康哲药业半年600975资金流向蒸发200亿市值：业绩减速 新政打压估值
2022-10-13 05:04:21 来源：盛楚鉫鉅网
本年10月以来，港股上市公司康哲药业(0867.HK)一再回购，到11月14日，公司已累计回购达492.2万股。尽管回购总额相对公司市值来说占比并不高，但回购频次较为密布。
此次回购的布景是公司股价在本年5月见到高点19.73元/股后一路下行，累计跌幅超越了50%，且中心几无像样的反弹。现在，公司股价对应的2018年PE为10.9倍，PB2.58倍。
半年左右的时刻，康哲药业的总市值现已蒸腾超越200亿港元，如此大幅的跌落，是外围要素影响仍是公司基本面发生了改变?回购是否意味着利空出尽?
持续高添加后，成绩开端减速
康哲药业的商业形式是经过引入海内外的药品，结合公司强壮的营销才能，然后嫁接我国未得到满意的巨大医疗需求。因而，公司的中心竞争力能够归结为物色潜力药品的才能以及强壮的营销网络。依据2018年半年报，公司的直接营销网络覆盖了全国超越48，000家医院及医疗机构，代理商网络则覆盖了10，000家医院及医疗机构。
经过这一形式，公司的经营总收入从2008年的5.03亿上升到了2017年的53.49亿，同期的净赢利则从1.02亿上升到了16.75亿，复合增速别离达到了30.04%和36.47%。
在这10年间，公司只要2015年的净赢利增速为负，这仍是遭到2014年较大的非经常性损益影响所造成的，假如除掉该影响，增速依然达到了21.35%。
曩昔10年持续高添加的成绩阐明公司的商业形式在这一期间较为成功。可是，进入2018年之后，尽管赢利仍坚持了18.8%的同比添加，公司的营收却呈现了稀有的下滑。
由以下截图能够看到，公司2018年中期的营收同比下降了1.2%，即使考虑两票制的影响，营收增速也只要10.3%，比较曩昔几年降速显着。
为何康哲的营收添加在本年呈现减速?除了两票制的影响之外，是否还有其他原因?这需求深化公司的产品线。
产品线面对新老替换难题
依据公司历年定时陈述的描绘，咱们能够把公司的开展分为三个阶段：公司开始是一家朴实的产品代理公司，后来进化到了对已上市产品进行权利操控，现在又开展成为了一家以引入与开展立异专利产品为中心的医药企业。贯穿其间的中心逻辑是，寻觅有潜质的产品，凭仗强壮的营销才能，公司能在产品出售进程中取得越来越高的价值。
由下表能够看到，公司权利操控产品占集团经营额的份额在近几年上升显着，从2015年半年度的33.3%上升到了2017年半年度的55.10%，尽管2018年当期有小幅下降，但不改全体上升的趋势。
详细来看，从下图公司现有产品的经营额构成能够看到，经过权利操控方法引入的产品数量数倍于经过独家代理合约方法引入的产品，但前者的出售额方差较大，既有重磅产品波依定、新活素以及施图伦等，也有兰美抒、茵莲清肝等奉献较少营收的产品。与之相反，独家代理产品的数量尽管不多，但都奉献了较大的营收。
咱们计算了公司出售占比最大的五个产品的出售状况，由下图能够看到，这些中心产品的增速都在20%以下，其间黛力新的增速更是只要5.3%。
针对原有产品线增速下降的趋势，公司一方面持续引入进口药品，另一方面加速具有自主知识产权的立异产品布局。下图显现了公司到2018年半年报时正在处理进口药品注册证的产品。此外，公司还别离于6月28日及7月20日宣告经过旭化成制药引入抗骨质疏松药物益盖宁以及经过Venus Pharma GmbH购买了6个注射剂仿制药我国权益。
下图则显现了公司处于临床阶段的产品。其间针对急性重复癫痫发生的NRL-1及针对轻度至中度创伤性脑损伤平衡妨碍相关症状的物理辅佐医治产品PoNS进展最快。
但是，远水解不了近渴，在公司原有产品增速下滑的一起，新产品的引入、上市出售以及出售放量却需求一个进程。
落井下石的是，新出台的集采方针估计也或许会对公司的产品出售乃至商业形式构成必定的冲击，这或许是镇压其估值水平的一个要害原因。
集采方针的冲击
11月14日，中心全面深化改革委员会正式审议经过了《国家安排药品会集收购试点计划》。
11月14日当日，康哲药业单日股价大跌12.76%。
次日，上海便发布了《4+7城市药品收购文件》。依据该文件，在11个试点城市的31个试点种类中，中标企业将经过降价的方法独家中标该区域内中标产品的绝大部分商场份额。
这也就意味着，假如会集收购方针推行开去，未来许多药品能够绕开出售环节，直接对接医院进行出售。这关于像康哲药业这样在营销端见长的企业或许会构成必定的冲击。
集采新政的影响反映到财务数据上或许还有适当时刻的滞后期，但资本商场讲的是预期。即使当时赢利依然保持添加，商场心情失望会直接镇压估值。
商场的忧虑在于，未来跟着会集收购方针试点城市及药品的添加，公司的产品(如波依定、黛力新)也或许被逼参加价格竞争。到时，公司的部分优势产品将面对或许承受大幅降价或许抛弃部分销量的挑选，这都将影响到公司未来的盈余预期。
依据wind数据，自上市以来，康哲药业的市盈率中枢在20倍邻近，2017年公司的均匀PE(TTM)是22倍，即使在2015年股灾期间，PE(TTM)也没有低于过15倍。
回到文章最初的发问，咱们现在能够大致推测出，公司本年以来的大幅跌落，除了商场和职业负面要素外，很大程度上是遭到了现有产品增速下降以及出台会集收购方针的影响所造成的。
股价大幅跌落阐明商场现已对潜在危险定了价。现在的问题在于，公司是否还能持续发掘爆款产品，方针对未来赢利的影响到底有多大?
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