡沫和动力股牛市

互联公司寻觅盈利形式，新式商场兴起推进动力需求

第六阶段：2010–至今信息化的未来

旧信息技能革新的结尾，新数据技能革新的初步

图1：5年体现最佳50只美股职业散布

榜首阶段：1920–1950城市化&工业化带来的基建大年代

1920年，美国城市人口占比打破50%，城市化进入加快阶段。

图2：1920年美国城市化率打破50%

工业化与城市化同步，一战后美国推进了第2次工业革新，电气化在各个职业广泛使用。轿车、化工化纤、机械、轻工制作等职业在一战后呈现很多出资时机。加上美国在一二战中从欧洲各国经济和军事上取得的巨额订单，1920-1950年美国工业股体现杰出。

图3：TOP50股票职业个数

1928年，柯立芝总统在国会宣布国情咨文：“美国从未遇到比现在愈加鼓动人的昌盛。在国内，公民休养生息，在国际，平和是干流”。对美国来说，一战后的时光是美好的。

昌盛的另一面是泡沫，股市和楼市泡沫的幻灭终究带来了1929年前史性的大危机。大危机后，美国开端了困难的自我救赎。1929年开端，美国进入通货紧缩期，债款人的担负不断加剧，债权人也连带着被破产。信仰自在本钱主义的胡佛政府好像无力改动我们既不肯借钱又不敢花钱的窘境。

1933年，罗斯福临危受命，开端了凯恩斯主义试验。美国政府部门对经济的干涉日趋加强，政府部门消费和出资在经济中所占的比重不断上升。从1951年开端，政府部门的消费和出资在GDP中的占比一向保持在20%以上，到1968年占比抵达24%。

图4：大惨淡后1930年代美国基建出资剧增

图5：凯恩斯主义主导美国1930-1960年

从大惨淡到二战，体现最好的股票会集与基建相关的重工业股。

图6：1935-1940年体现最好50只股票的职业散布

第二阶段：1950–1970工业化2.0+全球化1.0年代

二战前，英国声称日不落帝国，法国是欧洲大陆榜首强国，德国声称要应战全国际，苏联声称要解放全国际；二战后，全球经济惨淡，只剩一下有钱人。美国完好保留了一切工业体系，经济排名国际榜首，黄金储藏占全球60%，工业总量占本钱主义国际60%。

二战后，欧洲复兴的马歇尔计划带领国际经济进入全球化1.0年代。1960年，美国城市人口占比打破70%，城市化带动的工业化1.0完毕，工业自动化带动的工业化2.0开端蓬勃开展。

二战后的美国GDP动摇率体现出十年一次的周期性动摇，对应了十年一次的工业变迁。1950-1955年是电子、有色和交通运输，1955-1960年是电子、化工和轿车零部件，1960-1965年是交通运输和机械，1965-1970年是机械、化工和轻工制作。而基建相关的重工业股在二战后占比显着下降。

图7：每十年产生一次工业变迁，对应了系统性的出资时机

图8：TOP50股票职业分类

美国城市化率在1960年抵达70%，美国城市化在1970年左右进入渠道期。一起，工业产出占比GDP开端下降。尼克松中选美国总统后，中止了其上一任约翰逊政府推广的“巨大社会方针”，开端转向“新联邦主义”变革，减少政府开支，转向平衡财务。

图9：城镇化率在这一阶段老练，城市化开端阻滞

城市化进入渠道期后，基建需求逐步饱满。钢铁业在1960年代后期开端产能过剩，产值在1973年抵达高点后开端了长达10年的去产能。

图10：1973年后美国钢铁业开端去产能

劳作出产率在1970年代抵达高峰，之后趋势性下降。传统工业出资的回报率也趋势性下降。伴跟着1969-1970年经济危机的迸发，美国经济高速增加的“黄金年代”也宣告完结。

图11：劳作出产率在1970年代呈现拐点

过渡阶段：1970–1980不破不立，寻觅新的经济引擎

“惨淡的仅有原因便是昌盛”——朱格拉

二战后的美国以全球6%的人口消费了全球30%的石油。在廉价动力的支撑下，高耗能工业推进了美国重财物型工业股的昌盛。可是，这种高耗能重财物开展形式的背面，是债款翻滚、财物泡沫和动力灵敏。

