国泰君屈家岭财富中国安：继续看好锂电中游环节，重点推荐隔膜和电池

中心定论：

电新团队：继续看好锂电中游环节，要点引荐隔阂和电池：1)隔阂：下流需求快速开释叠加设备进口带来的供应刚性，产品价格有望上涨，龙头企业盈余才能将继续改进;2)电池：需求迸发龙头电池企业根本坚持满产状况，一起海外客户批量出货国内企业全球市占率有望进一步提高。引荐恩捷股份、星源原料、宁德年代、亿纬锂能、孚能科技等标的。

有色团队：现在看下半年，锂电需求环比上半年添加40-50%，可是Q3Q4和Q2供应彻底没有增量，本年的Q3Q4肯定是近两年最严峻的一段时刻，锂价看涨;现在以锂价9w测算，二线锂盐标的下一年估值散布在22-32x，都很廉价，假如锂价从9w涨至12w，eps有望增厚60-90%。标的：弹性视点：天齐(002466.SZ)、融捷(002192.SZ)、永兴(002756.SZ)、科达、江特、藏格、西藏矿业;生长视点：天华、赣锋(01772)、中矿、雅化、盛新。

隔阂环节提价在即，电池出海显现全球竞争力

首要咱们仍是继续重申咱们对整个新能源轿车赛道的看好，现在10%左右的浸透率仍有较大的提高空间;一起方针影响逐渐削弱，C端消费的兴起也让咱们关于整个新能源轿车销量添加有了更充沛的决心。首要咱们先看一下全体销量的状况，5月份我国新能源轿车销量到达21.7万辆，环比添加5.4%，单月浸透率到达10.2%，继续保持在10%以上的水平;前五个月累计销量到达95万辆，同比累计添加到达224%，累计浸透率到达8.74%，较上一年全年5.4%的浸透率有显着提高，上半年来看咱们估计销量将逾越115万辆。7月排产继续连续了当时十分丰满的出产趋势;全年销量估计将逾越260万辆，全球商场销量打破520万辆。

展望2022年咱们以为除了国内商场继续坚持40%以上的添加外，海外商场尤其是美国商场也不容忽视。咱们前段时刻也发了一篇针对美国商场的专题报告，咱们看到2020 年美国新能源轿车销量仅为 33.3 万辆，同比添加 3.1%，浸透率到达 2.2%，远低于我国和欧洲商场;拜登上台后提出了一个1740亿美元的巨额提案，其间方案 1000 亿美元作为顾客补助，单车补助金额到达1.25万美元(针对8万美元以下的车型)，100 亿美元作为零排放中型和重型车辆税收抵免，150 亿美元用作50 万充电设备建造，于 2030 年前悉数建成，450 亿促进校车、公共交通电动化。

除了方针的大力推广，在车型方法除了特斯拉继续坚持在美国的别的位置外，福特野马全体出售气势也是十分好，咱们估计2022年美国电动车销量有望打破到120万辆水平，从而将全球新能源轿车销量从2021年520万辆以上水平推动到2022年近800万辆左右的状况。那么落实到动力电池及首要资料和资源环节，咱们将分别讲一下咱们现在的观念状况，中游咱们现在首要引荐隔阂和电池两个环节。

一、隔阂环节：设备进口导致供应刚性，龙头企业满产后续价格看涨

首要是隔阂环节，咱们看到2021年能够说电池许多资料价格都在快速上涨，6F价格从上一年7万左右快速上升至现在散单逾越35万元的价格，以及添加剂的价格上涨都推动了电解液的价格上行，一起正负极环节价格都有不同程度的改变，那么隔阂能够说是首要资料里边仅有一个还没有怎样提价的环节，这也是咱们看2022年全体供需格式最为严峻的一个环节。咱们看到现在我国单月出货在6亿平米，恩捷股份、星源原料等龙头企业根本坚持满产状况;其间恩捷单月出货量逾越2.5亿平米，星源原料9000万平米左右，中材科技逾越6000万平米，Top3占有工作70%以上的出货水平，全年来看估计恩捷股份出货量到达26亿平米、星源原料到达11亿平米、中材科技(包含湖南中锂)出货量达9亿平米。

