中清明节股市休市安排金公司：明年某些酒水龙头的合理市场价值仍有0
2022-10-04 09:52:53 来源：盛楚鉫鉅网
中金今天发布研报，讨论白酒高估值表明：根据周期性弱化以及未来成绩增加的能见度提高，白酒估值系统已从周期特点向消费特点(高端消费)改变。比照国内调味品以及海外奢侈品公司终年估值在高位，从未来几年成绩复合增速看，白酒估值(2021年PE40倍左右)仍有相对优势。参阅DCF模型测算成果，下一年部分龙头公司合理市值较现在仍有20-25%左右提高空间。
以下是研报全文：
中金：怎么了解白酒的高估值？
近期经济稳步康复带来的流动性收紧预期以及商场风格倾向估值更低、年内涨幅较小的顺周期板块，导致部分出资者对白酒的高估值产生隐忧。咱们以为，现在处职业冷季，途径信息层面的催化较少，但龙头白酒公司的基本面趋势依然稳健、向好，估值并未泡沫化，咱们继续看好龙头公司未来表现。
白酒的周期特点现已弱化
回忆职业开展前史，白酒周期性来历于四大要素：榜首大要素是宏观经济，比方1997年亚洲经济危机以及2008年美国次贷危机，对白酒需求都形成了时间短的冲击，现在经济处于复苏阶段，消费场景康复，利好白酒需求。第二大要素是方针周期，1989、1998、2012年三次严厉约束公事用酒，以及税收等方针的不断调整从严，对白酒职业的开展产生了直接冲击；近几年，各地政府连续虽有“回头看”、再次约束喝酒等方针呈现，但对白酒基本面和成绩的影响现已较小，实质原因在于需求端结构已产生较大改变，白酒生长根底愈加厚实。第三大要素是企业经营周期，包含产品周期(如现在中档酒向次高端晋级，部分企业阅历阶段性调整)、管理层替换带来的影响等。第四大要素是库存周期(包含价格泡沫)，现在企业、经销商、终端等整个供应链环节都较理性，本年疫情是验金石，企业自动维护途径和价格，平抑外部危险。能够看出，形成白酒开展动摇的四大周期要素在现阶段影响都在弱化，职业生长确实定性增强。
图表：飞天茅台一批价(元/瓶)
材料来历：公司公告，中金公司研讨部
图表：五粮液一批价(元/瓶)
材料来历：公司公告，中金公司研讨部
了解和习惯高估值，白酒的估值系统已产生改变
根据周期性弱化以及企业未来生长和成绩增加的能见度提高，白酒估值系统已从周期特点向消费特点(高端消费)改变。榜首，经过横向比照，国内调味品以及海外奢侈品公司终年估值在高位(爱马仕PE中枢从曩昔10年的40x提高至近三年的50X)，背面是优质赛道、企业竞争力、产品求过于供(奢侈品)、成绩稳定增加以及涨价才能等归纳要素的表现，从未来几年成绩复合增速看(咱们测算一二线龙头白酒未来4-5年具有收入/赢利翻倍潜力)，白酒估值(2021年PE 40倍左右)仍有相对优势。第二，跟着商场全体预期收益率下降，对应DCF模型中贴现率亦稳步下降，本年5月后无危险收益率虽有抬升，但长时间看，对估值的影响并非首要矛盾；参阅咱们DCF模型测算成果，下一年部分龙头公司合理市值较现在仍有20-25%左右提高空间。
图表：白酒板块前史估值走势
材料来历：中金公司研讨部
图表：2003-2004年白酒板块首要标的季度营收增速
材料来历：中金公司研讨部
图表：2003-2004年白酒板块首要标的季度净赢利增速
材料来历：中金公司研讨部
图表：2016-2017年白酒板块首要标的季度营收增速
材料来历：中金公司研讨部
图表：2016-2017年白酒板块首要标的季度净赢利增速
材料来历：中金公司研讨部
白酒出资逻辑没有改变，下一年更像2017年，注重成绩弹性驱动
基本面是白酒行情的中心支撑，从曩昔5年白酒牛市看，价格晋级是职业生长的重要驱动要素，量缩价涨。现在职业仍处于结构向上趋势中，3-5年维度确定性较强。本年疫情形成基本面动摇，但职业的向上趋势并未完毕，咱们以为2020年白酒职业特征类似于2016年，尤其是二季度之后，高端向次高端传导修正，基本面预期先行，但成绩弹性并未全面实现，因而下一年在低基数根底上，职业也会迎来高弹性增加(如2017年)。从半年或许下一年一年的选股维度，除公司自身长逻辑以及估值要素外，咱们以为成绩弹性会是一个较为重要的判别规范。
