连3次涨停东时转债754377正股分析

东时转债。申购代码：754377，评级AA。最新转股价值101.15元，预估上市价在122元上下，主张申购。原股东配售码：753377。

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转债基本要素

东方时髦发布可转债发行公告，设股东配售及上申购，申购日为4月9日，原股东依照每股0.743元的额度配售转债。

东时转债发行规划4.28亿元，主体与债项评级为AA/AA。东时转债转股价格14.76元，转股价值102.37元(4月3日收盘价15.11元)，对正股及实践流通盘的稀释率为4.93%/4.93%，稀释效果不强。发行期限为6年，对应票息利率别离为0.4%、0.6%、1.0%、1.5%、2.0%、2.3%，到期换回价为108元(含最终一期年度利息)，面值对应的YTM为2.17%，票息维护较低。按6年期AA中债企业债到期收益率4.18%(4月3日数据)的贴现率核算，债底为89.19元。下修条款为[15/30，80%]，换回条款[15/30，130%]，回售条款[30，70%]，下修条款较严苛。

假如假定原有股东30%参加配售(大股东未许诺优先配售)，那么剩下近3.00亿元供投资者申购。假定上申购户数为400万户，均匀单户申购金额为100万元，估计中签率在0.0075%邻近。

正股基本面剖析

公司简介：

公司为专业的驾驭员练习组织。公司具有国际一流的练习场、考试场及配套设备，且是全国“残疾人驾驭轿车练习演示基地”，具有外籍学员练习资历。此外，公司与公安部路途交通安全研讨中心树立了战略合作关系，联合树立机动车驾驭人考试试验基地，展开机动车驾驭人考试和练习研讨试验。公司成绩快报显现，2019年全年，公司完成运营收入11.13亿元，同比添加5.92%;归母净利润2.42亿元，同比添加8.54%。2019年前三季度，公司毛利率较2018年同期均有上升，净利率较2018年同期有稍微下降，别离为53.00%和23.40%。

公司运营剖析：

公司主营聚集驾培事务，航空服务或成事务新添加点。公司全体成绩体现安稳，2015年公司运营收入添加至13.27亿元，2016年运营收入降至11.55亿元，较2015年全年下降12.92%;2017年至2019年，公司运营收入出现动摇趋势。依照产品区分，驾培服务为公司首要的营收来历，2016年、2017年、2018年及2019年1-6月，驾培服务的收入别离为11.44亿元、11.60亿元、10.36亿元和4.98亿元，别离占主运营务收入的99.34%、99.32%、99.21%和96.40%。

逐步扩张，从北京到全国。从地域看,公司运营收入首要来历于北京区域。2016年、2017年、2018年及2019年1-6月北京区域的收入别离为9.93亿元、9.61亿元、8.57亿元和4.13亿元，在主运营务收入的占比别离为86.24%、82.29%、82.08%和80.05%，北京在营收中的比重逐步下降，其他区域所发明的营收逐步添加。

职业竞赛格式剖析：

驾驭员练习组织数量坚持添加，职业竞赛更加剧烈。我国路途运送开展陈述显现，到2018年末，全国共有机动车驾驭练习组织19,062户，较2018年末添加7.10%;较2014年的13,783户添加5,279户，复合添加率达38.30%。

市占率稳健上升，处于职业领先地位。现在，公司在受理学员数量、练习用车数量和职工人数均处于职业前列，且公司供给服务较优质，在多地具有较高的商场占有率。2016年、 2017年、 2018年和 2019年 1~6月，东方时髦在北京区域商场占有率别离为27.40%、29.96%、35.23%和33.88%，昆明区域市占率别离为9.81%、9.18%、11.70%和12.06%，石家庄区域商场占有率别离约为2.12%、3.44%、 3.79%和4.10%。公司从2017年拓荒其在荆州的商场以来，市占率也稳步添加，2017年、2018年和2019年1~6月在荆州城区商场占有率别离为25.87%、37.35%和48.36%。

申购价值与上市定位剖析

咱们选取转股价值在90到110之间，债项评级AA，债券余额在10亿以上的转债(2020.3.17数据)进行比较，契合条件的春风、兄弟、柳药等转债的转股溢价率首要会集在15%~25%，咱们估计东时转债的上市转股溢价率也将落入这个区间，上市价格在115~125的区间，中枢为120元。当时证监会核准的转债有20只，海外商场动摇较大对A股形成扰动，转债商场心情也有所动摇，近期老券退市较多，新上市转债溢价与肯定价格仍高，主张活跃申购。

东时转债评级尚可，规划较小。公司是国内驾培龙头企业，主营机动车驾驭员练习事务及航空练习事务。职业方面，乘用车普及率不断进步，驾培职业商场空间宽广;民航职业持续开展，航空公司倾向于境内培育飞行员，拉动航空练习事务商场需求。分事务看，公司主业单一，以驾培服务为肯定主业;新设的航空服务事务于2019年4月发动，未来有望成为公司成绩的新添加源。2016年以来受北京区域人口疏解方针影响，公司驾培招生规划下滑，成绩体现较为一般。跟着公司活跃开辟京外驾培商场，并发力航空服务事务，盈余有望重回中高速添加区间。现有商场环境下新券价格往往一步到位，上市时高价格或是高溢价似乎是大概率的工作。当时环境下，高价上市并持续向上的有国轩、利德，收益的上限也有蓝思、长信不行使提早换回权力而存在进步的可能性，主张上市后坚持重视。