而从2022的供应状况来看，因为现在来看隔阂设备根本是选用进口设备，包含日本制钢所、东芝、德国布鲁克纳以及法国四家企业，其间前面三家设备厂商是国内隔阂企业的首要挑选协作伙伴，现在全体设备产能有限，从订单到交给长达一年半以上时刻，一起还面对设备调试等问题，因而从现在来看2022国内新增产能首要会集在恩捷股份、星源原料与中材科技三家企业：1)恩捷股份截止2020年末其大膜产能为33亿平米，一起依据其与制钢所的协作日本制钢所的锂电池隔阂出产线产能约为每年15-20 条产线，其间可优先确保上海恩捷每年 10-15 条产线需求，则对应每年10-15亿平米基膜产能，一起再叠加公司可进行产线改造等方法进一步开释部分产能，估计2021、2022年公司出货量约为26、40亿平米左右，2)星源原料2021年估计完成满产满销11亿平米，2022年估计新增3亿平米产能，其间有用出货估计新增2亿平米，一起经过设备调试等方法能够再新增1亿平米左右，估计2022年全体出货在14亿平米，常州和海外产能则首要在2023年会集开释;3)中材科技估计2021年出货9-10亿平米，2022年估计同比添加50%左右。

海外商场方面全体其扩产节奏也较慢，一起其在产品价格等方面与国内企业相比较贵，因而增量商场首要来自于我国企业。因而全体来看咱们估计2022新增有用出货在26亿平米左右，对应170-180GWH左右电池增量。而从下流需求来看，宁德年代估计2020年出货在120-130GWH左右，展望2022年依据其与天赐资料签定的六氟长单咱们估计22年出货量将逾越240GW，增量达120GWH以上，此外考虑亿纬锂能、中航锂电、孚能科技、国轩等企业2022年的增量，隔阂新增有用产能耗费无忧。

一起考虑下半年需求环比显着提速，龙头企业产能偏紧布景下隔阂提价成为或许。此外除了提价要素外，咱们也需求去重视产能进一步打满以及全体车速提高今后对单平米本钱的下降，因为隔阂工作自身是一个重财物工作，现在来看设备折旧占产品出产本钱比重到达20-25%左右，跟着产值的继续提高，对单平米盈余也将带来积极作用;从星源和恩捷现在的盈余水平也能够看到，星源2021年改进显着，恩捷Q2改进显着，

隔阂归于重财物工作，产能利用率提高将显着提高公司盈余水平

依据恩捷股份和星源原料近期扩产项目显现：1)恩捷无锡项目设备出资到达19.53亿元，对应每1亿平米设备出资到达约3.5亿元，出资回收期6.4年，2)恩捷江西项目设备出资到达14.17亿元，对应每1亿平米设备出资到达约3.54亿元，出资回收期6.43年，3)星源常州2亿平扩产项目设备置办费用到达3.05亿平米，则对应每1亿平米设备出资到达约1.5亿元，税后出资回收期为6.63年。

折旧占出产本钱比重较大，产能利用率凹凸将显着影响公司盈余水平从上表能够看出，设备折旧占有隔阂企业主营事务本钱的显着比重，恩捷无锡和江西锂电隔阂项目依据其测算折旧及摊销费用占出产本钱的24%与20.5%;而星源2017-2020前三季度折旧占其出产本钱的21.3%、21.6%、24.3%、25.4%，尤其是能够看出2019、2020年受产能利用率影响折旧占本钱本钱比重显着提高。进入2021年受下流需求向好拉动，恩捷、星源等企业根本坚持满产状况，产能利用率根本坚持在满产状况，受此拉动星源原料单平米盈余从2020年的0.11元上升至2021年Q1的0.23元左右，盈余改进显着。

二、电池出海，优质企业市占率稳步提高

宁德年代：2021年1-4月动力电池累计装机量到达65.9GWH，同比添加146%，其间宁德年代装机量到达21.4GWH，同比添加286%，全球市占率到达32.5%(上一年同期在21%左右)，4月单月市占率到达35.2%，LG、松下位列二三名。国内前四个月动力电池装机量到达31.63GWH，同比添加241%，其间宁德年代装机量到达16.04GWH(则宁德前四个月对外出口到达5.4GWH)，国内商场份额到达50.7%，比亚迪、LG化学位列二三名。

亿纬锂能：公司三元软包电池首要配套戴姆勒，现代起亚集团和小鹏轿车，现在来看根本处于满产满销的层面，全年估计出货量到达8GWH;一起在盈余方面公司与海外客户根本采纳本钱加成的形式，全体利润率都坚持在10%以上。此外三元方形现在现已定点华晨宝马、XHEV项目定点捷豹路虎、宝马、戴姆勒等客户;外资车企的连续定点显现公司产品竞争力，跟着后续三元方形以及XHEV电池体系的起量，公司动力电池事务有望再上新台阶。

7月，锂的主升浪!