1973年中东石油危机给美国输入了“滞胀”。通胀和失业率连连走高，尼克松首要想到的是30年代管理危机的经历——加大财务开销、扩展出资、影响经济。从1965年到1973年，联邦开销从1199亿美元猛增到2604亿元；国防经费从492亿美元增加到771亿美元。可是这一次，凯恩斯主义失效了。高物价、高失业率和经济不景气保持了将近十年。

图12：70年代凯恩斯主义，美国联邦开销和国防投入大幅增加

滞胀期间，股债双杀。除了获益于油价上涨的上游寡头，美股在1970-1975年间全体体现欠安。体现最好的股票会集在偏上游的化工、钢铁、采掘、机械。

图13：1970-1975年体现最好50只股票的职业

危机，也是时机。滞胀的底子原因是美国旧经济的工业结构无法提高劳作出产率。不破不立的困难世事中，新经济的时机正在孕育。1970年代中后期，美国研制投入开端大幅上升，为之后的科技股牛市埋下伏笔。

图14：美国研制投入在70年代中后期开端大幅上升

第三阶段：1980-1990消费服务大年代

二战后，美国第二工业的老练开展……

一、提高了作业功率，第二工业开释了很多劳作力到第三工业。

1960年之前，美国劳作力主要是从榜首工业搬运至第二和第三工业；1960年后，榜首工业劳作人口下降趋缓，第二工业劳作人口加快下降，开释的劳作力加快进入第三工业。

图15：1939年开端，第三工业继续吸收劳作力

二、技能进步提高了出产功率和收入水平，带来了日子品质的提高和消吃力的晋级。

图16：60年代以来，除1974年居民总实际收入稳步增加

三、低劳作出产率/高劳作密集型工业搬运到亚洲、墨西哥、南美，留下高劳作出产率工业。

1970-1990年，金融、房地产、商业服务的产出占比稳步上升，制作业占比进一步萎缩。

图17：1970-1990，金融、房地产、商业服务产出占比稳步上升，制作业进一步萎缩

四、劳作功率的提高带来了作业时刻的缩短和休闲时刻的延伸。

图18：G7国家均匀年作业小时数

1970年代后期开端，美国个人消费倾向快速上升。70年代，美国人每100美元收入均匀消费85美元；80年代，每100美元收入均匀消费挨近90美元。

图19：美国个人消费倾向在70年代后期快速提高

1980年代，收入上升和消费倾向的提高带来了美国消费的大年代。美国消费的增加伴跟着美国交易赤字的增加。1980年开端，假贷消费的习气从美国人拓宽到了整个国家，交易赤字从1982年开端大幅增加。1980年代也是美国交易赤字的大年代。

图20：美国交易赤字在1980年后大幅增加

1980年代是消费品和服务业一起的大年代。消费和服务均体现出色。80年代401K的呈现给美股供给了合适牛市的装备资金。同期，非银金融股也体现出色。

图21：第三工业包含文娱传媒、医疗、金融、和泛服务业体现有了起色

1980年代中后期，跟着个人核算机本钱的下降，软件职业以及以此为根底的半导体仪器设备开端显山露水。微软是这个年代的最成功和最有影响力的代表性公司，其他的代表性科技公司包含Adobe、Autodesk、Corel、Intuit和Novell。80年代中后期，在技能堆集推进的下，生物医药股的体现也大大优于大盘。

图22：1980-1985体现最好50只股票的职业散布

第四阶段：1990–2000，PC年代和互联泡沫

从1947年半导体面世，1959年集成电路技能商用化，1965年运算放大器被创造，1970年英特尔推出记忆体芯片和微处理器，1973年互联创造，到1981年个人核算机真实走入群众日子，信息技能总算从生长进入到老练，人类进入到了信息年代。

以半导体为根底的电子信息化革新将人类的活动痕迹转化为电子信息，对信息的剖析、核算部分代替了人脑的功用。在信息技能的驱动下，1980年代后期美国劳作出产率从头提高。美国经济的功率提高也反映在了本钱商场的股票体现上：1985-2000年，围绕着电子信息的贮存、核算、传输诞生了许多牛股。

图23：美国劳作出产率在1980年代从头提高

1990年代，个人核算机敏捷遍及，逐步成为人们日子和作业的必需消费品，催生了从核算机硬件到软件、从单机到络的巨大商场需求，成果了一批以供给核算机及络软硬件设备的科技企业，如思科、戴尔、微软及英特尔等。