危险
下一年年头疫情反复会导致基本面再次承压；高端、次高端扩容趋势不达预期；方针镇压危险；商场风格切换形成短期动摇。
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中国8月CPI年率2.3%，预期2.1%，前值2.1%。中国8月PPI年率4.1%，预期4.0%，前值4.6%。
08:00【统计局解读8月CPI：主要受食品价格上涨较多影响】从环比看，CPI上涨0.7%，涨幅比上月扩大0.4个百分点，主要受食品价格上涨较多影响。食品价格上涨2.4%，涨幅比上月扩大2.3个百分点，影响CPI上涨约0.46个百分点。从同比看，CPI上涨2.3%，涨幅比上月扩大0.2个百分点。1-8月平均，CPI上涨2.0%，与1-7月平均涨幅相同，表现出稳定态势。
08:00【 统计局：从调查的40个行业大类看，8月价格上涨的有30个 】统计局：从环比看，PPI上涨0.4%，涨幅比上月扩大0.3个百分点。生产资料价格上涨0.5%，涨幅比上月扩大0.4个百分点；生活资料价格上涨0.3%，扩大0.1个百分点。从调查的40个行业大类看，价格上涨的有30个，持平的有4个，下降的有6个。 在主要行业中，涨幅扩大的有黑色金属冶炼和压延加工业，上涨2.1%，比上月扩大1.6个百分点；石油、煤炭及其他燃料加工业，上涨1.7%，扩大0.8个百分点。化学原料和化学制品制造业价格由降转升，上涨0.6%。
08:00【日本经济已重回增长轨道】日本政府公布的数据显示，第二季度经济扩张速度明显快于最初估值，因企业在劳动力严重短缺的情况下支出超预期。第二季度日本经济折合成年率增长3.0%，高于1.9%的初步估计。经济数据证实，该全球第三大经济体已重回增长轨道。（华尔街日报）
08:00工信部：1-7月我国规模以上互联网和相关服务企业完成业务收入4965亿元，同比增长25.9%。
08:00【华泰宏观：通胀短期快速上行风险因素主要在猪价】华泰宏观李超团队点评8月通胀数据称，今年二、三季度全国部分地区的异常天气（霜冻、降雨等）因素触发了粮食、鲜菜和鲜果价格的波动预期，但这些因素对整体通胀影响有限，未来重点关注的通胀风险因素仍然是猪价和油价，短期尤其需要关注生猪疫情的传播情况。中性预测下半年通胀高点可能在+2.5%附近，年底前有望从高点小幅回落。
08:00【中国信通院：8月国内市场手机出货量同比环比均下降】中国信通院公布数据显示：2018年8月，国内手机市场出货量3259.5万部，同比下降20.9%，环比下降11.8%，其中智能手机出货量为3044.8万部，同比下降 17.4%； 2018年1-8月，国内手机市场出货量2.66亿部，同比下降17.7%。
08:00土耳其第二季度经济同比增长5.2%。
08:00乘联会：中国8月份广义乘用车零售销量176万辆，同比减少7.4%。
08:00央行连续第十四个交易日不开展逆回购操作，今日无逆回购到期。
08:00【黑田东彦：日本央行需要维持宽松政策一段时间】日本央行已经做出调整，以灵活地解决副作用和长期收益率的变化。央行在7月政策会议的决定中明确承诺将利率在更长时间内维持在低水平。（日本静冈新闻）
08:00澳洲联储助理主席Bullock：广泛的家庭财务压力并非迫在眉睫，只有少数借贷者发现难以偿还本金和利息贷款。大部分家庭能够偿还债务。
08:00【 美联储罗森格伦：9月很可能加息 】美联储罗森格伦：经济表现强劲，未来或需采取“温和紧缩”的政策。美联储若调高对中性利率的预估，从而调升对利率路径的预估，并不会感到意外。
08:00美联储罗森格伦：经济表现强劲，未来或需采取“温和紧缩”的政策。美联储若调高对中性利率的预估，从而调升对利率路径的预估，并不会感到意外。
08:00美联储罗森格伦：鉴于经济表现强劲，未来或需采取“温和紧缩的”政策。
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