1. 一个中心逻辑：现在看下半年，锂电需求环比上半年添加40-50%，可是Q3Q4和Q2供应彻底没有增量，本年的Q3Q4肯定是近两年最严峻的一段时刻，锂价看涨。

2.一个催化剂：下周一无锡电子盘会上碳酸锂合约，供应一个远期定价的价格发现机制，金融特点叠加，锂价有望开端抢跑。

3.估值很适宜：现在以锂价9w测算，二线锂盐标的下一年估值散布在22-32x，都很廉价，假如锂价从9w涨至12w，eps有望增厚60-90%。

4.标的：弹性视点：天齐、融捷、永兴、科达、江特、藏格、西藏矿业;生长视点：天华、赣锋、中矿、雅化、盛新。这是整个板块的史诗等级的大时机。

一、锂价改变和趋势：中心在需求，7月两个催化

1. 碳酸锂价格Q1敏捷上涨，Q2有所回调：2020Q4从3.8w底部上涨，2021Q1从5w上涨至8.8w，2021Q2从8.8w渐渐涨至9w，后边又回落到8.8w，所以Q2是偏弱。

2. 氢氧化锂价格一向稳步上涨：2021Q1从4.8w涨到7.1w，2021Q2从7.1w上涨到9.2w，稳步上涨没有回调。

供应根本面逻辑：

碳酸锂：Q2供需比Q1弱，供应侧：一个月国内碳酸锂产值在2万吨左右，①Q1冬天国内盐湖减量、部分企业新年罢工，所以Q1产值比Q2少， ②Q1每月我国进口4000-5000吨，可是Q2每月进口9000吨左右，首要系智利盐湖SQM供应放量;需求侧：Q1正极资料企业完成了1个月到2-3个月的加库存，Q2正极资料企业正常收购，保持安稳库存，没有库存，尽管Q2电动车锂电排产环比Q1添加5-10%，可是考虑Q1补库，实际上Q1的碳酸锂表观需求比Q2更好。以上供需视点，Q2相对Q1较弱，也解说了为了Q2碳酸锂价格较弱。

氢氧化锂：供需一向偏紧，比较安稳，供应侧因为氢氧化锂来历大部分是锂辉石来历，国内盐湖&云母较少，供应较安稳，Q2以来，日韩的氢氧化锂的出口逐渐添加，LG/松下为下半年高镍需求开端原资料补库。所以价格一向稳步上涨。

Q3Q4锂价趋势：看涨，确定性强

供应：Q3Q4和Q2相等，根本没有增量。依据咱们对全球锂资源项目的计算，2021Q1/Q2/Q3/Q4季度供应为12.7/14.3/14.8/14.7万吨LCE，Q3Q4相对Q2根本没有增量。

需求：电动车下流反应，下半年锂电排产环比上半年添加40-50%

定论：下半年需求电动车产业链锂电排产一旦添加，锂价上涨就要发动。

锂辉石精矿

Q1锂辉石450-500美元，Q2锂辉石650美元，Q3锂辉石750-800美元。

咱们知道，锂辉石精矿是整个锂工作板块最短的短板，因为澳洲和国内锻炼厂都是签定长单，所以锂辉石精矿价格调价较慢，比方5-6月国内部分锂精矿散单现已呈现7000-8000人民币/吨的价格(量少)。

两个催化剂：

无锡电子盘要在7月左右上碳酸锂合约，供应一个远期碳酸锂定价和价格发现机制，我觉得锂价第一次迎来金融特点的定价，有望作为下半年锂价上涨的抢跑催化剂。

澳洲锂矿Pilbara 7月会对锂精矿在电子渠道拍卖，锂精矿价格长单价分外会有散单的商场报价，提振整个商场

二、供需：2021年供需全体紧平衡，可是结构性缺少，锂矿资源是最短的短板

2021年全体供需紧平衡，但结构性缺少，中心是缺矿。2021年全球有用供应产能为78万吨左右(包含wodgina以及停产矿山)，最大能开释的产值为56万吨LCE，需求为59.8万吨LCE左右，全体工作紧平衡。