图25：1990–1995年体现最好的50只股职业散布

1995-2000年，除了IT股的兴起，上一阶段的医疗、泛金融业、零售交易体现也继续强势。但最微弱的仍是IT股。

图26：1995–2000年体现最好的50只股职业散布

1996年，纳斯达克破千点。1999年，纳斯达克上涨了90%。2000年，纳斯达克创5048点新高，先后5000多家企业上市，这是一个“互联”的年代。这一次，昌盛的背面又是泡沫，新经济不是dot-com或在姓名前面加上e。大浪淘沙始见金，科泡沫幻灭后，一批科技企业真实老练起来。

第五阶段：2000–2010科泡沫幻灭和动力股牛市

2000年科泡沫幻灭后，商场归于理性。商场亮点从发达国家高新技能的开展转向以我国为首的新式国家剧增的动力需求。1993年，我国已成为石油净进口国，进口量为3661万吨。1995年，我国成为国际第三大石油消费国。所以，从2000年到2008年，动力股的体现都十分耀眼。

图27：我国需求飙升、中东紧张局势和弱美元造就的2000-2008年原油大牛市

此外，安稳的需求仍然引领医疗和商业服务板块继续跑赢大盘。值得注意的是体现出色的商业服务公司事务范畴从90年代的针对企业的线下咨询、数据处理，变为针对个人的互联笔直范畴电子商务服务，如Google、Ebay等。

图28：2000-2005年体现最好的50只股职业散布

2005年后，因为互联在全球范围内的遍及和Web2.0年代的到来，无论是企业仍是个人都经过络获取或是传送信息，并逐步将络使用作为企业经营和个人日子作业中不可或缺的东西。IT企业中首先找到盈利形式的公司锋芒毕露：EBIX、Salesforce均是针对企业供给按需服务的软家公司，BAIDU则是经过广告收入变现其查找才能的我国互联公司。

图29：2005-2010年体现最好的50只股职业散布

第六阶段：未来的趋势

2010年至今，获益于信息电子化的深入开展，软件和互联以及作为其根底的电子元器件的体现继续优异。PC和手机合为智能手机，大大延伸了机器和人的联系。以苹果工业链为代表的电子元件和通讯设备成为曩昔10年的风口职业之一。曩昔10年生物技能不断打破瓶颈，医疗科技成为另一个风口职业。动力职业随油价反弹呈现单个时机，页岩油和新动力公司在动力板块中异军突起。

图30：2010-2015体现最好的50只股职业散布

图31：2015-至今年体现最好的50只股职业散布

前史的必定途径：“制作-消费-科技-新制作”背面的逻辑

英国经济学家保罗·麦基里以为“一种建立在互联和新材料、新动力相结合根底上的工业革新行将到来，它以制作业数字化为中心”。从化石动力年代到数据年代，核算成为出产力，数据成为出产资料，互联成为出产联系。

展望未来，人类的活动轨道会进一步信息化。以数据为出产资料的互联企业打破传统企业安排的规划效应束缚，仍大有可为。医疗和金融服务始终是人稳定的需求，只会被互联改造，不会被代替。动力板块的趋势或许从化石动力转向新动力和新材料。

工业变迁的驱动力是技能进步，技能进步的驱动力是出产功率提高，出产功率提高的驱动力是解放人的作业时刻，增加人的文娱时刻和寿数。人类必定向过得更好的方向开展：提高功率，享用休闲，延伸寿数。1920年至今，美国人的休闲时刻一向在增加，劳作时刻一向在缩短。

图32：美国人生命时刻分配

出资和消费的联系此消彼长。当新技能进入迸发期，出资回报率高，个人倾向于出资，压抑消费，企业倾向于本钱投入，压抑股利分红和回购。而当技能逐步过期，商场饱满，出资的边沿效益下降，出资未来不如消费当下，满足了消费股的牛市。

图33：美国整体消费水平和个人消费水均匀在1980年代呈现巨大提高

1920-1950年的工业1.0，1950-1970年的工业2.0，1980-至今的工业3.0，未来的大数据+人工智能的工业4.0，都是其时的前沿技能和新经济工业。

旧经济工业的出资时机来自于存量代替和工业搬运后新式经济体的脉冲需求。而新经济工业的出资时机可以横跨数十年，先是从0到1的概念兴起，然后是从1到10的根底设备铺设。

新旧经济更迭的空隙，前期新经济工业的体量和技能老练度还不足以支撑大规划出资，这段工业替换的真空期便是出产功率放缓的时期，也是被压抑的消费兴起的时期。技能和消费，是两个永久的出资主题。

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