澳矿-我国锻炼这条供应链呈现结构性缺少。全球锂工作供应结构中，澳矿-我国锻炼厂占全球供应50%左右，澳洲锂矿山出产出锂精矿，简直100%运至我国锻炼厂(eg. 天齐锂业、赣锋锂业、致远锂业等锻炼厂)，加工成碳酸锂和氢氧化锂。这条供应链对整个锂工作的供应影响巨大。

l 现在，澳洲7个矿山中现在正常出产的仅4个矿山：Talison、Marion、GXY、PLS，以及巴西AMG的Mibra也在正常运转;剩下的AJM和Bald Hill 破产停产，Wodgina被ALB雪藏。

l 而Talison仅对两大股东天齐和ALB内部出售，Marion 100%包销至赣锋，均不流入商场

l 剩下流入商场的澳洲锂精矿仅为GXY的2.5万吨LCE+PLS的4万吨LCE，算计6.5万吨，远远不能满意商场其他锻炼厂对锂矿的需求(撇除天齐、雅保、赣锋，国内锻炼产能为50-60万吨LCE)，

海外锂矿呈现供应严峻。海外锂矿结构性有极大的错配和分解，部分企业不缺(天齐、赣锋、雅保资源自给)，部分企业锂矿收购困难(二三线锂盐厂资源覆盖率在30-40%左右)。

三、供应长时刻的烦恼：Capex滞后，且力度缺乏

2022-2025年，锂工作首要对立是，不平衡不充沛的锂资源开发和全球日益添加的锂电需求的对立。动态的看，新增供应难以匹配快速添加的锂电需求。Capex周期和产能周期滞后于需求周期。

锂工作本钱开支周期严峻滞后。锂电工作需求周期在2020Q4发动，中欧电动车的迸发是发令枪，现在美国方针接力，各种车型多点开花，锂工作需求每年添加35%左右。可是咱们发现，锂工作Capex本钱开支周期并未开端，或滞后于需求周期半年到一年的时刻。首要原因系，锂价刚刚康复，锂工作企业财物负债表仍未大幅改进，锂价从2020Q4最低点的3.8万/吨上涨至现在的9万/元，当锂价在3.8万/吨的时分，全工作60%的锂上游资源企业呈现亏本，企业没有任何做本钱开支的动力，财物负债表恶化。现在即便锂价康复到9万/吨，锂公司的盈余大幅度的康复，但锂资源企业加大Capex的决议计划仍严峻滞后，一方面有海外锂资源企业工作经理人制的要素影响，一方面有财物负债表未修正的要素约束，导致锂Capex决议计划保存滞后。

跨国别供应链的分裂，也导致本轮Capex力度低于预期。澳洲矿山(供应占比50%)因为现在中澳联系问题，中资对澳矿的出资遭到必定程度约束，会放缓其澳矿融资速度。现在海外待开发待融资的锂矿山进程缓慢，锂矿山(如AVZ、Liontown等等)大部分融资进程只要20%左右，未来融资或许还需求半年到一年左右，然后矿山建造需求1.5-2年，融资家上矿山建造算计需求三年左右，因而在2023年末之前，新增矿山的产值较大难度提早投放到商场上。

四、标的估值适宜

估值很适宜：现在以锂价9w测算，二线锂盐标的下一年估值散布在22-32x，都很廉价，在整个电新的细分赛道里都很有吸引力。假如锂价从9w涨至12w，eps有望增厚60-90%，下一年PE下降至12-20x。

迎候是史诗等级时机：现在A股锂标的中，赣锋1700亿，天齐900亿+，其他二线都遍及都是150-300亿。我深信锂板块在未来是一个史诗等级的时机，工作每年30-35%契合增速，未来一切的标的市值中枢都会不断的上移，200-300亿的标的都会变成400-500亿的公司。

选股思路有两个：

1. 弹性视点：锂价上涨，eps增厚份额大的，首选资源占比高，自给率高的企业，天齐、融捷、永兴、科达、江特、藏格、西藏矿业;

2. 生长视点：总有生长的特别快的公司，总有公司以逾越工作增速的不断添加，去战胜整个工作都面对的困难(比方收矿)，天华、赣锋、中矿、雅化、盛新。这是整个板块的史诗等级的大时机。